华尔街投行认真解读了“海湖庄园协议”：美国债务重组，建议“让美联储置换零息国债”

特朗普政府拟议的海湖庄园协议在华尔街掀起了一场“解读潮”。

经济顾问委员会提名人Stephen Miran在一份广为流传的论文中，将关税定位为双重工具：既是贸易谈判的“大棒”，也是政府收入的重要来源。TS Lombard分析师Steven Blitz则指出：

“无论多少比例的关税最终转嫁到价格上，100%的关税收入都将流入联邦国库，这正是政府急于实施关税的原因。”

他还将“海湖庄园协议”描述为一场“经典的强制重组”，这与特朗普在商业领域处理过度杠杆企业的经验一脉相承。Blitz还提出建议称：让美联储将其投资组合替换为不可交易的零息债券：

把美联储持有的15%美债可转变为零息债券，大幅减少债务服务成本。财政部随后可以通过美联储向银行支付准备金利息。

他认为，这将使货币政策转向通过准备金利息作为杠杆管理可交易国债的供应，最终将经济管理权交还给更适合的财政部门。

事实上，据英国《金融时报》报道，海湖庄园协议核心是“迫使债权人意识到，他们所持有的实际上是伪装成债务的股权，并要求他们将现有债务置换为新条款的债务（例如，期限更长的债务）或直接接受股权”，这将导致债权人在清算时放弃其在债权人序列中的优先地位。

然而，Blitz对该计划的成功持怀疑态度。他指出，美国的最大债权人处于美国影响力范围之外，而特朗普政府正在疏远那些在其影响力范围内且持有大量美国债务的国家，例如日本和德国。

此外，一些国家（如日本）依赖美国债券的收益来满足其养老金义务，因此缺乏转向长期低收益债券的动力。这种局面可能导致两种极端结果：要么所有国家选择留在美国的安全体系内，从而使美国的防务承诺变得不可持续；要么所有国家选择退出，愿意减持美债并接受更高关税，最终使美国陷入更为不利的境地。

Miran则引用前阿尔法维尔专栏作家Zoltan Pozsar的观点，建议向外汇储备管理者发行“特殊百年债券”，作为再融资现有债务的手段。这些债券预计将携带相对较低的票息，本质上是利用美国的全球安全保障体系，强制债权人延长所持债务的期限。

另外，值得注意的是，美墨加贸易协定(USMCA)将于2026年接受审查和可能的重新谈判，这使得目前的关税政策带有明显的“前瞻性指引色彩”。