债市下跌，纯粹是自己吓自己！

春节后，有位朋友信誓旦旦地跟我说，债牛要结束了！

我问，为什么这么笃定？可是有内幕消息？

她说：核心逻辑就是——我进场啦！

2月6日，这朋友终于抵挡不住债牛的诱惑，大买了几笔纯债基金。

这位次次投资次次亏的朋友，再次，一语成谶。

目前十年期国债收益已升至1.9%上方，较年初1.58%的低点上涨了约30bp。

债券收益率上升，对应的是债市走弱。

今年以来，截至3月11日，剔除票息的中证综合债净价指数跌了1.47%，这跌幅在债市里，称得上是一场“龙卷风”了。

（数据来自：Choice）

持有债基、银行理财产品的朋友，苦不堪言。

据Choice数据，今年以来，近62%的短期纯债型基金在亏钱，有几只亏损幅度甚至在1%以上。中长期纯债型基金，亏损比例更是达到85%。

3月3日-7日这一周中，现金管理类理财、固收类平均年化收益率分别为1.87%、3%，环比分别降0.01pct、0.04pct。理财产品单位净值破净率2.06%，环比降0.15pct。

以前发了工资就爱买债基、银行理财产品的朋友，现在也彷徨了，宁可咬咬牙买收益率如鸡肋般的货基。

调整来得如此迅猛，债牛，真的结束了？

我们先来看看，到底是哪路神仙给债市按了“下跌键”。

资金面收敛，是公认的罪魁祸首。

首先是春节前，2025年跨春节央行未进行降准操作，“14D 逆回购+买断式逆回购-MLF 回笼”合计投放体量在3.5万亿附近，仅覆盖年末同业存款外流的缺口3.3万亿。

春节后，央行公开市场回笼，逆回购余额压降1万亿左右。

2月中旬，在税期走款（银行需提前准备资金，应对缴税走款）、MLF及买断式逆回购到期等多重压力下，银行体系资金压力明显放大，DR007上行至2.33%的月内高点。

DR007，可以简单地理解为银行之间互相借钱的资金成本。DR007上行，便说明资金价格不断走高，资金面偏紧。

（资料来源：Wind，华创证券 注：单位，%）

其次，由于1-2月经济表现不错，2月制造业PMI回升至了50.2%，超出市场预期。

市场因此对货币政策宽松节奏步入犹豫期。

就在大家纠结时，潘行长在3月6日的记者会上，恰好又提到“择机降准降息”。

市场认为，“择机”二字表明央行可能对现状比较满意，短期内或许就没有降准降息的紧迫性了，未来“还降不降、到底啥时候降”，成为一大担忧。

可以说，资金面收敛、市场对宽松货币政策预期的改变，是债市调整的主要原因。

去年底抢跑降息，也是本次债市调整的一大原因。

12月9日，重要会议对货币政策定调为“适度宽松”，债市迎来一场狂欢。

十年国债利率从12月9日的1.92%，回落至今年1月6日的1.60%，累计下行约32bp（债市走强）。

按招商证券的说法，可以近似地认为债市已经抢跑定价了30bp左右的降息幅度。

银行、基金、保险机构疯狂买债，引来监管三番五次警告，我们在《》里已经分析过。

这就在很大程度上透支了今年的涨幅。就像股票的估值太高了，回调是必然的。

现在我们知道，本次调整主要受资金面收敛、对宽松货币政策预期改变，以及年底抢跑降息“拔高估值”导致的，而非基本面的反转。

要知道，短端收益率受资金面影响是比较明显，但长端收益率看的还是基本面。

换言之，本轮债市调整，只是短期行为，并未能撼动长期趋势！

在大家对债市恐慌之时，机构在想什么、干什么呢？

据贝壳财经，近期，银行存款利率再度出现长期利率低于短期利率的“倒挂”现象。

部分银行的5年定期存款利率已与1年定期存款利率相同，甚至更低。

比如工行整存整取的存款利率中，5年定期存款利率为1.55%，低于其1.90%的3年定期存款利率。

招行某款产品，存5年定期的年化利率为1.55%，而该产品1年期存款年化利率为1.60%。

这就说明，银行预判存款利率将继续下行，因此主动减少吸收利率较高的中长期存款，否则未来利率降低的话，难以支撑较高的利息。

从理财机构行为看，3月3 日-7日，理财维持净买入债券，主要增持利率债141亿元、信用债111亿元。

买债，买债，还是在买债！

这些都指向一个明显的结论，金融市场已在为新一轮货币宽松定价！

机构为什么会认为要继续宽松？

看债市趋势，要盯紧基本面。

这里不需要再去罗列各种经济数据，大家想一个问题就行了。

不久前，大家都在讨论报告中提到的，将通胀目标从3%调到2%，这意味着什么？

中金固收团队提到很关键的一点：

下调通胀目标反映政策在逐步适应当前低通胀环境，当前国内居民收入预期偏弱，通胀弱势局面或将延续一定时间，而走出低通胀则需要财政和货币政策共同发力。

低通胀，简单来说，意味着大家不愿意花钱，需求弱，因此产品价格上不去。引发的问题就是，企业利润低，不愿意扩产。

我们一直说，经济要起来，消费一定要先起来，毕竟解铃还须系铃人。

而怎么才能刺激消费呢？

楼市，短期内指望不上，因为目前楼市虽然有回暖，但更多是局部现象。提高居民收入，短期内也难以实现。

更直接的方法就是，降低利率，从而降低居民储蓄意愿，把钱花出去。

而当下货币市场资金价格和债券利率整体回升，显然是不利于刺激消费的。

基于此，中金的预计是，3-4月可能会看到货币政策开启新一轮放松，如降准降息等:债券收益率或将重新回落。

从历史情况来看，春节后至两会前降准落地概率或较小。2019年以来，只有2020年春节后至两会期间有降准落地。

经历了1-2月经济数据开门红后，后边压力可能会计较大些，在这之后有可能通过降准配合支持资本市场，并配合宽信用政策进一步发力。

可近期潘行长不是说“择机降准降息”吗？潜台词不就是说不知道什么时候降，短期内可能不降吗？

大家好像忘了，去年底、以及1月初，央妈就连续两次提到“择机降准降息”。

当时大家可是把这称为“最显著的利好”，现在却又把这看成是“可能不降了”的信号。

这种预期的分歧，更多的是“调整之下，看什么都是利空消息”的心态。

搞清楚其中逻辑，莫要因一时的亏损，就陷入自己吓自己的恐惧中。

线条是很清晰的了，债市的短期调整固然让人焦虑，但更多的是阶段性扰动，而非根本性逆转，债市上行的长期逻辑并未改变。

对于当下债市，我们依然只有四个字—每调买机！

真正的机会，往往藏在风雨之下。

如果想尽快的储备应对策略，记得长按下方二维码入群。

懂王后续又会有哪些招数？资本市场还有哪些机会？报告中透露了哪些方向？

公开场合不便多说，我们准备了以下福利，限时免费领取。

投资人必看音频课、内部特供-高阶视频课、管清友吴小平等财经大V解疑直播！

长按进群，免费领取！

我们一起了解政策趋势和经济走势，找到确定性机会！

THE END