从“樟脑龙头”到化妆品代工，青松股份收购诺斯贝尔后有何新故事？

文｜子弹财经

2024年，福建青松股份有限公司（以下简称"青松股份"）终于摆脱了亏损。

近日，青松股份披露2024年度业绩预告，预计归母净利润为4700万元至6100万元，比上年同期增长168.77%至189.26%。

在资本市场，青松股份仍然面临着市值缩水的问题，有股东2024年五次减持套现。

在经营上，公司跨界收购"明星资产"诺斯贝尔之后，业务从化工跨界到化妆品代工。只是，青松股份能否靠化妆品业务打"翻身仗"？

林世达"借壳"失败，资本运作纷繁复杂

成立以来，青松股份经历了多次转型和实控人的变化。

最早，青松股份的前身是成立于2001年的福建南平青松化工，由柯维龙主导创立。

彼时，青松股份以松节油深加工为核心业务，专注于合成樟脑、冰片等产品的研发与生产，并逐步发展成为全球合成樟脑行业的龙头企业，连续多年占据全球市场份额前列。

2010年，在柯维龙的带领下，青松股份在深交所创业板上市，成为国内松节油深加工领域的首家上市公司。Wind数据显示，上市首日青松股份的市值达到20.9亿元。

图 / Wind

2017年11月，青松股份宣布，柯维龙及其一致行动人通过协议转让及表决权委托的方式将公司控制权转移给杨建新。

根据公告，杨建新通过旗下公司广佳汇及个人持股，总计控制29.80%的表决权，成为青松股份新任实际控制人，柯维龙不再是公司持股5%以上的股东。

图 / 青松股份公告

杨建新此前曾多次问鼎山西首富，曾因运作百圆裤业转型为跨境通（现名跨境通，股票代码002640）并套现48亿元而闻名于资本市场。

拿下青松股份的控制权后，杨建新着手推动公司的转型。

2018年11月，青松股份发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份，交易金额为24.3亿元。其中，以发行股份的方式支付15.1亿元，以现金方式支付9.2亿元。

诺斯贝尔主营面膜、护肤品和湿巾的设计、研发和制造，与屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华等多家国内外企业建立ODM（原始设计制造商）合作关系。产品涵盖面膜系列、护肤品系列、湿巾系列、无纺布制品及其他系列等四大品类。

不过，诺斯贝尔与青松股份签署了利润补偿协议。按照规定，诺斯贝尔2018年至2020年合计实现的净利润需要不低于7.28亿元。

图 / 青松股份公告

2020年5月，青松股份全资子公司广东领博科技投资有限公司以4.3亿元收购了诺斯贝尔剩余的10%股份。

2021年4月，青松股份发布公告，诺斯贝尔三年（2018年至2020年）累计完成承诺业绩7.4亿元，较承诺的7.28亿元超额约1200万元，踩线完成目标。

值得一提的是，杨建新虽然推动公司对诺斯贝尔的并购，希望青松股份向"化工+化妆品"双主业转型，但2019年杨建新就快速减持股份，不再是公司实控人。

2019年12月，杨建新家族将持有的山西广佳汇大部分股权转让给欣亚辉。转让完成后，杨建新对于青松股份的可支配表决权比例从22.26%下降至12.66%，公司变更为无实控人。

图 / 青松股份公告

2022年10月，青松股份发布向特定对象发行A股股票预案，拟向董事林世达非公开发行股票7191.01万股至1.01亿股，募集资金总额3.2亿元至 4.5亿元，用于补充营运资金并偿还部分银行贷款。

据悉，在此次发行前，林世达100%控股的香港诺斯贝尔直接持有青松股份9.17%的股份，为公司第一大股东。

不过，深交所下发了问询函，针对林世达通过定增取得控制权是否构成"借壳上市"或规避监管等问题进行问询。

2023年5月，青松股份官宣终止该计划，并向深交所申请撤回相关申请文件。

目前，青松股份并没有实际控制人及控股股东，公司的第一大股东仍然是林世达。青松股份在上市后一系列的资本操作，也很有可能影响到投资者对青松股份的信心。

连亏3年后终扭亏，股东一年减持五次

值得注意的是，在诺斯贝尔完成2018年至2020年的业绩承诺后，青松股份的业绩迅速"变脸"。

2021年至2023年，青松股份的营业收入分别为36.93亿元、29.17亿元和19.69亿元，同比下滑4.44%、21.01%、32.49%。

同期，其归母净利润分别为-9.12亿元、-7.42亿元和-6834.13万元，同比增长-297.85%、18.56%和90.79%。

图 / Wind（单位：亿元）

2021年，青松股份出现了上市以来的首次亏损，这主要和商誉减值有关。青松股份2019年收购诺斯贝尔形成13.66亿元商誉，2021年计提减值9.13亿元，2022年再计提4.53亿元，两年累计减值13.66亿元，商誉账面价值清零。

经历了接连3年的亏损之后，2024年青松股份的业绩状况有所好转。

2024年业绩预告显示，公司预计归母净利润为4700万元至6100万元，比上年同期增长168.77%至189.26%。

图 / 青松股份公告

业绩终于等到回暖，但是公司的市值已经大不如前。2019年1月1日，也就是青松股份收购诺斯贝尔后，公司的股价最高点在2020年11月17日，市值达到129亿元。截至2025年3月11日，青松股份收盘价为5.85元/股，市值30亿元，缩水了近百亿元。

图 / Wind

业绩下滑之时，青松股份有股东多次减持。

2024年10月8日，青松股份发布公告显示，2022年6月27日至2024年9月27日，持股5%以上的股东吉安广佳通过大宗交易方式，累计减持公司无限售流通股共2379.35万股，约占公司总股本的4.61%。

图 / 青松股份公告

其中，仅在2024年，吉安广佳就五次减持青松股份。股东频频减持套现，或多或少都会影响投资者对青松股份的信心。

接下来，扭亏为盈的青松股份能否提振股价，还有待观察。

化妆品代工不好做？毛利率低于同行公司

目前，青松股份已经彻底剥离了松节油业务。

2021年和2022年，公司化妆品业务占营业收入的比例分别为67.94%和71.63%。到了2023年，化妆品业务已经成为青松股份的主要经营业务，并且彻底放弃了松节油等林产化学品业务。

图 / 青松股份公告

客观来说，"化工+化妆品"两条腿走路能够在某种程度上规避业务单一带来的风险，但青松股份还是选择彻底甩开老本行，主攻化妆品业务。

诺斯贝尔曾以"中国最大面膜代工厂"自居。例如，珀莱雅肌源特护冻干面膜、百雀羚平衡清透次抛精华液、丝芙兰净肤柔和卸妆水都是诺斯贝尔代工生产。

图 / 青松股份公告

然而，主要做化妆品代工的青松股份，盈利能力却并不强劲。

2021年至2024年上半年，青松股份的化妆品毛利率分别为10.44%、4.92%、12.05%和15.10%，2022年，毛利率甚至跌至5%以下。

图 / 青松股份公告

2022年以来，受宏观经济及行业环境等影响，化妆品零售市场销售额由前期高增长转为负增长。青松股份主营的面膜品类在经历20多年高增长后迎来消费需求迭代，同时受行业监管政策调整等因素影响，市场产品备案数量明显下降，新品迭代速度降低，面膜消费需求受到抑制。

不过，2023年以来，青松股份的毛利率有所增长，但是和同行公司相比仍有差距。

例如，芭薇股份主营化妆品ODM/OEM代工，覆盖护肤、彩妆、洗护等品类，2023年在北交所上市。2021年至2024年前三季度，芭薇股份的销售毛利率在30%左右，2023年达到33.19%，高于青松股份的毛利率水平。

图 / Wind

此外，嘉亨家化主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计，客户包括强生、上海家化、贝泰妮（薇诺娜）、百雀羚等知名品牌，2021年登陆深交所创业板。

上述同期，嘉亨家化的销售毛利率在20%左右，2023年达到24.28%，同样高于青松股份的毛利率水平。

图 / Wind

除了盈利能力不足之处，公司还面对着产能利用率不足的问题。

2024年4月，青松股份发布公告表示，公司拟终止148亩土地项目建设，该项目原计划建设与化妆品主业相关的大型产业园区，投资金额不低于9亿元。诺斯贝尔承诺该项目达产后年产值达18亿元，年税收达到9000万元。

图 / 青松股份公告

截至2023年12月31日，148亩土地项目已完成土地平整，并已完成1.2万平方米的基础桩工程，累计建设投入约1335万元。

针对该项目终止的原因，青松股份在公告中表示，2021年以来公司化妆品业务订单增长不及预期，产能利用率较低，短期大规模扩产需求放缓。公司认为在化妆品行业未全面复苏的背景下，终止项目建设，并与政府部门协商有偿收回土地使用权，有利于公司降低生产经营成本，减轻资金压力。

青松股份扩产计划终止，可见化妆品代工生意经营压力之大。

可以说，这家曾经的"全球樟脑龙头"，在转型路上面临着重重困难。若无法破解代工低毛利困局、重塑市场信心，青松股份或难逃"资本故事"后的漫长修复期。