不破不立？协鑫集成能否打好48.42亿元巨额定增之仗？

【摘要】2024年以来，光伏行业募资难题凸显，大多光伏企业纷纷撤回或终止募资，被迫搁浅扩产计划；然而，11月16日，协鑫集成却发布了定增不超过48.42亿元的巨额定增计划。

行业价格探底之下，激进的扩张策略能否挽救协鑫集成增收不增利的困境仍未可知；高股权质押比例与资产负债率之下，协鑫集成的发展稳定性是这张硬仗的关键变数。

巨额增资能否有效转化为产能，产能扩张能否助力毛利回升，这一场赌注不仅关乎市场何时回暖，更考验企业能否保障自身血槽充足。

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重回出货前十，但增收不增利

2023年，协鑫集成组件全年出货量达16.42GW，重回行业前十。

然而，尽管公司2024年已连续入围/中标了中核、新华水力、华能、华电、绿发、华润等组件集采项目，创造了营收高增，但盈利却卡在生死线上，且出现大幅下滑。

增收不增利，正在成为整个市场的业绩难题。

2023年，协鑫集成实现营业收入159.68亿元，同比增长91.15%；归属净利润1.58亿元，同比增长142.24%，扣非净利润6898万元，同比扭亏为盈。

24年前三季度，公司实现营业收入119.9亿元，同比增长27.4%，归母净利润为8190.43万元。

然而，尽管协鑫集成2024年前三季度在营收、利润总额上稳定提升，归母净利却远远低于2022-2023年度同期表现，盈利难题上升到关键位。

2024年6月11日，协鑫集团董事长朱共山在SNEC展会上表示，硅料、硅片、电池、组件四大环节，基本上跌破现金成本，全产业链集体承压。光伏产业本轮震荡周期内，整体产能扩大了约3倍，但利润率下降了70%左右。

在此形势之下，业内企业纷纷通过减产来避免低价造成了利润危机。

可以说，协鑫集成的策略恰是在这一时机采取激进的扩张策略，凭借低价抢占市场份额。

这一手段优劣兼有，最为重要的问题在于：缺少毛利支撑的前十名，能够撑多久呢？而鉴于扩张在前，此时的定增也只能跟上。

国内如此艰难的情况下，协鑫集成海外的布局更是一路猛降。

据历年财报，协鑫集成2020-2023的境外营收占比分别是61.53%、64.43%、52.88%和6.17%，2023年几乎腰斩。

值得关注的是，公司当前还面临着控股股东高股权质押比例的投资危机。

协鑫集成曾为其子公司芜湖协鑫提供12.21亿元担保，这一担保金额占公司净资产比例超过50%，资金链的高杠杆化，无疑让投资者背负了波动性的巨大风险。

据2024年一季报披露，截至2024年3月31日，协鑫集团、江苏协鑫、营口其印分别被质押4.66亿股、5.20亿股和3.77亿股，分别占其直接持有公司股份的比例为100%、100%、87.85%。

作为控股股东，协鑫集团以及一致行动人营口其印及江苏协鑫，合计持有协鑫集成表决权24.20%，“用脚投票”的可能性成为悬在投资者头上的“达摩克利斯之剑”。

与此同时，协鑫集成还“债台高筑”。

据2024年一季报，公司资产负债率已高达88.09%，创出2015年借壳上市以来最高记录，对公司的长期可持续发展构成重大挑战。

当然，协鑫集成也在加速布局N型电池以应对市场挑战。

公司在芜湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年10月投产并于年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至12GW，同时，公司新建2GW210R尺寸电池片产线并于2024年8月投产。

针对差异化市场与应用场景需求，公司于2024年陆续推出碳链组件、莲花组件Pro、高载荷组件等，有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险，解决行业痛点。

在光伏储能业务层面，2024年6月，公司成功中标江苏阜宁250MW渔光储一体化EPC项目，中标总金额高达6.75亿元。

公司在昆山平谦产业园的制造基地，配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线，预计将于2024年上半年投产，实现自有大储和工商储产品的集成。

扩产之下，硬币的正面是持续铺量的市场，反面是难以避免的巨额资金压力。

02

巨额定增之下的资金压力

2024年以来，光伏行业募资难题凸显。

以晶盛机电为代表的大多光伏企业纷纷撤回或终止募资，扩产计划只得被迫搁浅。

24年11月16日，协鑫集成更新了含三季报的募集说明书，其中，公司此次定增不超过48.42亿元，相较于业内同水平企业的募投金额而言，可谓是一笔巨额定增了。

协鑫集成对此的回应是，当前战略是保持组件产能的合理规模，并通过此次募资建设电池片产能，以提升“电池+组件”的一体化能力，确保组件供应稳定。

可以说，资金压力是公司目前乃至未来几年面临的最大挑战。

根据公司公告，截至2024年6月底，协鑫集成的归属母公司净资产为24.5亿元，该最大募资接近公司净资产的2倍。

要知道，逾48亿元的巨额定增还是下调后的结果。

公司定增项目于2022年12月推出，当时，拟募集不超过60亿元，其中芜湖协鑫20GW（二期10GW)项目投资总额为38.85亿元，拟使用募集资金34亿元；徐州协鑫10GWh智慧储能系统项目12亿元，拟使用募集资金8亿元；此外尚要募集18亿元补充流动资金。

就协鑫集成定增数额分配在每GW的资金来看，行业龙头的每GW项目投资金额大多小于协鑫集成的资本开支，此步是一招险棋，也引来不少业内人士对公司定增金额合理性的讨论。

值得关注的是，此次定增项目中间经历七次更新，长期且频繁的更新，导致该项目错失了上一轮光伏盛宴，而如今，却卷入了“扩产潮”的产能红海周期。

下一步，巨额投资能否产生应有的效果仍有待观瞻。

03

全力押注TOPCon

就公司定增扩产计划来看，TOPCon路线的投入最为显眼。

在行业价格依然低迷的情况下，协鑫集成却仍选择逆势扩张产能，摆出了一个核心问题：TOPCon路线是否真的值得协鑫集成冒着巨大的风险坚持推进？

公司曾表示，随着P型PERC电池技术进入瓶颈期，以N型硅为基础的TOPCon（隧穿氧化）、HJT(异质结）、IBC（背接触）等获更多关注，而TOPCon因设备投资更低等因素，推进其产业化成为方向。

TOPCon究竟表现如何？

过去两年，光伏行业内各企业产能持续扩张，从多晶硅到组件多环节全面扩产；23年下半年开始，光伏产业链各环节大幅降价，导致24年上半年乃至前三季度绝大多数企业的主营业务均陷入亏损之中。

而在这一轮光伏下行周期之中，TOPCon这一明日之星却似乎并没有为企业盈利带来明显的助力。

根据协鑫集成24年中期报来看，公司的组件毛利率仅有8.94%，而同期晶澳科技为18.28%、天合光能为15.54%，显著高于这一指标。

与此同时，协鑫集成的组件成本一直居高不下，这还是在“协鑫系”的兄弟企业，协鑫科技的颗粒硅价格一直低于其它多晶硅产品的大背景下，可见这一原材料成本优势并没有赋能给协鑫集成。

隆基绿能董事长钟宝申曾在2023年9月的投资者交流会上表示，TOPCon技术仍然是过渡产品，与传统PERC电池相比，效率提升幅度较小，容易出现还没赚钱就过剩的问题。

据TrendForce集邦咨询中国光伏产业招投标数据库统计，2024年5月共有约10.2GW N型组件集采开标，投标价格在0.76-0.95元/W之间，投标均价为0.831元/W，环比下降5.13%。

产能扩张，价格却再创新低之下，这场全力押注TOPCon的赌局，暗藏诸多风险。

04

尾声

当然，竞争激烈的光伏市场的确沉寂过久了。协鑫集成选择冒险扩产，也颇有不破不立的魄力在其中。

下一步的关键在于，巨额增资能否有效转化为产能，产能扩张能否助力毛利回升，这一场赌注不仅关乎市场何时回暖，更考验企业能否保障自身血槽充足。

市场越来越残酷，要能稳得住阵脚不乱，要有韧性，要能“抗揍”，也还要敢打差异化之仗。

协鑫集成蒋卫朋曾表示，TOP10是一道门槛，只有迈上这个台阶，才能进入五大六小的招标名单。否则，就连参与竞标的资格都没有。

重新回到赛道上，这只是协鑫集成完成的第一步，未来的路还有很远。

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- NEBR -

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