白酒成为跨界避风港？中国环保能源与杜甫酒业的“资本狂想”

文 | 新消费财研社

港股上市珠宝商跨界白酒行业，会碰撞出怎样的火花？

2月24日，中国环保能源投资有限公司（下文简称"中国环保能源"）发布公告，宣布与四川杜甫酒业集团股份有限公司正式签署销售代理协议。根据协议内容，中国环保能源将作为杜甫酒业在特定市场的独家销售代理，全面负责其白酒产品的推广与销售，并计划更名为"杜甫酒业集团有限公司"。

这场与区域酒企看似普通的商业合作，因涉及白酒企业港股上市路径创新、跨界转型等敏感议题，迅速引发行业关注。对于中国环保能源而言，这一动作被市场解读为"放弃珠宝主业，跨界白酒谋增长"的标志性事件。而此前，杜甫酒业曾提出要打造"诗酒第一股"，此举也被市场看作其冲击资本市场的关键一步。

截至2月26日收盘，中国环保能源股价上涨3.2%，市值回升至1.2亿港元；而杜甫酒业则借势释放"诗酒文化IP"出海战略，剑指东南亚华人市场。这场跨界联姻背后，究竟是资本套利的投机游戏，还是区域酒企破局的新范式？

主业低迷，珠宝商寻找高频消费"避风港"

中国环保能源在公告里指出，珠宝一般属于奢侈品范畴，消费者购买这类商品的周期较长。加之近来经济形势存在不确定性，这持续对消费者的支出产生影响，致使消费者在消费时，尤其是对于非生活必需品和奢侈品，表现得更为谨慎保守。

所以，集团的珠宝业务始终未能迎来反弹，在过去四年间业绩更是持续下滑。考虑到集团在消费品领域积累了一定专长，公司计划凭借这些经验，开拓更具抗风险能力的市场板块，以此改善收益来源。

对于与四川杜甫酒业合作的原因，公司表示已经洞察到白酒行业的业务机遇，因为相较于珠宝行业，白酒的消费频次通常更高。在签订销售代理协议之后，公司打算将业务重心从珠宝业务转移至白酒业务。

一直以来，中国环保能源主要从事珠宝的设计及市场营销以及放贷业务，但近十多年间业绩并不理想，珠宝业务更是持续低迷，这也是被外界猜测其跨界白酒行业的重要原因之一。

Wind数据显示，中国环保能源收益常年在1亿港元上下，过去10个财年有7个财年亏损。根据公司披露的截至2024年3月31日的12个月业绩，集团收益约0.66亿港元，亏损约0.19万港元。

尤其是过去四年间，消费者对奢侈品的需求急剧减少，导致其珠宝业务收入不断下降。2021年报至2024年报，中国环保能源营收分别为1.06亿元、1.09亿元、6847.2万元、6605.2万元，归母净利润分别为444.7万元、60.4万元、-1446.1万元及-1851.3万元。

业内人士分析称，从行业角度来看，奢侈品有消费周期长、需求弹性大的特性，近年来中国环保能源在不确定性加剧的市场环境中举步维艰。反观中国白酒市场规模超6000亿元，次高端产品年均增速15%，宴请、礼品等场景支撑高频消费。对于中国环保能源而言，这场跨界合作可以利用其珠宝分销网络快速切入白酒市场，规避自建产能的重资产风险，而且有望通过绑定区域酒企品牌，摆脱"僵尸股"标签，吸引消费赛道投资者。

与此同时，这场合作也暴露了杜甫酒业的资本图谋与全球化雄心。

值得关注的是，根据协议条款，中国环保能源将在港澳台地区，以及日本、韩国、东南亚等共计14个亚洲市场，独家代理销售杜甫酒业的白酒产品。在中国大陆市场，中国环保能源虽不具备独家销售权，但也可开展销售业务。双方共同设定销售目标，预计在未来三年内，销售额不低于1.5亿元人民币。一旦超额完成这一目标，中国环保能源还能额外获得1%的分红。

而杜甫酒业董事长彭作权接受每日经济新闻采访时也表示，（与中国环保能源的合作）主要是业务的协同和资源整合，未来杜甫酒业将采用自有渠道以及中国环保能源的销售渠道，共同打通中国香港和东南亚等地市场，以便实现海外业务拓展。

一场区域酒企"借壳上市"的资本阳谋？

公开资料显示，四川杜甫酒业集团的前身为1983年成立的绵竹县曲酒二厂，于2013年7月25日正式成立。该酒企以唐代著名诗人杜甫作为独特的文化符号，主推"杜甫酒"系列产品。其核心产品包含中高端酱香型白酒，定价范围在200-800元这个价格区间，瓶身设计巧妙地融合了巴蜀文化与诗词元素，彰显独特的文化内涵。

不过，作为川酒"十朵小金花"之一，杜甫酒业早在2021年便启动港股上市计划，但受制于A股白酒IPO限制及自身规模瓶颈，始终未能破局。而自2023年珍酒李渡成功登陆香港交易所后，白酒企业在资本市场的大门前陷入了沉寂，再无新成员加入。

在这样的背景下，中国环保能源与杜甫酒业签订销售代理协议的举动格外引人瞩目。不仅如此，中国环保能源还计划将"杜甫酒业集团有限公司"作为中文第二名称，这一系列动作再次点燃了市场对于杜甫酒业赴港上市的猜测，业内纷纷揣测杜甫酒业是否会打破当前白酒企业上市的僵局。

新消费财研社认为，杜甫酒业与中国环保能源合作，或许暗藏三重诉求：

第一是有望实现"借壳上市"，通过代理协议绑定上市公司，未来可能通过增发股份、资产置换等方式实现资产注入。港股平台便于引入战投，解决区域酒企普遍面临的融资难问题（杜甫酒业2024年资产负债率达62%）。

二是将其作为"出海跳板"，杜甫酒业借助中国环保能源在港澳台、东南亚的渠道资源，突破川渝地域限制。据悉，中国环保能源在东南亚的200余家珠宝经销商，可转化为白酒终端网点，加速海外市场渗透；

三是品牌证券化需要，延续2021年的资本化路径，进一步提升其"诗酒文化IP"估值。不过目前来看，"诗酒文化"概念在东南亚华人市场接受度存疑，未来可能仍需投入高额营销费用培育消费认知。

面对外界的诸多猜测，杜甫酒业目前并没有给出明确回应。彭作权向媒体透露，杜甫酒业始终坚持产业与金融融合的发展模式，努力实现上市是公司既定的发展目标。至于其他具体情况，一切以上市公司发布的公告信息为准。

"跨界"合作双方能否逆风翻盘？

尽管双方合作前景看似广阔，呈现出双赢态势，但在实际推进过程中，均面临着严峻的挑战。

有业内人士告诉新消费财研社，白酒行业竞争十分激烈，且行业逻辑从来不是资本独舞，而是需要品质、文化与时间的沉淀和消费者心智的长期培育。杜甫酒业与中国环保能源的合作，本质上是一场资源错配下的"资本试验"，前者需要渠道与资本，但缺乏白酒营销经验；而后者渴求估值修复但品牌影响力不足。从长期来看，若无法构建产品力、品牌力、渠道力的真实护城河，那么这场跨界联姻或许将沦为资本泡沫。

虽然中国环保能源的资本平台为杜甫酒业带来了提升融资能力的契机，这种资本运作模式有助于杜甫酒业在市场竞争中占据更有利的地位，加速品牌发展。但事实上，杜甫酒业在全国范围内的知名度并不算高。

在当前国内白酒市场，消费分级态势愈发明显，并在2024年呈现出"高端维稳、中端萎缩、低端混战"的行业格局。杜甫酒业核心产品定价覆盖200-800元价格带，其中300-500元区间作为其主攻方向，竞争尤为激烈。在这一价格带，众多全国性知名酒企纷纷布局，产品琳琅满目，消费者选择众多，品牌之间不仅要比拼产品品质，还需在品牌营销、渠道建设等方面不断发力，才能在激烈的竞争中分得一杯羹。

在海外市场，杜甫酒业同样面临着品牌认知度上和美誉度方面的难题，未来或许需要投入大量资金成本。与之形成鲜明对比的则是茅台、五粮液、汾酒等白酒品牌，这些头部酒企早已在全球范围内建立起了较高的品牌认知度，华人消费者也比较认可。

此外，中国环保能源在海外市场的代理业务也面临政策风险。在其代理的东南亚等海外市场中，部分国家正推行加征酒精税的政策。以印尼为例，2024年该国将酒类进口税提高至200%，这无疑会大幅增加产品成本。成本的上升可能导致产品在当地市场价格竞争力被削弱，原本具有性价比优势的产品，可能因价格上涨而让消费者望而却步，进而影响产品的市场销量和市场份额。

对此有业内人士点评，对白酒行业而言，这场跨界合作可能进一步提升市场关注度，但需观察其执行力及市场接受度。整体来看，此战略调整对股市相关行业板块的影响较为有限，更多体现为公司个体战略布局的调整