摩根资产管理张一格：可转债供需格局良好，在波动中寻找交易机会

近期，10年期国债收益率进入“1时代”，纯债收益率的迅速下行使得稳健型的投资者难以适应，从其他多元资产中寻找收益已是大势所趋，低波“固收+”产品或是最贴合稳健型投资者需求的产品类别之一。

摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监张一格十分看重回撤控制在组合管理中的重要作用。在明确低波这一重要的特征前提下，张一格表示，未来固收投资部分需要兼顾基础回报与交易机会，权益部分则争取把握可转债以及“红利+科技”哑铃型策略下的高胜率机会。

可转债供需格局良好

2025开年以来，无论是股票市场还是可转债市场都走出了不错的行情，特别是在纯债资产收益率持续下行的趋势下，张一格十分重视权益类资产给“固收+”组合可能带来的贡献机会：“今年我们整体对股票市场和可转债市场都不悲观，虽然不一定会一帆风顺，但阶段性可能会有一些不错的投资机会。”

在张一格看来，可转债是一类风险收益比相对较高的资产。一般来说，纯债收益率大幅下行之后，可转债资产都有不错的收益表现，背后反映的是随着债券收益率下行，部分资金自然会转移到和债券属性相近的资产上。另外，2024年下半年以来，权益市场逐渐活跃，天然有助于可转债资产的估值提升。

结合供求关系来看，张一格给出了一组测算数据：供给端来看，Wind数据显示，目前可转债市场的存量规模约为7000亿元，2025年预计有1400亿元左右的可转债以到期或者强制赎回的方式退出市场；需求端来看，2024年可转债基金规模逐季增长，反映出可转债投资需求不断增加，尤其2024年上半年股市表现不尽如人意，投资者对可转债采取了边跌边买的策略。

“可转债供给下降、需求增加的局面天然有利于估值的提升，今年只要股市不出现大的回撤，预计可转债会提供不错的收益回报。”张一格分析说。

在股票部分，张一格依然认可“红利+科技”哑铃型策略的价值。一方面，股息率与债券收益率的差值依然在相对较高水平，红利资产未来可能仍有表现机会；另一方面，今年以来国内人工智能（AI）产业发展力度超出预期，随着市场风险偏好提升，科技板块或将持续向好。

波动中寻找交易机会

相比亮点不断的权益市场，2025年纯债市场则充满较多的不确定性因素。

张一格认为，一方面，人民银行的货币政策依然是重要的影响因素，当市场理解的“适度宽松”和官方定调之间存在认知差异时，市场就容易产生波动；另一方面，市场预期的财政政策最终落地的规模和影响还有不确定性。此外，一些海外扰动因素以及内外政策的对冲效果都需要进一步观察。

“整体上，纯债资产的收益率已经一定程度上反映出了当前的经济情况以及政策出台情况，债市可能还不具备由牛转熊的反转条件，双向波动加大或将成为今年债市的显著特征。”张一格认为，在这样的环境下，债券投资不仅要重视基础的收益配置能力，更要加强交易获取超额收益的能力，“公募机构本身能够参与的债券品种范围就比较窄，所以就要把握好波动中的交易机会，想办法从波动中获取超额收益”。

风险管理为“低波”护航

当纯债资产收益持续下行时，多元资产配置自然成为稳健资金的重要策略。作为资产管理人，张一格十分重视这样的投资者行为变化，特别是对于风险偏好较低的投资者，除了争取在多元资产上寻找收益之外，回撤控制一定是投资管理的重中之重。

“尤其是低波‘固收+’策略的组合，对固收部分的收益贡献怎么重视都不为过，‘+’的部分更多是为了争取更高的收益，对冲‘+’的波动很大程度上要依赖固收仓位，同时权益投资也要注重仓位控制以及对高胜率资产的选择。”张一格介绍，摩根资产管理的FQT策略框架在构建组合时提供了很大的助力，可以帮助基金经理从基本面、估值、技术分析等角度，选择胜率和赔率适当的资产。

此外，张一格十分看重投资中的止盈止损纪律：一方面，针对个券、个股等单一资产设定止盈止损目标；另一方面，当组合整体净值达到预警线时，适当降低风险资产仓位。“我们不希望某一次下跌给组合带来不可挽回的损失，花费太久时间去‘爬坑’，会导致组合错失下一次的机会。只要投资的胜率足够高，结合风险管理机制，低波‘固收+’策略做成功的机会较大。”张一格表示。

据悉，摩根资产管理近期推出的摩根恒鑫债券基金，就采用了低波“固收+”策略，该基金拟由张一格及基金经理周梦婕共同管理。张一格介绍，此次新基金格外重视风险管理对于组合波动的控制作用，在明确低波策略这一重要的特征前提下，组合的固收部分将争取基础的回报能力以及交易博取收益的能力，权益仓位部分将在可控的限度内适当参与港股、A股以及可转债的投资机会，希望能够为持有人提供良好的持有体验和收益回报。

来源：中国证券报

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