全球最大连锁药店宣布退市！从千亿市值到贱卖换主

3月6日，全球最大连锁药店沃博联（Walgreens Boots Alliance）宣布以100亿美元的交易价格被私募机构梧桐投资（Sycamore Partners）收购，结束了其长达近百年的上市历程。这一交易价格仅为其十年前市值的十分之一，而债务与租赁义务却膨胀至300亿美元。
目前，该交易已获得沃博联董事会的一致认可，尚待股东们以及必要的监管机构批准，预计将于2025年第四季度完成。交易完成后，沃博联的普通股将从纳斯达克退市，公司也将转型为私人企业。
沃博联是由美国最大连锁药店沃尔格林（Walgreens）与欧洲最大的医药流通企业联合博姿（Alliance Boots）于2014年合并而成。旗下汇聚了众多知名品牌，且拥有一个庞大的全球门店网络。无论是在门店数量还是业务覆盖范围上，均居于世界首位，是当之无愧的全球第一大连锁药店。
据一位了解内情的人士透露，本次交易，梧桐投资在计算最终收购价格时采取了最悲观的假设，即在必须拆分资产出售或单独运营的情况下，所能回收的最低金额。
曾经的“全球药房帝国”龙头，如今为何变成了资本市场的“烫手山芋”？这不仅仅是沃博联面临的个别危机，或许更是医药零售行业百年变革的开始。

01、战略失误从“买买买”到“卖卖卖”的恶性循环

1. 1901年：Charles R. Walgreen Sr.在美国芝加哥买下了他曾工作过的药店，开启了沃博联历史。
2. 1927年：Walgreens在纽交所挂牌交易，成为首家上市的医药股，并一度市值超千亿美元。

近年来，沃博联长期遭受现金流短缺的困扰，此外，其70亿美元的净债务中超过一半将在明年到期。
沃博联的衰落或许始于对行业趋势的两次误判。
其一、逆势扩张：实体店的“黄昏豪赌”当亚马逊已悄然布局药品线上直销，沃尔玛则通过“社区店+健康中心”模式抢占市场时。沃博联却继续大力加码实体，2017年以44亿美元现金收购前竞争对手来德爱公司（Rite Aid）近2000家门店、3个配送中心及相关库存，并承担部分租赁和负债。一边，其总门店数推至2.5万家的历史峰值，另一边，重资产模式导致运营成本飙升，最终被迫关闭千家低效门店，直接遭遇重磅损失。
其二、错位转型：押注“诊所+药店”的沉没成本而当竞争对手CVS于2018年以700亿美元收购保险公司Aetna，打通“保险-医疗-药品”闭环时，沃博联却将资源投向初级医疗赛道，斥资52亿美元控股诊所运营商VillageMD。然而，该业务连续三年亏损数亿美元，未能形成差异化优势。据悉，沃博联曾考虑收购保险公司哈门那（Humana），但最终放弃了这一想法。
以上，前首席执行官Stefano Pessina时期犯下的错误，在他于2021年离职后，沃博联的市值大幅缩水约一半，降至不到500亿美元。
现任首席执行官Tim Wentworth上任后，公司启动了一项10亿美元的成本削减计划，包括关闭数千家门店。目前，该计划已初见成效。
Tim Wentworth在一份声明中指出，公司在其转型战略上正稳步前进，但要创造显著的价值，需要“时间、专注和变革”，并且作为一家私有公司，能够更有效地管理这些挑战。
至少在过去六年里，沃博联一直在探索出售其部分资产，甚至整个公司的可能性。据摩根士丹利的一份报告，2019年，私募股权公司KKR提出了700亿美元的私下收购报价，希望收购这家零售商，但谈判最终未能取得成功。

02、百年连锁药店的谢幕与重生本质是医药零售业底层逻辑重构

近年来，随着药品利润下降，以及消费者逐渐倾向于通过亚马逊、沃尔玛等价格更为低廉的在线医药平台购买药品，大型医药连锁企业的前景遭遇了剧烈的转变。
梧桐投资是一家专注于零售和消费领域的私募股权公司，拥有成功收购并扭亏为盈的零售商的辉煌记录，例如史泰博（Staples）、泰尔伯特（Talbots）和玖熙（Nine West）等知名品牌。
根据该投资机构过往的策略，它通常会出售被收购公司的核心资产，并通过关闭门店等方法来削减剩余业务的成本。所节省的资金往往用于分红，而不一定是为了公司的长期发展。
例如，沃博联此前收购VillageMD的多数股权，这一举措耗费了大量现金。目前，对于梧桐投资而言，VillageMD成为一个理想的剥离目标。此外，联合博姿（Alliance Boots）旗下的相关资产，特别是以药房为核心的健康美容业务，现在分析师普遍认为可能会被梧桐投资拆分出售。
瑞穗银行的分析师认为：“理论上讲，沃博联的私有化是有其合理性的。这样一来，公司无需对股东负责，可能会更有效地应对运营中的挑战。”
正如行业专家所言：“未来的药店不再是货架，而是健康数据的枢纽、慢病管理的入口。”
在中国，经历了前几年门店数量的迅猛增长之后，曾经被誉为“暴利行业”的药店，也已经变成了竞争异常激烈的“红海”。此外，门诊统筹实施后，零售药店的医保额度受到限制，同时集采药品进入药店并限制加价，这导致了利润空间的压缩。
据2024年的数据显示，约有4万家门店关闭。自2025年起，闭店率持续上升，整个行业正面临重新洗牌的挑战。有业内人士预计，至少还有40%的中小药店（超30万家门店）将退出市场。
而中国的连锁药店亦未能置身事外。
截至2023年，国内连锁药店的门店数量已超过36万家；行业巨头，例如老百姓、大参林等，门店数量均突破了一万家。然而，激烈的同质化竞争导致了单店坪效的下降和毛利率的压力。进入2024年，首次出现了净闭店现象，四大上市连锁药店在前三季度的闭店数最高超450家。
于此同时，“30分钟送达”的即时零售成为了转型的关键突破口。连锁药店通过接入美团买药、饿了么、叮当快药等O2O平台，成功将服务范围从500米扩大至5公里，实现了用户基数的指数级增长。自2023年起，头部连锁药店的O2O业务占比普遍达到70%左右。
此外，京东健康等医药电商巨头也在入局这一领域；据悉原海王星辰总裁张英男离任后，已入职京东健康。
随着电子处方普及、药品追溯平台落地及线上医保支付全面开放，药店合规能力建设被迫提速。而行业竞争焦点也从规模扩张转向数据运营、专业服务及生态整合能力构建，最终形成 “平台-药店-用户”三方共赢的新业态。
目前，沃博联在中国没有实体门店，而是与国大药房合作，利用其线下网络和本地化优势；通过技术（如远程医疗）、产品创新（如健康美容产品）和服务流程优化（如慢性病管理），开发适应中国市场需求的新型零售药店模式。
沃博联的私有化，或许是新时代的序曲；这场变革中，没有旁观者，只有幸存者与革命者。