张家界五年累亏12.76亿元：激进扩张拖垮公司业绩，退市风险高悬

近几年，热门旅游景点张家界人气高涨。然而其背后的经营方张家界(000430.SZ)却深陷亏损泥潭。张家界近日发布的业绩预告显示，2024年归母净利润预计亏损超5.5亿元，亏损规模创下历年新高。

证券之星注意到，由于严重依赖传统景区业务收入，张家界近年来业绩显著承压。其投入20余亿元巨资打造的大庸古城项目同样业绩惨淡，不仅将上市公司拖入严重亏损境地，更导致上市公司资产负债率大幅攀升。

当前张家界已进入预重整状态，公司股票面临被实施退市风险警示。其能否通过重整实现“断尾求生”，依然存在相当大的不确定性。

主营业务毛利率大幅下滑

业绩预告显示，张家界2024年预计归母净利润亏损5.5亿元至6.5亿元，同比增亏129.81%–171.59%，2023年同期为亏损2.39亿元。预计扣非净利润为亏损5.5亿元至6.5亿元，同比增亏129.62%–171.37%。

对于2024年亏损加剧，张家界表示主要由于大庸古城预计计提资产减值较上年同期增加所致。

官网显示，张家界成立于1992年，是中国旅游版块第一家上市公司。公司属国有控股综合型旅游企业，是张家界市最大旅游集团，业务涉及景区经营，道路、索道、游船、观光电车运输及旅行社等。

证券之星注意到，2024年张家界市接待入境游客高达183万人次，比2019年的历史最高值增长了33.6%。但上市公司张家界并不拥有张家界国家森林公园、武陵源核心景区以及天门山等热门景区的经营管理权，所以受益有限。其收入主要来自交通业务，如环保客运、索道经营等，产品附加值空间较小，且极容易受到景区门票降价、其它景区分流和景区施工等因素影响。

证券之星注意到，2019年张家界的主营业务中，环保客运服务、旅行社服务、宝峰湖景区门票、杨家界索道在总营收中占比分别为36.34%、30.13%、14.03%、7.54%。截至2023年底，仅杨家界索道业务主营利润和毛利率实现较大增长，其它几项业务主营利润都严重下滑。其中，环保客运、宝峰湖景区门票业务毛利率分别下降达11.96、18.4个百分点。

由于几项核心业务业绩均显著下滑，张家界的主营业务整体毛利率也大幅下滑，从2015年的43.25%一路下滑至2024年前三季度的18.01%。

在此前，张家界已经连续四年亏损。2020-2023年，其归母净利润分别为-9221万元、-1.351亿元、-2.598亿元、-2.393亿元。五年间(按归母净利润亏损下限)，张家界归母净利润累计净亏损12.76亿元。

大庸古城成“业绩黑洞”

证券之星注意到，在主营业务业绩持续低迷下，张家界也在谋求转型，但由于扩张过于激进，不仅未能改善公司业绩，反而酿成更大苦果。

2016年，张家界发布公告，拟通过定增募集资金12亿元用于大庸古城项目开发，项目总投资高达18.8亿元。2018年其再发公告称，大庸古城投资总额增至22.1亿元。

值得注意的是，除了定增募集的8.39亿元，开发大庸古城大量资金来自自筹，其中不乏加杠杆融资。而张家界2015年归母净利润仅1.144亿元，公司所持现金及现金等价物余额仅1.127亿元。

在谈及项目开发目的时，张家界表示，希望通过该项目拓宽文化旅游产品和创造新的利润增长点，拓展公司主营业务发展空间，增强上市公司盈利能力。

大庸古城项目于2021年投入运营，然而由于同质化严重、运营不善等原因，其一直处于严重亏损状态。2021-2023年及2024年上半年，大庸古城分别亏损8366.29万元、1.51亿元、2.49亿元、6438.4万元。此外，其高额的资产减值和折旧摊销进一步加剧了上市公司亏损局面。

2024年8月，张家界发布公告称，申请人湖南泓瑞电梯已向张家界中院申请对大庸古城进行重整。大庸古城是否进入重整程序尚存在不确定性。

开发大庸古城耗资巨大加上公司连年亏损，导致张家界的资产负债率一路走高。截至2024年前三季度，其净资产仅8.062亿元，负债规模17.80亿元，资产负债率高达68.83%，远超行业平均水平。

证券之星注意到，张家界的流动性也高度紧张。截至2024年前三季度，其账面上货币资金仅6422万元，短期借款为4005万元，一年内到期的非流动负债为2.923亿元，短债偿还压力巨大。

公司面临退市风险加剧

证券之星注意到，连年亏损、负债高企的张家界正面临被司法重整的困境。

2024年10月，张家界发布公告称，收到湖南省张家界市中级人民法院送达的《通知书》和《决定书》，张家界中院决定对公司启动预重整，并指定张家界集团股份有限公司清算组担任预重整临时管理人。

据张家界披露，截至2025年2月12日，已有47家(以联合体形式报名算作1家)重整意向投资人提交正式报名材料并足额缴纳报名保证金。公司正在依法主动配合法院及预重整临时管理人有序推进各项预重整工作。公司将履行债务人的法定义务，争取多方支持，以期实现预重整工作的顺利推进。

张家界同时表示，公司尚未收到法院关于受理重整申请的文书。公司能否进入重整程序尚存在不确定性，如果法院裁定受理申请人对公司提出的重整申请，根据相关规定，公司股票将被实施退市风险警示。

如果法院裁定受理申请人对公司提出的重整申请，但公司未能顺利实施或执行完毕重整计划，公司仍存在因重整失败而被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，根据《上市规则》的相关规定，公司股票将面临被终止上市的风险。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)