Mysteel解读：南美干旱+美国减产预期 豆粕价格能否“高烧”不退？

CBOT大豆期货大幅上涨，阿根廷大豆正处关键生长期，在1月炎热干燥的天气对作物造成损害之后，阿根廷谷物种植带将再次迎来这样的天气，干燥高温天气令市场担忧。美国农民今年春季的大豆种植面积预计将减少至8,400万英亩，较上年同期减少3.6%。美国农业部（USDA）将在今晚发布周度出口销售报告，报告出炉前的一项针对行业分析师的调查结果显示，截至2月13日当周，美国大豆出口销售料净增10-60万吨。国际谷物理事会（IGC）将2024/25年度全球大豆产量预估下调至4.18亿吨，此前预估为4.2亿吨，原因是阿根廷和巴拉圭产量预期下调。此外，机构预估巴西2024/25年度大豆产量预计为1.713亿吨，较1月预估减少110万吨。南美大豆产量担忧以及新季美国大豆种植面积预期减少推动CBOT大豆期货走强，对国内豆粕价格形成一定支撑，带动国内豆粕价格连续上涨。

供应方面：

从供应来看，根据中国海关数据，2024年1-12月中国累计进口大豆约9,700万吨，同比下降约5%，主要受国际大豆价格高企和国内需求疲软影响。2025年1月大豆进口量约为660万吨，环比下降10%，主要因春节前到港量减少。近期国内到港大豆数量下降，导致部分工厂大豆库存即将见底，不少工厂只能减产停机，等待新大豆到达工厂后再开机压榨。

国内大豆压榨企业开工率维持在55%-60%，截至本周最新，国内大豆库存546.85万吨，较上周减少19.18万吨，减幅3.39%，同比去年增加11.46万吨，增幅2.14%。豆粕库存43.39万吨，较上周增加1.09万吨，增幅2.58%，同比去年减少23.99万吨，减幅35.60%。豆粕库存连续下降，处于中等偏低水平，这是因为节后饲料养殖企业提货需求较大导致豆粕出货较快所致。。由于1月买船成本较高，企业大豆采购量偏少，使得1-2月大豆发船量降低，预计后期大豆到港减少，油厂开机率将有所影响，豆粕库存可能继续下降。

需求方面：

春节后，下游饲料企业和贸易终端企业通常进入补库周期。然而，2025年春节后豆粕价格高企，企业备货意愿不强。根据市场调研，2025年2月饲料企业豆粕库存天数约为10-15天，低于往年同期的20天左右。进入2月豆粕价格连续上涨，下游卖货积极性收到提振，春节后三周平均周度豆粕成交83.3万吨，较去年统计增加15%。下游饲料养殖企业刚性需求拿货较多，豆粕产量有限后供应继续偏紧，叠加工厂开机恢复较缓，支撑工厂及经销商全面提高豆粕报价。国内连粕主力M05持续走强，各地区豆粕现货价格整体上调，预计后期油厂陆续面临断豆停机，豆粕供应趋紧支撑价格走强，但终端养殖利润持续下滑，下游大型饲料集团持谨慎追高态度，中小型饲料养殖企业补货节奏稍缓，仍有刚性补库需求。

饲料成本方面：

饲料成本中，豆粕占比约为17%-25%。从主要沿海地豆粕报价来看，截至本周五天津市场3850元/吨，山东市场3750元/吨，，江苏市场3680元/吨，广东市场3650元/吨，豆粕均价约为3800元/吨，同比上涨约10-12%。由于蛋白饲料价格上涨，饲料企业成本压力加大，2月后多家饲料企业宣布提价，涨幅约为100-200元/吨。然而，下游养殖企业对饲料价格上涨的接受度有限。以生猪养殖为例，2025年1月生猪养殖利润约为-200元/头，饲料价格上涨将进一步压缩养殖利润，可能导致部分养殖企业减少饲料用量或寻找替代品。随着春节后市场对猪肉、鸡肉及鸡蛋需求减少，其价格也出现了回调，但是随着饲料价格上涨及仔猪和蛋鸡苗价上涨，养殖市场面临较大的风险，或将出现亏损状态。

替代品方面：

由于豆粕价格高企，菜粕、杂粕等替代品的性价比显现。截至本周最新，菜粕价格约为2660-2740/吨，较豆菜价差已达到1000元/吨以上，价差显著菜粕替代价值较高。目前受到中加方面对于油菜籽反倾销陈述会影响，菜粕期现价格明显攀升，市场关注度颇高，对于现货采买节奏偏缓，部分企业考虑6-9月远月订单。杂粕（如棉粕、花生粕）价格约为2500-2700元/吨。部分饲料企业已将菜粕添加比例从5%-10%提升至15%-20%，杂粕添加比例也有所增加。预计2-3月，替代品的使用将进一步增加，对豆粕需求形成压制，豆粕销售可能受到一定影响。此外，随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕需求将打开，菜粕使用将更具有性价比。

综上所述，CBOT大豆期货的上涨主要受到阿根廷和南美大豆产量担忧以及美国新季大豆种植面积预期减少的影响。国内方面，大豆进口量下降和到港量减少导致工厂库存紧张，豆粕库存处于中等偏低水平，供应趋紧。尽管春节后饲料企业和贸易终端企业进入补库周期，但高企的豆粕价格抑制了企业的备货意愿。饲料成本上升，尤其是豆粕价格的上涨，加大了饲料企业的成本压力，并可能压缩养殖利润，导致部分养殖企业减少饲料用量或寻找替代品。菜粕和杂粕的性价比显现，饲料企业预计将增加使用，对豆粕需求形成压制。从2月下旬至4月，国内主要油厂可能因大豆到厂延迟或停机检修而减产，豆粕产量将明显下降，尽管下游饲料养殖企业已有一定库存，但偏低的豆粕库存将继续支撑豆粕价格。整体来看，豆粕市场在供应紧张和成本上升的双重压力下，价格可能继续保持上涨趋势，直至进口大豆大量到达油厂补充库存后，豆粕产量增加市场供需状况可能得到缓解。

免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。