小摩：中国生成式AI进入应用爆发阶段 看好阿里巴巴(BABA.US)及快手(01024)

智通财经APP获悉，摩根大通于3月9日发布研报称，中国生成式人工智能(Gen AI)进入应用爆发阶段。在这份研究报告中，小摩建立了中国Gen AI发展的四阶段框架，并为每个阶段提供投资策略。该行认为，中国Gen AI的发展将在多年内影响其所覆盖公司的基本面和股价;从12个月的投资视角来看，预计IAAS(基础设施即服务)价值链将继续跑赢大盘，因为中国Gen AI的发展刚刚进入其框架中的第二阶段，这将伴随着计算能力的快速增长。此外，该行认为，高潜力的Gen AI应用受益者也可能跑赢大盘，尽管其不确定性和风险较高，在其覆盖的公司中，推荐投资阿里巴巴(BABA.US)和快手(01024)。

1、中国Gen AI发展的四个阶段

小摩预计，中国Gen AI发展将经历四个明确的阶段，每个阶段都伴随着市场动态的重大变化。DeepSeek最新的V3和R1模型的推出已将行业推进至第二阶段，该行认为，2025年是Gen AI采用的关键拐点。

小摩指出，四个阶段分别是：

第一阶段：大语言模型(LLM)开发。这一阶段的重点是创建和完善LLM，为后续AI应用的进步奠定技术基础。

第二阶段：Gen AI在现有应用和服务中的采用。2025年，中国Gen AI发展已进入第二阶段，特点是Gen AI的特征和功能迅速融入现有互联网应用和运营中。这一阶段涉及一个试错过程，因为企业还不清楚Gen AI将如何为其运营创造价值。进入第二阶段需要一个商业上可行的模型质量和成本效益的结合。在该行看来，DeepSeek的V3和R1模型有助于推进这一阶段。

第三阶段：互联网服务消费增长。在第三阶段，预计消费者和企业对互联网服务的消费将大幅增长。随着Gen AI的普及，互联网运营商可能会获得可观的经济效益，从而推动行业的进一步增长。

第四阶段：本土Gen AI杀手级应用的出现。在第四阶段，本土Gen AI杀手级应用的崛起将重塑关键细分市场的竞争格局。这些应用可能会推动新的商业模式和收入流，为市场领导者和挑战者创造机会。

小摩补充称，各个阶段相应的投资策略分别是：

第一阶段：领先的LLM开发商。

第二阶段：IAAS价值链。该行认为，中国Gen AI发展刚刚进入第二阶段，其特点是Gen AI消费的爆炸式增长。尽管Gen AI应用的财务收益尚未显现。在此阶段，预计IAAS价值链上的股票将跑赢市场，这得益于对其收入预期的上调。

第三阶段：从Gen AI普及中获得切实经济利益的应用程序和服务提供商。该行表示，当第三阶段启动时，建议投资者将资金从IAAS价值链转向能够通过采用Gen AI获得切实经济利益的应用程序和服务提供商，将引发这种轮换的催化剂是对收入或利润率预期的积极惊喜。

第四阶段：本土Gen AI杀手级应用开发商。

2、2025年是中国Gen AI采用的拐点

小摩表示，2025年中国Gen AI的发展可以与2010年的移动互联网发展相提并论，因为两者有几个关键的相似之处。该行相信，到2025年，所有中国互联网公司都将认识到将Gen AI整合到现有业务运营中的重要性，并投入大量资源以拥抱Gen AI功能。这与2010年移动互联网转型的策略类似。不过，到2025年，Gen AI对现有业务的实际收益尚未得到验证，也尚未出现本土Gen AI杀手级应用，这与2010年的情况相似。

小摩认为，2025年将是中国Gen AI采用的拐点，这是由DeepSeek的V3和R1模型引发的。该行表示，这些高性能、高成本效益的模型将在未来几个季度加速Gen AI与现有互联网应用和服务的整合，从而显著增加计算能力的消耗。该行表示，以下表格中的事实表明，中国Gen AI已进入快速采用阶段。

3、Gen AI时代会是什么样子?

小摩预计，未来几年将出现以下趋势：

财务业绩改善：Gen AI将通过新的收入流和成本效益的提高显著增强现有的互联网服务，从而改善互联网运营商的整体财务表现。

竞争格局改变：随着Gen AI应用颠覆传统商业模式，市场竞争格局将发生重大变化。适应和利用Gen AI的公司将获得竞争优势。

Gen AI杀手级应用出现：虽然预测Gen AI杀手级应用出现的确切时间和性质具有挑战性，但预计其出现将重新定义市场动态并创造增长机会。

对计算能力需求增加：为了适应对Gen AI计算能力不断增长的需求，大型IAAS云运营商将在未来几年保持高强度的资本支出，这将使下游利益相关者(如数据中心和服务器提供商)受益。

4、几只互联网大盘股在AI交易中的定位

阿里巴巴：小摩认为，阿里巴巴是IAAS价值链股票，在第二阶段的表现将优于其互联网同行，同时在第三阶段也可能成为Gen AI应用受益者。

腾讯(00700)：尽管腾讯在中国IAAS市场有很大的敞口，但小摩在AI交易中更多地将该股视为应用受益股，而不是IAAS提供商股。该行预计，腾讯将Gen AI积极整合到其现有产品组合中，以提高消费者在访问量、花费时间和产品依赖方面的参与度，这些因素可能会在2026年及以后转为增量广告库存和收入。

快手：小摩表示，在其覆盖的中国互联网公司中，快手是Gen AI发展的一个不太引人注目的受益者。该行认为，Gen AI将显著推动快手主应用的用户参与和货币化;快手领先的AI视频生成大模型可灵(KLING)与快手应用在视频生成方面具有深度协同效应，在各种商业垂直领域(电子商务、专业内容制作——如游戏/电影)具有丰富的货币化潜力。

百度(BIDU.US)：小摩认为，百度既是IAAS价值链股票，也是潜在的Gen AI应用受益者，其股价前景取决于百度核心广告业务和云业务的叙事变化。在这两个因素之中，核心广告业务的叙事变化更为重要，因为该业务创造了该公司绝大部分利润。