市场是否对英伟达财报过于悲观？

英伟达今夜公布财报在际，而市场情绪却显得异常谨慎。

据高盛分析，投资者对英伟达本次财报的预期相对保守，普遍认为业绩增长幅度将低于以往几个季度。美银也指出，市场似乎对英伟达财报可能带来的积极惊喜准备不足。

然而，有迹象表明，市场可能低估了英伟达带来正面惊喜的可能性。

期权市场的定价、股价的盘整以及分析师的乐观预期都表明，英伟达的财报可能成为股价上涨的催化剂。

市场预期：乐观不足，谨慎有余

英伟达的股票在过去8个月里基本持平，投资者似乎已经为一个相对温和的业绩表现做好了心理准备。

据高盛分析，投资者对英伟达本次财报的预期相对保守，普遍认为业绩增长幅度将低于以往几个季度（通常为营收超出预期10-20亿美元，下一季度指引环比增长20亿美元）。

这主要是考虑到英伟达正处于从Hopper架构向Blackwell架构过渡的时期。市场关注的焦点将集中在7月份季度的业绩展望以及对2026年及以后更长远发展的评论。

美银也指出，市场似乎对英伟达财报可能带来的积极惊喜准备不足。英伟达股价的隐含波动率降至2023年中后期以来的最低水平，看涨期权相对于看跌期权的成本也处于2023年以来的最低水平。这意味着投资者普遍预期英伟达股价不会出现大幅波动，看涨情绪低迷。

如下图所示，英伟达财报发布前的看跌/看涨期权偏度（put-call skew）达到了2023年以来的最陡峭水平。

分析：业绩或超预期，Blackwell成关键

过去6个月，英伟达和费城半导体指数（SOX）的表现基本持平。美银认为，这反而可能为投资者提供了增加AI股票敞口的机会，因为AI领域的“右尾风险”（right-tail risk，指出现极端正面结果的可能性）依然很大。

Yardeni分析师预计，英伟达的财报将强于预期，并为市场带来提振。他们认为，市场对DeepSeek可能影响AI基础设施（包括数据中心）支出的担忧是过度的。同时，市场关注Blackwell GPU的发布进展，该产品最初于2024年3月发布，任何延期都可能成为主要风险。

22日，黄仁勋表示，市场对DeepSeek的理解“完全搞反了”。 DeepSeek R1的发布不仅不会终结AI计算需求，反而会激发市场对更高效AI模型的追求，从而推动整个行业的发展。

“它让每个人都注意到，有机会让模型比我们想象的更有效率。因此，它正在扩大并加速AI的采用。”

值得注意的是，中国AI领域的发展势头迅猛。过去6个月，寒武纪股价涨超221%，表现远超英伟达。