地沟油造富终极拷问：丰倍生物增速暴跌，拿什么过审？

作者｜何华

出品｜华祥名财经全媒体

A股市场环保+资源回收的“故事”该怎么讲？

相信这是很多投资者都十分关注废弃资源利用领域的重要原因。作为拥有创新技术属性的热门潜力市场之一，该领域自然也不缺明星企业。

以江苏苏州丰倍生物科技股份有限公司（以下简称“丰倍生物”）为例，就在前不久，丰倍生物主板IPO终于迎来实质性进展。在2023年6月8日递交招股书、2023年7月5日进入问询阶段后，今年1月末，上交所官网对外披露了公司的首轮问询回复。

值得注意的是，尽管丰倍生物存在着多重光环加持，但其IPO进程却显得颇为缓慢，预示着公司未来的诸多隐忧。

说到底，丰倍生物专注于“地沟油”再利用的生意模式固然新颖，但市场还是更加关注其业绩成长性。而从丰倍生物已披露出的基本面来看，公司业绩增长乏力、盈利能力持续下滑等真实现状，都在为其能否迈过IPO“大考”增添了不确定性。

增长失速，丰倍生物暴露严峻问题点

公开资料显示，丰倍生物是一家专注于废弃油脂再利用的高新技术企业，成立于2014年，注册资本为10760万元，法定代表人为平原。丰倍生物的主营业务是通过将“地沟油”转化为生物柴油、生物基材料等高附加值产品，构建完整的油脂资源再生产业链。简单点来说，也有媒体将丰倍生物视为一家专注于“地沟油”再利用的企业，主要业务是将废弃油脂转化为有价值的资源化产品。

针对此次IPO，丰倍生物拟募集资金约10亿元，用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂等项目。

从丰倍生物最新更新的财务资料来看，其已经显现出来的增长失速问题是公司在财务基本面上最引人关注的问题点。

根据招股书显示，丰倍生物近年来营收虽然保持增长，但增速却在明显下降。比如在2021年至2023年，公司营业收入分别为12.96亿元、17.09亿元和17.28亿元，同比增速分别为64.04%、31.89%和1.12%。2023年只微增了1.12%，相比于前两年的增长水平差距显著。①

从利润表现看，丰倍生物的增长表现也不太好。

2021年至2023年，公司净利润分别为1.02亿元、1.33亿元和1.30亿元，2023年净利润同比下滑2.73%。毛利率方面，2021年至2023年以及2024年上半年，公司毛利率分别为15.07%、13.55%、13.95%、12.36%，呈现持续下滑的态势，公司盈利能力承压明显。①

综合来看，丰倍生物的业绩增长瓶颈或许已经提前显现，这对冲刺上市的他来说不是一个好消息。

而对于毛利率下滑的原因，按照丰倍生物方面的说法，公司产品主要以废弃油脂、生物柴油及脂肪酸为原料，相关材料价格受到棕榈油、大豆油、菜籽油等商品价格上涨影响，导致公司材料及产品的购销价格同步上升，从而毛利率有所下滑。

实际上，除了原材料成本问题之外，其供应链问题也遭受了大量关注。据悉，废弃油脂是丰倍生物的核心原材料，但目前国内废弃油脂回收体系并不完善。招股书显示，自从2021年起，丰倍生物逐步向个人供应商采购废弃油脂。②

2021年至2023年以及2024年上半年，丰倍生物向个人供应商采购废弃油脂金额占当期废弃油脂采购金额比重分别为33.52%、39.01%、12.03%和8.87%，个人供应商仍然为公司原材料供应体系中的主要构成之一，凸显出公司原材料来源稳定性欠佳的痛点。

众所周知，对于准IPO企业而言，业绩成长性是投资者最为关注的方面。而丰倍生物在核心业绩指标上的增长放缓趋势以及原材料、供应链等问题预示着，公司未来增长将持续承压。

主力产品断崖式下滑，业绩缺口待填补

以最新的业绩表现来看，丰倍生物还显现出更为严峻的隐患。

根据招股书显示，2024年1月至6月，丰倍生物实现营业收入9.88亿元。但在其中，作为主力产品之一的生物燃料营收占比却出现了大幅下滑的情况。

数据统计显示，自2021年到2023年，公司生物燃料营收占比从未低于30%，但在2024年上半年，该项数据却大幅降低到了17.25%。③

为何会这样？按照相关媒体的分析，这不得不提到生物柴油市场的现状。

丰倍生物的生物燃料主要为生物柴油，而生物柴油是欧盟市场最重要的生物燃料，占其生物燃料市场的81%。其中，欧盟生物柴油的供应83%为欧盟内部生产，17%来自进口，整体呈现供不应求的市场状态，中国是欧盟主要生物柴油进口国之一。

丰倍生物也是为欧盟提供生物燃料的众多供应商之一，其申报稿中曾自述，中国生物柴油主要以出口为主，欧盟是中国第一大出口区域，占比超过九成。

这一点也能从丰倍生物境外的销售数据上看出，2021年至2023年，丰倍生物在欧盟产生的销售收入均超过3亿元，但在2024年上半年，该项数据仅为五千多万元。③

也许正是因为欧盟收入的数据大幅下滑，才致使公司生物燃料整体业绩大幅下滑。

值得注意的是，中国生物柴油企业在出口欧洲方面正面临严峻的国际形势。

根据广发证券发布的研究报告，2024年7月，欧委会提议对出口欧盟的中国生物柴油征收12.8%至36.4%的临时关税；2025年1月，欧盟成员国批准对来自中国的生物柴油（FAME）和HVO征收最终关税，直接导致生物柴油企业不具备出口欧洲能力。

在此背景下，作为丰倍生物主力产品之一的生物燃料未来该如何破局？丰倍生物又会用什么业务来填补生物燃料业务营收大幅下跌的缺口？

此外，丰倍生物此次想要IPO募集的10亿元，同样与生物柴油关联颇大。

IPO募资计划项目建设完成后，丰倍生物将新增35万吨生物柴油。而根据资料显示，截至2023年底丰倍生物的生物柴油的产能为10.5万吨/年，彼时行业第一卓越新能的产能为50万吨/年。也就意味着，如果丰倍生物募投项目建设完成，丰倍生物在生物柴油领域的产能或将跃升至行业头部。

可是，新增那么多的产能到底该如何被市场消化？面对业务营收大幅下滑的情况，难道要靠国内市场“吞下”？事实上，国内生物柴油市场的消费量非常少，这将让丰倍生物陷入两难境地。

“套现”超6500万元

自IPO的消息传出后，在舆论的聚光灯下，丰倍生物还被“扒”出了更多问题，这些问题将与公司的基本面共同构成其在资本市场所面临的挑战。

比如从资产结构看，丰倍生物存在资产负债率高的问题。2021年至2023年，公司资产负债率分别为36.20%、45.25%和40.13%，2024年上半年进一步降至38.42%，但仍处于比较高水平。相比之下，同期可比公司卓越新能的资产负债率仅为16.69%。④

在存货规模上，报告期内，公司存货不断攀升，2021年至2023年存货分别为1.18亿元、1.04亿元、1.98亿元，2023年存货增长超90%，而该年度的营收却几乎没有什么增长。

现金流层面，2024年上半年，受困于境内销售占比提升、境外销售占比下降，导致应收账款和应收票据余额增长较多，公司经营性现金流大幅下降至-4000.59万元。④

境外收入方面，伴随着欧盟反倾销措施，丰倍生物适用的反倾销税率为23.7%，公司2024年不得不将外销逐步转向新加坡、瑞士等非欧盟区域，境外收入及占比受到负面影响。

2021年至2024年上半年，公司境外销售收入分别为4.46亿元、6.72亿元、6.73亿元和2.56亿元，占主营业务收入的比例分别为34.50%、39.41%、39.00%和25.93%，下滑态势值得警惕。⑤

还有实控人套现对于市场信心的影响。根据媒体报道，公司实控人平原及其配偶韩琳琳通过将控制公司股权出售给丰倍生物以及分红，“套现”超6500万元。

丰倍生物在IPO过程中面临着不少的挑战，增长失速、经营性现金流恶化、存货周转率下降、资产负债率高企等问题都为其上市之路增添了争议。未来，丰倍生物能否借助资本市场的力量为自己谋求更好的业务突破？

注：

1 2025.02.21，钛媒体，《丰倍生物：核心产品之一增长“失速”，公司成长性令人担忧｜IPO观察》

2 2025.02.08，新浪证券，《丰倍生物冲刺IPO：业绩增长乏力盈利能力持续下滑 面临供需双重压力如何突围？》

3 2025.01.07，和讯网，《丰倍生物：诸多问题，上市路存忧 2024》

4 2025.01.21，北京商报，《IPO进程慢，丰倍生物10亿首发募资有戏吗》

5 2025.01.17，界面新闻，《丰倍生物IPO：财务指标下滑，反倾销调查影响境外收入》