国债，跌了！

国债，终于下跌了。

这是一件好事情。

背后暗含着，我们的经济预期开始慢慢扭转，从悲观开始转向乐观，资金不再无脑地追逐“安全资产”国债，而是开始尝试着进攻一些“风险资产”股票、房产等。

当然，今天并不是要继续鼓吹“风险资产”。反倒是要给那些持有国债的朋友做一次心理按摩。

国债跌一跌，也许更健康！

国债市场的本轮调整，基本上是从今年春节以后开始慢慢地启动。

刚开始，国债市场回调的幅度较小；然而，随着金融市场，特别是香港市场的快速回暖，债券市场的调整开始加速、加大。

股债的跷跷板效应，特别明显！

股债跷跷板效应是什么？

就是字面意义。股票市场和债券市场之间的资金流动，呈现出一种此消彼长的关系。

当股票市场比较好时，投资者纷纷把资金从债券转向股票，以期追求更高的利润。

羊群效应下，从债券市场流出的资金越来越多，债券市场的抛售压力越来越大，价格自然发生下跌。而股票市场的价格则往往表现较佳。

相反，当股票市场表现不好时，投资者纷纷把资金从股票市场撤离，寻找“安全（避险）资产”，比如债券。

结果就是，股票市场下跌，而债券市场上涨。

（数据来自：东吴证券研究所）

我们复盘来验证一下。

比如，2025年春节至今，沪深300指数整体上涨了差不多4%，表现不错。与股市的强劲表现形成对比的是，10年期国债价格回调了1%以上。

又比如，2024年的924行情，整个股票大涨，而整个债券市场大跌。

再比如，2022年4季度，口罩逐渐放开，经济复苏预期逐渐走强。沪深300指数整体上涨超过5%以上。而对应的，10年期国债价格回调了2%以上。

这些都说明了一个朴素的道理。

股票市场行情躁动时，债券市场行情往往较为惨淡；而股票市场行情不好时，债券市场的行情往往较为火热。

债券涨跌的本质是什么？

是对于不同经济预期的反映。

债券越涨，表明经济越悲观。反之，则表明经济越乐观！

我举个例子，你就明白了。

老王开了一家企业。企业前两年在大环境好的时候，产品销量蹭蹭地往上涨，他就想着借点儿钱去扩大规模再投资。

他往市场转了一圈发现，好家伙，老板们都在借钱，就导致市场资金非常紧张。

于是，他不得不用较高的借贷利率，借了500万。

老王打了很多欠条A，每张面值1万元，约定利率5%，借10年。

后来，经济走弱。

老王的经营开始慢慢地趋于正常，于是他就想着稳健经营，不再扩张规模了，好好地把眼前的事干好就行了。

可这时，企业老板们都没人愿意扩张了，都不愿意借钱了，利率就慢慢地往下走。

老王的一个朋友为了完成业绩，就请老王帮忙借点钱。于是，老王借了500万，

只是，这次的欠条B，每张面值1万元，约定利率2%，借10年。

讲到这里，你会发现一个有意思的事情。

欠条A的利率是5%，欠条B的利率是2%。

假如我用1.1万把欠条A买回来，持有5年，每年得到利息500元，合计得到利息0.25万元，扣除0.1万的成本，净赚0.15万元。

假如我持有欠条B，则5年时间净赚0.1万元。

这就是说，我这个时候加价买欠条A，也是划算的。

这就是解释了，债券的利率和价格为什么是相反关系。

利率越低，债券价格越涨，因为大家都知道老债券更值钱了，纷纷抢购，供不应求。

同时，这也解释了，大环境不好时，为什么利率往往走低。

因为没人愿意借钱，没人愿意扩大生产，没人愿意过度消费。大环境不好，资金需求也就少了，利率也就低了。

最后，展望一下将来的行情吧。

债券价格的涨跌往往反映经济的好坏预期，和股票市场有跷跷板效应。这些复杂的东西大家应该已经似懂非懂了，多少理解了。

接下来上点强度了。

债券相比股票有个非常有意思的地方。就是，债券的估值比股票客观多了。

所以，我想说的是，债券这东西涨的时候不会像股票一样涨到天上，当然跌的时候也不会跌到地板上。

债券都是有价格中枢的。

以10年期国债为例，这个中枢就是央行的7天期回购收益率。它的利率不可能偏离这个中枢太远。

（数据来自：Wind）

这两年主要政策利率改革以后，我的经验是：

当10年期国债收益率大于7天期逆回购收益率（当下为1.5%）+40bp时，国债价格就有了低估的属性。

当10年期国债收益率接近7天期逆回购收益率（当下为1.5%）+20bp时，国债价格既不低估也没有高估。

当10年期国债收益率小于7天期逆回购收益率（当下为1.5%）+0bp时，国债价格则出现明显的泡沫行情。

当下，10年期国债收益率为1.72%，接近7天期逆回购收益率+20bp。

按照上述经验，属于“国债价格既不低估也没有高估”。

国债的价格经过这一波调整之后，其实就是主动把泡沫挤掉了！

悲观者正确，乐观者赚钱。

现在开始，请乐观一些！

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