十年磨一剑 解码华商基金胡中原的投资哲学

在公募基金圈，华商基金胡中原是为数不多的股债双栖型投资选手。

十年磨一剑。胡中原从债券交易员到全能型基金经理的进阶之路，也是一部十年如一日的奋斗史。

胡中原

华商基金多资产投资部总经理助理

华商润丰灵活配置混合基金经理

在胡中原的投资哲学中，风险收益比是第一要义。他的权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则。

多年实战下来，这一方法论效果不俗，其代表作华商润丰灵活配置混合基金自2019年3月接手以来，该基金已于2019-2024年连续6个完整年度均取得正收益，截至2025年1月31日，华商润丰灵活配置混合A近5年收益高达162.02%，在周期转换的市场中展现出了惊人的风险收益特征。

展望后市，胡中原对2025年A股市场持乐观态度，产业端看好人工智能产业链，业绩确定端布局出口链、消费电子等。对于今年的债券市场，则需警惕波动放大风险，策略上以防守为主，捕捉结构性机会。

十年磨一剑

从债券交易员到全能型基金经理

胡中原拥有扎实的金融学背景，至今已有十余年证券从业经验。他的职业生涯始于2014年，北大硕士毕业后即加入华商基金，早期专注债券交易领域，2017年负责债券交易管理。

2018年，胡中原正式转战投资领域，担任基金经理助理期间，目睹了当时国内信用债风险的释放，让他对风险收益比极为看重。

2019年3月，胡中原正式接管公募基金产品，华商润丰灵活配置混合基金是他执掌的第一只产品，从此开启了从纯债投资向权益投资的跨越。

这种债转股的独特路径，也进一步塑造了胡中原"风险收益比优先"的核心投资哲学。在他看来，债券投资教会他永远先计算向下空间，"信用债可能只有3%的票息收益，但一旦暴雷可能损失全部本金。”这种不对称性让他在债券和权益投资中都始终要求潜在上涨空间必须覆盖潜在风险。

不同于常见的股债双基金经理模式，作为股债双栖型基金经理，胡中原表现出强大的多资产驾驭能力，对他而言，权益和债券从来不是两类对立的资产，更多时候投资脉络一致，逻辑可以相互验证，他可以随意切换频道，既能在权益资产中表现出应有的进攻性，同时在债券配置中又不失谨慎。

目前他在管产品涵盖二级债基、灵活配置型基金、纯债基金等多元品类，管理规模超320亿元，且中长期超额收益显著。以他管理时间最久的华商润丰灵活配置混合为例，这只产品在2019-2024年六个完整年度均取得正收益。截至2025年1月31日，华商润丰灵活配置混合A近5年收益162.02%，近1年收益63.65%，历经市场周期转换，长期短期业绩同类排名均位列前2%。

反观制胜密码，胡中原的投资体系以中观行业比较为核心，对于行业选择，并无明确偏好，主观性价比和行业趋势是主要判断标准，个股选择则淡化阿尔法，侧重产业链各环节龙头均衡配置。胡中原坚持老老实实做基本功，从不投机，在买入和卖出时，基本不会考虑短期的交易、情绪、资金、动量等指标，只关注行业本身。当持仓行业出现证伪信号或发现更高性价比方向时，便会果断切换。

通常而言，对于像如周期、消费这样的成熟行业，主要通过产能利用率、价格周期、竞争格局等信息判断周期位置；对于像AI、机器人的新兴行业，则着重分析技术突破路径、需求爆发节奏等驱动逻辑。

组合管理上，他坚持分散的配置艺术，即便最看好的行业，单一细分赛道持仓也基本不超过30%，且会在产业链各环节分散布局，如人工智能持仓中，会同步配置多个细分方向。

面对市场极端行情，胡中原也主要通过持仓行业的低相关性（如同时配置人工智能与公共事业）来分散风险，放弃短期择时，依靠产业趋势验证和控制仓位风险暴露来扛过波动期。

看好"政策+流动性"双驱动的A股行情

历史财报显示，胡中原在行业轮动中表现出较高的胜率。

作为产业趋势的捕捉者，他曾精准把握过多次经典切换。比如，2021年5月清仓白酒医药转战煤炭、生猪；2022年11月抛售新能源加仓消费；2023年末减持航空转投医疗器械和火电；2024年11月军工切换至轮胎板块，这些成功操作都曾为组合贡献不菲的超额收益。

“2022年在光伏板块出现明显的供过于求和同质化竞争后，经过慎重考虑，我于当年11月清仓，转而切换当时暴跌的白酒龙头。”

这一操作不仅规避了光伏板块后续大幅的回撤，更成功捕捉到白酒板块的超跌反弹。对于胡中原而言，这次的成功也意义重大，再次验证了其投资策略的有效性，标志着他的投资框架基本成熟。

实际上，从债券交易员成功进阶到全能型基金经理，得益于他年复一年日复一日的高频产业跟踪及复盘。

为快速补齐此前在投研方面的经验缺失，胡中原自律勤勉，每日保持十多小时高强度学习，经年不辍下，至今已累计覆盖全市场30多个大类行业100多个细分行业。在他看来，多年来对于行业认知和理解的不断加深，除了个人努力，华商基金开放的交流平台和制度保障也助益良多。

不过，胡中原不愿给自己贴标签，这些年他一直做的事情也是尽量去扩展自己的能力圈，他始终认为在市场每一次吃的亏，每一次花时间和精力去学的东西，最终都会有回报。

展望后市，胡中原对2025年A股持乐观态度，核心逻辑是在"政策底+流动性底"双驱动下，A股将进入长期估值修复通道。

一是政策托底效应强化。在他看来，2024年9月以来的政策转向已形成明确支撑，地产纾困、地方债务化解、科技产业扶持等组合拳持续释放积极信号；二是流动性宽松重估资产。当前市场资金面处于历史宽松周期，风险偏好回升推动估值体系重构，"资产荒"背景下权益资产吸引力凸显。

对于接下来的配置思路，胡中原主要坚持产业趋势与业绩兑现双主线：

其中，产业趋势端聚焦如光模块、服务器、液冷设备等人工智能算力链、人形机器人以及MR/AR硬件迭代；业绩确定性端布局出口链，如家电、摩托车、轮胎等行业，以及消费电子板块。

对于今年的债券市场，胡中原认为，需警惕波动放大风险。策略上以防守为主，捕捉结构性机会。

其中，利率债维持3-4年中性久期，在二级债基产品中可通过国债期货来对冲利率波动；信用债严格控制资质下沉，以央企为主，规避信用风险；可转债在供需改善、资金迁徙背景下或催生结构性机会，重点关注价格低、溢价率低的双低和高股性品种。

数据说明：文中基金经理关注的投资方向，仅为结合当前市场情况作出的判断，可能随市场情况调整，具体投资策略详见基金法律文件。基金的超额收益指区间基金净值增长率减除该基金业绩比较标准的同区间的收益率后的结果。

华商润丰灵活配置混合业绩来自华商基金，数据经托管行复核。排名来自海通证券2025.01.29发布，数据截至2025.01.27，华商润丰灵活配置混合A/C属于分类灵活策略混合型，华商润丰灵活配置混合A近5年（2020.01.24-2025.01.27）同类排名7/1444，近1年（2024.02.01-2025.01.27）同类排名25/1890。华商润丰灵活配置混合C近5年（2020.01.24-2025.01.27）同类排名8/1444，近1年（2024.02.01-2025.01.27）同类排名27/1890。近5年、近1年同期业绩比较基准收益率分别为8.59%、15.36%，来自万得信息。

文中及以下基金各年度净值增长率及同期业绩比较基准增长率均来源于基金定期报告。最新基金份额净值详见华商基金官网。

华商润丰灵活配置混合A成立于2017.01.25，于2020.12.28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35%。2019-2024年份额净值增长率分别为16.03%、59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%，同期业绩比较基准增长率分别为23.15%、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。业绩登载期间基金经理变更情况：鲁宁2017.01.25-2019.03.22、胡中原2019.03.19至今。

华商润丰灵活配置混合C成立于2019.06.19，于2020.12.28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35%。2019-2024年份额净值增长率分别为6.50%（2019.06.19-2019.12.31）、58.78%、8.52%、2.94%、0.64%、32.77%，同期业绩比较基准增长率分别为8.28%（2019.06.19-2019.12.31）、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。业绩登载期间基金经理变更情况：胡中原2019.6.19至今。

截至2024.12.31，胡中原具有10.5年证券从业经历（3.5年证券交易经历，1.2年证券研究经历，5.8年证券投资经历）。胡中原历任基金：华商润丰灵活配置混合：2019.03.19至今，华商元亨灵活配置混合：2019.05.10 至今，华商双翼平衡混合：2020.06.19至今，华商鸿益一年定期开放债券：2020.06.08至今，华商鸿畅39个月定期开放利率债债券：2020.09.25至今，华商鸿盈87个月定期开放债券：2021.01.20 至今，华商鸿源三个月定开纯债债券：2022.03.28至今，华商鸿盛纯债债券：2022.05.10至今，华商安恒债券：2024.05.24至今，华商瑞丰短债债券：2019.06.05至2023.03.14，华商现金增利货币：2019.12.20至2023.03.14，华商稳固添利债券：2020.03.10至2020.07.14。

胡中原管理规模数据来自万得信息，数据截至2024.12.31。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。以上观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。（CIS）