美股新股前瞻|亮眼业绩难掩瑕疵，研发占比仅3.8%的数智云库(DCR.US)能否从剧烈竞争中突围?

《哪吒2》已登顶全球动画电影票房榜冠军，并向着全球电影票房前五名发起冲刺。《哪吒2》的爆火不仅向全世界展示了中国动画工业的技术实力，特别是在特效制作、3D建模等方面的显著进步所带来的惊艳视觉效果，还反映了我国动画制作整个生产流程的专业化和标准化的持续提升。

而我国动画工业实力的强大，离不开行业内企业的不断努力，这其中就包括了已启动赴美上市征程的数智云库。智通财经APP了解到，视觉特效服务商数智云库已于2月21日正式向SEC递交了首次公开募股(IPO)申请。

据招股书显示，数智云库申请以“DCR”为代码在纳斯达克上市，其计划在IPO中以4至6美元的价格发行200万股普通A类股份，欲募集至多1200万美元的资金。

从业绩来看，数智云库实现了高增长。2024财年(截至6月30日止12个月)数智云库的收入为1586.34万美元，同比增长186.7%，期内的净利润为119.31万美元，同比增长199%。

业绩亮眼的数智云库能否乘《哪吒2》席卷全球的热潮于纳斯达克谋得高估值?透过公司的招股说明书，便可一探究竟。

市场需求旺盛带动业绩增长，2024财年服务17名客户

数智云库的运营时间并不算长，公司自2021年成立至今也不到4年时间。但其持续深耕于视觉特效制作服务领域，目前公司的服务已涵盖了整个视觉内容生产流程，从故事板设计、预可视化到最终制作。

除了传统的视觉内容制作，数智云库还扩展到了虚拟现实内容领域，以满足日益增长的沉浸式体验需求。截至目前，数智云库提供的视觉特性制作服务已覆盖了电影和电视、OTT视频、游戏、动画、数字文化旅游、广告及扩展现实(XR)等多个领域。

为能够交付视觉震撼和技术先进的内容，数智云库自主研发了生产管理生态系统DCR Hub，同时其还开发了一系列专有工具、软件和插件，以增强生产能力和工作流程管理。

同时，为了优化生产流程并提高项目整体效率，数智云库还战略性地将部分工作外包给第三方视觉效果制作商。这种集成方法确保了项目的无缝执行，满足客户的严格要求。

自2021年成立以来，数智云库已服务了大约30个客户，其中包括了来自各个领域的制片人、生产经理和视觉效果制片人，且该等客户群体是来自各个领域的知名企业，比如包括了Nova Film(诺华视创电影科技股份有限公司)、Xixi Pictures等，数智云库已为这两个客户执行了多个项目。

在2024财年中，数智云库之所以实现了收入增长186.7%至1586.34万美元，净利润增长199%至119.31万美元的亮眼业绩，主要得益于市场需求的加强。数智云库表示，在2023、2024财年中，公司分别服务了16、17个客户，客户数量虽未有明显增长，但业绩的提升是公司和现有客户合作关系的进一步加强而贡献的，且很大一部分业务是有现有客户推荐所产生的。

这表明，数智云库的专业程度已受到市场认可，因此公司从已有客户处争取到了更多的项目，且由现有客户推荐的新客户数量也随之增多。从盈利能力上来看，数智云库2023财年、2024财年的毛利率分别为14.7%、16.2%，对应的净利率为7.2%、7.5%，盈利能力较为稳定，并未出现以低价扩张的情况，这也从侧面验证了数智云库快速增长的高质量。

产业机遇与市场挑战并存，研发占比仅3.8%

数智云库高增长的背后，与下游各细分领域需求的持续旺盛有直接关系，且数智云库未来的发展仍将受益于此。

据EMR报告显示，2023年全球VFX(视觉效果)市场规模约为355.9亿美元，其预计在2024年至2032年间该市场将以12.9%的复合年增长率(CAGR)持续增长，到2032年时，全球市场规模将达到1060.4亿美元，一举突破千亿美元大关。

作为全球VFX市场的重要组成部分，中国VFX市场在各细分领域的带动下亦有望实现持续的增长态势。据普华永道中国的展望报告显示，中国OTT流媒体视频市场规模预计从2022年到2027年将以7.41%的复合年增长率增长，中国总票房将从2022年的45.4亿美元增至2027年的132亿美元，年复合增速23.77%。同时，中国的互联网广告在2022年的规模达到了947.5亿美元，并预计从2022年到2027年将以9%的复合年增长率增长。不同细分领域的持续壮大，将为我国VFX市场的发展注入新活力。

但在享受产业发展机遇的同时，数智云库也需直面挑战。我国的视觉内容创作和视觉效果行业是高度竞争的，竞争十分剧烈，头部企业在市场份额和技术水平上占据优势地位，经常参与国内外知名大片的制作，拥有较高的知名度和市场影响力，中小型企业则需面临较大的竞争压力，需凭借灵活的运营模式和对细分市场的深耕细作以找到生存空间，且来自好莱坞等地区的国际同行也在积极拓展中国市场，这进一步加剧了市场竞争。

数智云库若想在由技术驱动的高竞争市场持续成长，那么跟进最新技术趋势不断加大研发投入并不可少，但数智云库2023、2024财年中研发支出占收入的比例仅2.9%、3.8%，占比相对较低，这不利于公司长期核心竞争力的打造。

此外，数智云库客户集中度相对偏高。2023财年时，数智云库三个客户占公司总收入的比例分别为27%、15%、11%，合计高达53%。至2024财年时，数智云库五个客户占公司总收入的比例分别为22%、13%、11%、11%，合计占比高达57%。虽然2024财年客户集中度相较2023财年有所降低，但仍处于相对较高的水平。若未来头部客户需求减弱或流失，或会对数智云库的业务经营造成冲击。

综合来看，数智云库基于市场需求的旺盛实现了业绩的高增长，其未来也将持续受益于视觉效果产业的发展，但数智云库也需面对市场竞争持续加剧这一挑战，且公司研发占比低、客户集中度相对偏高等问题也亟需解决。从资本市场的层面来看，数智云库业绩亮眼且盘子较小，上市时或有可能引发投机资金热炒。