申万宏源：FSD入华取得进展 国内智驾鲶鱼效应将起

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，2月25日，根据财联社，特斯拉(TSLA.US)宣布城市道路Autopilot自动辅助驾驶更新，将部署给64,000元版本的套件付费客户。本轮为分批推送的官方灰度测试，预计将在部分车型更新并逐步扩大，前缀FSD(完全自动驾驶)或预示全量版本性能上限。此前，特斯拉曾发布产品路线图，预计25Q1在欧洲及中国推出FSD，但由于贸易争端及监管风险，市场预期FSD入华推迟(晚于25Q1)。FSD入华取得进展，短期性能属于L2级别。

申万宏源主要观点如下：

FSDv13迭代核心变化

2024年12月向AI4用户大面积推送。1)代码架构重构。引入SpaceX猛禽火箭发动机同源代码，体现第一性原理。2)功能及性能大幅提升。停车场内可直接启动FSD，并且支持复杂三点掉头等操作，但需搭载HW4.0满足硬件开销。3)预埋商业模式。增强的车队通信功能支持动态导航，为Robotaxi落地铺路。

近期FSD性能呈指数级增长

1)FSD在25Q2性能可能超过人类。根据马斯克指引，FSD有信心在25Q2超过人类驾驶员，最终会比人类司机安全百倍。2)探索智驾Scaling-law，范式依旧。特斯拉副总裁曾讨论FSDv14改进要点，仍然是算力+模型+数据。3)诸多功能待更新。包括模型大小扩展、模型上下文长度扩展、地图导航的改进表达等功能，预计后续更新。

FSDv13入华的两难问题和性能爬坡

1)数据出不去。中国要求智能汽车产生的核心数据境内存储，即上海数据中心无法连接美国算力中心进行训练。2)算力进不来。美国限制向中国出口高端算力芯片，而国产化芯片有片间互联等问题。3)性能需爬坡。由于前述限制，FSD入华的起点为L2级别。如果采用模拟仿真训练、切换芯片、本地化数据中心等方法，FSD成长斜率可能放缓，本土竞品将拥有更长发展时间窗口。

FSDv13入华的鲶鱼效应

1)高阶智驾渗透率提升。FSD倒逼本土厂商优化算法，加速布局端到端模型，提升智驾性能并培育消费者习惯。2)特斯拉供应链销量提升。

FSD本质是软件溢价，将带动特斯拉特定车型销量提升，全产业链受益

3)基础设施配套。特斯拉需要本地化部署数据中心解决两难问题，涉及智算中心和数据管理等需求。4)竞争格局优化。国内汽车销售价格承压，比亚迪“智驾平权”进一步缩小利润空间，中小厂商可能存在较大生存压力，市场份额有望进一步向头部厂商集中。

相关标的：

特斯拉产业链供应商：拓普集团(601689.SH)、旭升集团(603305.SH)；整车厂商：小鹏汽车(09868)、理想汽车(02015)、蔚来(09866)、赛力斯(601127.SH)、小米集团(01810)、江淮汽车(600418.SH)；自动驾驶芯片厂商：地平线机器人-W(09660)、黑芝麻智能(02533)；零部件厂商：知行汽车科技(01274)、德赛西威(002920.SZ)、比亚迪电子(00285)、华阳集团(002906.SZ)、均胜电子(600699.SH)、经纬恒润(688326.SH)、保隆科技(603197.SH)；配套基础设施：云赛智联(600602.SH)；激光雷达：速腾聚创(02498)、禾赛科技(HSAI.US)。

风险提示：

FSD后续落地不及预期；数据安全等本地监管升级；特殊路况等降低性能。