上海
今年1月资金价格波动中枢提升。央行暂停开展公开市场国债买入操作，叠加春节季节性因素，市场流动性边际收紧。月初，跨年后资金价格中枢回落，央行顺势净回笼资金，DR007价格中枢由2.0%逐步下行至1.6%。中旬，央行持续净回笼资金下，资金边际收紧，流动性市场分层较为明显，R007同DR007价差由4BP逐步走扩至1个百分点以上。1年期限存单收益率上行20BP至1.7%。下旬，央行投放跨春节资金不及预期，春节季节性因素扰动下，资金价格维持高位，DR007维持在1.8%-2.0%区间波动，非银融资成本普遍偏高，非银同银行融资利差走扩。全月1年期股份行存单收益率上行约14BP至1.71%。
现券市场方面，长短端债券市场走势分化，收益率曲线趋于平坦。上旬，年后机构抢配加码，长债收益率持续下行，30年国债创历史新低。中旬，美元指数强势下，人民币汇率走弱，央行境外发行央票回笼流动性，同时公开市场持续回笼流动性，资金紧张带动收益率普遍上行，但长债表现好于短债。下旬，春节长假临近，现券市场交投逐步趋于清冷，长债价格窄幅波动。全月10年期和30年期限国债下行3BP。10年同3年期限国开债利差由37BP压缩至14BP。
淳厚基金固收团队表示，全球贸易格局不确定环境下，避险需求居高不下，国内机构抢配长期限资产热度不减。短端资金利率高位，收益率曲线逐步走向平坦。DR007同政策利率利差约30-40BP，处于相对高位，市场资金利率略滞后政策利率，资金利率高位并未显著压制住长债做多热情，期限利差反而愈发收窄，市场对货币政策预期不减，当前3年期限浮息债同固息债利差约33BP，处于相对高位，亦表明市场对降息有一定预期。
展望后市，收益率平坦环境下，进一步压缩利差空间有限，淳厚基金将关注短端利率能否打开空间，同时两会临近，关注全年关键目标定位，待政策落地后择机配置。
数据来源：Wind，截至2025.1.31。
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