大会之后，这些方向已开始领涨

文 | 薛洪言（星图金融研究院副院长）

两会之后，市场再次选择方向，前期AI主题炒作开始降温，受益于基本面改善预期和政策催化的产业成为领涨主线。短期来看，市场主线已悄然切换。

3月5日-11日，有色金属（5%）、机械设备（4.68%）、国防军工、社会服务等涨幅靠前，均超3个百分点；房地产、建筑装饰、农林牧渔、公用事业、石油石化等表现垫底。

就领涨行业看，有色金属受益于产品涨价逻辑；机械设备受益于设备更新、出口超预期以及人形机器人的综合催化；国防军工受益于军费稳健增长、地缘催化以及行业订单的触底反弹逻辑；社会服务则受益于稳健的业绩预期和服务消费刺激政策升温；……

上述板块的共性是什么呢？核心共性就是，市场估值逻辑正全面转向注重基本面兑现，具有业绩支撑的确定性标的愈发受到青睐，而空中楼阁般的概念炒作正面临资金流出压力。

展望未来几周，随着年报和1季报的密集披露，基本面兑现逻辑的影响将愈发突出。相应地，未来一段时间，纯概念炒作标的大概率会迎来明显回调，前期滞胀且有业绩支撑的板块有望迎来补涨机会。

接下来的问题是，哪些板块有业绩，哪些没业绩呢？

根据万得一致预期数据，从未来两年净利润复合增速预测值看，光学光电子、房地产服务、航海装备、教育、软件开发、旅游及景区、化学制药、橡胶、半导体、影视院线等增速靠前，均超过50%，反映了市场对这些行业经营前景的乐观预期；非金属材料、焦炭、能源金属、数字媒体、玻璃玻纤、光伏设备、房地产开发等跌幅均超10%，表明市场对周期类资产的前景依旧缺乏信心。

综合来看，当前的市场主流预期，普遍认为科技、服务消费景气度更高，未来业绩会有大幅增长；对能源资源、地产银行、装修家居等板块的预期则相对悲观。反映到市场风格方面，便是科技领涨，周期滞涨。至于大消费板块，则是服务消费表现更优。

回到当前行情中来，科技板块并非空中楼阁，光学光电子、软件开发、半导体、IT服务、通信设备等核心赛道均具备扎实的业绩支撑。这预示着在业绩披露期大考临近之际，科技主线不会系统性退潮，反而将呈现结构性轮动，业绩成色显著的细分领域有望持续引领市场风潮。

对投资的启示是，面对业绩压力测试，投资者无需全盘抛售科技持仓，而应聚焦高景气赛道实施精准调仓；与此同时，服务消费延续强势增长态势，部分商品消费（如乳制品）正迎来周期拐点，叠加促消费政策催化，消费板块有望在业绩兑现期展现超额收益弹性。

中期维度观察，本轮科技牛的底层逻辑依然坚挺，其作为年度确定性主线的地位未曾动摇。伴随4月业绩披露窗口关闭后，压制因素逐步消除，科技风格有望重掌市场话语权。当前板块的技术性调整，恰是布局新一轮行情的机遇窗口。当然，逢调整买入，也要规避纯炒作标的。

另外，很多人认可今年行情与2013年有很高的相似度，2013年的结构性行情，背后也有清晰的基本面逻辑。

在《都说今年最像2013年，能赚大钱的策略来了！》一文中，我们对2013年A股行情进行了复盘，二级行业层面，影视院线、医疗服务、医疗器械、数字媒体、广告营销、软件开发、游戏等涨幅均超过69%，事后看，也都有业绩支撑。

2012-2014年两年间，上述7个行业，平均利润增速为104%，最低43%，最高169%，其中，4个行业增速超100%。反过来看，煤炭开采、白酒、工程机械和冶钢原料等跌幅均超30%，年度表现垫底；两年利润跌幅均超25%。事后看，糟糕的行情只不过提前预判了糟糕的业绩。

板块行情还受大盘制约。若大盘走弱，结构性行情也难有好的表现。好在，基于三方面因素看，大盘行情近期并无大幅调整的风险。

第一，经济基本面边际改善。旧动能方面，房地产市场呈现结构性回暖，2025年1月一线城市商品住宅价格环比上涨，二线城市新房价格自2023年6月以来首次回升，全年止跌回稳的可见性上升。同时，新动能正加速形成，2024年高技术制造业增加值增长8.9%，新能源汽车产量突破1000万辆，战略性新兴产业发明专利达134.9万件，科技赋能成为经济增长的核心驱动力，2025年，新质生产力领域有望保持快速增长。

与此同时，稳增长政策持续发力，今年财政政策赤字率提升至4%（规模5.66万亿元），货币政策转向“适度宽松”，政策组合拳为市场注入强心剂。

第二，流动性环境持续利好。风险资本偏爱确定性，当前全球不确定性加剧，中国市场有望享受确定性溢价；叠加DeepSeek引发的中国科技资产重估逻辑，外资持续流入中国资产是大概率事件。国内环境看，国内债市收益率进入“1时代”，资金从债市/存款转向股市趋势明确，叠加中长期资金加速入市，A股市场流动性有望持续向好。

第三，风险偏好全面抬升。2025年政府工作报告首次将“稳股市”纳入总体要求，提出加大中长期资金入市力度，有效托底不确定性；科技叙事持续发酵，有序打开想象空间。在此背景下，市场风险偏好呈现系统性抬升态势，股指中枢有望阶梯式上移，资本市场韧性特征愈发凸显。

因此，短期大盘并无大幅调整风险，投资者可自下而上，结合基本面逻辑和增长空间，积极把握结构牛行情。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】