美国资本在中国的真实版图

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Headline

美国优先投资政策对中国股票影响范围有限

中国基建投资对信贷依赖度明显下降

中国房地产信贷市场明显两极分化

京东季度业绩超预期，净利润大幅增长

美贸易政策变化引发市场继续大幅波动

美国2月裁员人数激增至近年新高

美国贸易逆差扩大至历史最高水平

博通季度收益超预期，AI业务强劲增长

美小盘股基金创24年来最佳相对表现

欧洲央行降息，货币政策限制性减弱

欧元区成为美国国债最大海外持有者

爱尔兰GDP增速被大幅上修

乌克兰央行连续加息应对通胀加速

土耳其央行继续降息应对通胀下降

中国

1.根据最新的美国财政部数据，截至2023年底，美国投资组合持有的注册在中国内地的公司股票达到2020亿美元。不过，由于许多中国公司注册在中国内地以外（如开曼群岛、美国、百慕大，此类公司占富时中国指数市值的62.9%），因此，2023年底美国投资组合实际持有的中国股票总额估计达到5450亿美元。

来源：汇丰（《中国股票策略：衡量 “美国优先”投资政策》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

2.美国在2月21日发布“美国优先投资政策”备忘录，该政策限制美国养老基金和大学捐赠基金投资中国芯片和人工智能等战略领域。汇丰估计，此备忘录仅会影响约0.3%的A股和5.6%的非A股中国股票。美国投资者在阿里巴巴、腾讯和美团持仓最大，但这些投资主要通过共同基金持有，因此不在政策限制范围内。

来源：汇丰（《中国股票策略：衡量 “美国优先”投资政策》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国的基建投资对信贷的依赖程度正在下降，新增基建信贷（包括地方政府专项债和特殊国债）占新增基建固定资产投资的比例从2021年的46%下降至2024年的30%。

来源：摩根士丹利（《中国信贷风险周期的最大阻力于2024年见底》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.中国高收益房地产信贷市场已明显分化为两大阵营：一组包含7家发行商，其债券价格在90美分以上，市场对其偿付能力预期较强；另一组的债券价格低于50美分，市场对其违约风险预期较高。而万科的长期债券平均价格约65美分，是唯一一家市场难以明确归类的发行人，反映出投资者对其未来发展前景仍然十分不确定。

来源：摩根士丹利（《中国房地产怎么了？下一步是什么？12张图看违约周期》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.尽管贸易限制存在，除英伟达外，美国主要半导体企业对中国市场的依赖度在2024年普遍持平或增加。

来源：德意志银行（《专题研究 半导体：2025年8张幻灯片上的展望》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.京东公布第四季度营收3470亿元人民币，同比增长13%，超出市场预期的3323.85亿元；归属于普通股股东净利润99亿元，同比增长190.8%；调整后每ADR收益1.02美元，超出预期的0.87美元；利润率为3.0%，去年同期为2.5%。积极的宏观消费趋势及京东不断扩大的市场份额是业绩超出预期的主要原因。同时，中国在2024年下半年推出的以旧换新政策也拉动了京东的发展。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国越来越倾向于更便宜的巴西大豆来减少对美国大豆供应的依赖。根据中国海关数据，美国在中国大豆的进口份额已经从2016年的40%下降到2024年的21%。

来源：Reuters

美国

1.美国贸易政策的反复变化令市场震荡，纳斯达克综合指数收盘进入回调区间，较前期高点下跌超过10%，当日跌幅达2.61%；道琼斯工业平均指数下跌约430点，跌幅约1%。美国总统特朗普宣布，对符合北美自由贸易协定条款的墨加商品暂停加征关税，直至4月2日。此次豁免将涵盖约一半的墨西哥进口商品，以及约37%的加拿大进口商品。此前美国商务部长Howard Lutnick曾表示，一个月的关税豁免期可能不仅限于汽车制造商。但美国财政部长Scott Bessent称加拿大总理特鲁多为“笨蛋”，并警告称其对美强硬态度将导致加拿大商品面临更高关税。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国上周初次申请失业金人数下降2.1万至22.1万，远低于市场预期的23.5万，并从前两周的两个月高点回落至历史低位。其中，前联邦政府雇员的初次失业金申请数为1634个，高于一周前的614个。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国2025年2月裁员人数达17.2017万，创2020年7月以来新高，远超1月的4.9795万。数据发布机构Challenger, Gray & Christmas Inc表示，政府效率部门（DOGE）的行动、政府合同取消、贸易摩擦的担忧以及企业破产均是导致2月裁员人数激增的原因。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.2025年1月，美国贸易逆差达到创纪录的1314亿美元，高于2024年12月下修后的981亿美元，也超过了市场预期的1274亿美元。由于市场预期即将加征关税，导致1月进口额激增10%，达到4012亿美元，带动逆差扩大至创纪录水平；而出口涨幅为1.2%，至2698亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.博通公司公布上一财季（截至2月2日）业绩，公司当季营收149亿美元，同比增长25%，超出市场预期的146亿美元；调整后每股收益1.6美元，高于去年同期的1.1美元和市场预期的1.51美元。业绩增长主要得益于人工智能半导体解决方案和基础设施软件收入的扩张。公司预计第二季度营收约为149亿美元，同比增长19%，高于市场预期的147亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.根据阿波罗全球管理的观点，政策不确定性可能导致美国经济“突然停滞”，使消费者停止购买汽车、餐厅消费和度假，而企业则停止招聘和资本支出。消费者的情绪变化已经出现苗头，计划在未来6个月内度假的人数比例显著下降。

来源：阿波罗全球管理

7.标普道琼斯数据显示，2024年美国小盘股基金管理人创下历史最佳表现，仅30%的小盘股基金跑输基准指数，为24年来最佳表现。与此形成鲜明对比的是，65%的美国主动型大盘股基金在2024年表现落后于标普500指数，略高于历史24年间64%的年均落后率。

来源：标普道琼斯

8.由于美国国会两党人数接近，议员的出席率对投票结果至关重要。华尔街日报分析显示，民主党议员的缺席率高于共和党，在之前的移民法案和跨性别运动员禁令投票中，民主党议员的缺席帮助共和党扩大了获胜优势。

来源：华尔街日报

欧洲

1.受美墨贸易关系缓和及欧洲央行降息影响，欧洲斯托克600指数收复失地，最终基本持平。美国总统特朗普对墨西哥进口商品宣布的一个月关税豁免，提振汽车分类指数上涨2.1%，Stellantis NV、大众汽车和梅赛德斯-奔驰集团均上涨。金属和矿业股也表现突出，Eramet上涨13%，安赛乐米塔尔股价创2022年以来新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧洲央行如期将三大关键利率下调25个基点，存款机制利率降至2.50%，主要再融资利率降至2.65%，边际贷款利率降至2.90%。欧洲央行在声明中表示，降息降低了企业和家庭的新贷款成本，贷款增长正在回升，“货币政策的限制性正在明显减弱”；同时重申控制通胀的“进展顺利”，但通胀率仍然“处于高位”。根据欧洲央行的最新评估，预计2025年、2026年和2027年的平均通胀率分别为2.3%、1.9%和2.0%。欧元兑美元汇率延续涨势，升破1.08，创下四个月新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.自2022年以来，欧元区已经超过日本和中国大陆，成为美国国债最大的非居民持有者。

来源：安盛投资

4.自2015年以来，欧元在全球货币储备中的占比维持在约20%左右，虽然这一比例较其2010年达到的峰值有所下降，但欧元的总持有量仍呈现持续上升趋势。

来源： Alpine Macro

5.丹麦央行跟随欧洲央行将基准利率下调25个基点至2.1%，以维持丹麦克朗兑欧元的汇率稳定。这是丹麦央行本轮周期中的第六次降息。尽管全球外汇市场波动较大，但丹麦克朗兑欧元汇率基本保持了稳定，目前利差水平被认为是长期均衡点。丹麦央行允许克朗兑欧元在2.25%的区间内波动，但实际操作中控制在更窄的范围内。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.爱尔兰2024年第四季度国内生产总值（GDP）终值环比增长3.6%，远超此前初值的1.3%萎缩，也高于此前公布的第三季度4.1%的增速。从支出端来看，个人商品和服务消费增长1.6%，政府支出和投资分别下降0.1%和8.6%，出口增长5%，进口下降1.9%。同比来看，爱尔兰第四季度GDP增长9.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.乌克兰国家银行将关键政策利率上调100个基点至15.5%，为连续第三次加息，使基准利率达到2023年末以来的最高水平。央行指出，年初通货膨胀加速（2月CPI同比增速超过13%），需要更高的借贷成本控制通胀预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.美国与亚洲经济体贸易逆差最高的十大产品主要集中在电子和汽车领域，这可能难以在广泛基础上实现本土化生产。

来源：摩根士丹利

2.标普全球警告，澳大利亚房屋与财产保险费用增长明显快于工资增长，这一趋势可能导致保险覆盖缺口扩大，使更多房主及其贷款银行面临风险。

来源：标普全球

3.当澳大利亚通胀较低且稳定时，通胀的波动主要由少部分商品篮子驱动，这一规律在疫情期间曾中断，但现已恢复。

来源：摩根大通

新兴/前沿市场

1.下图展示了MSCI新兴市场指数相对MSCI世界指数的远期市盈率与波动率关系。除印度处于溢价区间外，大多数新兴市场估值低于发达市场，且波动率普遍较高。

来源：凯投宏观

2.土耳其央行将基准一周回购利率下调250个基点至42.5%，为2023年12月以来最低水平，符合市场预期。此前，土耳其央行已在去年12月和今年1月连续两次降息。货币政策委员会指出，2月通货膨胀主要趋势有所下降（2月CPI同比增速由42.12%降至39.05%），但仍存在风险，后续将维持紧缩的货币政策立场，直至将通货膨胀率降至5%的中期目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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