爆雷！华仁药业预亏13亿，国药药材欠款拖垮十年业绩

Cai Xun Tong

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财迅通2月21日消息，华仁药业 (300110.SZ) 2024年的业绩预告，公司预计亏损11.8亿元至13.8亿元，同比下滑幅度高达727.45%至833.8%，自2010年公司上市以来，从未出现过亏损情况，此次巨额亏损相当于过去多年的业绩总和。

TRENDS

01

国药药材 “雷区” 引爆

导致华仁药业业绩爆雷的核心因素，是全资子公司青岛华仁医药有限公司对国药药材股份有限公司的应收款项全额计提信用减值损失。青岛华仁与国药药材的合作始于2020年，当时青岛华仁希望借助自身优势开拓医药原料贸易业务，而国药药材成为了其主要客户。

在收入确认方式上，华仁药业采用净额法。这种方法根据销售额 (不含税)与采购额 (不含税)之间的差额确认为当期营业收入，同时按照营业收入的金额与其对应的销项税额合计数确认为应收账款，采购额与其对应的销项税额确认为其他应收款 -代垫款项，这种方式导致华仁药业过去几年其他应收款合计数呈现迅猛增长态势。2019年至2022年末分别是1344.59万元、2.73亿元、14.19亿元、14.29亿元，2023年降至13.64亿元，2024年三季度末是13.7亿元。

然而，国药药材却存在诸多“污点”。自2020年7月起，中国医药集团有限公司便在官网上多次发布声明，明确表示未授权国药药材或其子公司使用注册商标，也未授权其以“中国医药集团有限公司”等名义进行任何形式的宣传、投资或合作。

类似声明持续不断，近期，国药集团还借助控股子公司官微提醒风险，并明示对国药药材涉嫌侵害商标权、不正当竞争行为，以及虚构股东大会会议、伪造决议等违法行为，已依法提起诉讼，对其伪造印章等涉嫌犯罪行为，也已向公安机关报案。

从股权结构来看，国药药材确具迷惑性。它由中国中药有限公司持股25%，而中国中药有限公司系中国医药集团有限公司的全资子公司，且受国务院控制，中传华夏 (深圳)实业有限公司也持有其20%的股份，追溯过去同样在国务院麾下。但即便如此，国药集团从2020年起就严谨提醒华仁药业，但华仁药业不够重视，反而不断放大贸易规模导致巨额计提。

实际上，若华仁药业在2020年及时刹车，当年的其他应收款合计不足3亿元，损失本可控制在一定范围内。如今，面对如此巨额的亏损，二级市场投资者纷纷“用脚投票”，公司股价受到重创。

种种因素叠加导致公司商誉出现减值迹象，2024 年度业绩预告显示，本期公司经营业绩仍未达预期， 预计商誉减值金额为3,000 万元–9,000万元。据市场观测，公司在过去的并购活动中可能存在对被并购企业估值过高、整合不力等问题，由此也导致了商誉遭受重创。

此外，华仁药业因与国药药材的爆雷事件使公司股价方面受阻，截至2025年2月，华仁药业股价报3.25元/股，总市值38.42亿元，较2020年高点累计下跌近60%；近五年股价整体跌幅达25%。

技术面显示，当前股价在3.30元附近面临关键支撑位，若跌破可能进一步下探。

02

股权失衡，内控管理多漏洞

截至目前，华仁药业的股权结构较为集中，董事会成员多为大股东代表，决策过程存在单一化倾向，2025年1月27日，华仁药业的股东户数为4.30万户，较上期有所减少。回溯2024年12月解聘执行总裁洪亮，年内多名高管辞职，引发了市场对公司治理稳定性的质疑。

据市场消息证实公司内部控制机制确实也存在漏洞，自 2020 年 7 月起，中国医药集团及中国中药有限公司就频繁发布声明，提醒合作方审核国药药材的资质信用和履约能力，华仁药业却未予重视，不仅没有暂停合作，2021 年的合作金额还大幅提高，直到 2023 年才终止合作。

管理上，华仁药业与国药药材的贸易合同签字责任人不明确，在与国药药材签署的合同中，对付款条款、违约责任等关键条款的约定不够严谨。

截至2023年12月31日，国药药材欠款余额为14.1亿元，累计已计提资产减值损失0.7亿元。截至2024年9月30日，华仁药业的其他应收款余额为13.7亿元。截至2024年报告期末，华仁药业对国药药材的应收款项净额为13.478亿元。

由于国药药材流动资金周转存在压力，无法一次性还清欠款，双方于2023年10月12日签署了《业务合作框架协议书》，并于2024年1月31日进一步签署《还款协议》，约定原则上用3年时间清偿完毕。

截至2024年11月30日，国药药材的还款进度远低于预期。

此外，值得强调的是，国药药材名义上虽由中国中药有限公司（国药集团全资子公司）持股25%，但自2016年起实控权长期悬空，且多次被国药集团公开声明“未授权使用‘国药集团’商标及名义合作。

目前，国药药材法律纠纷缠身，涉及伪造股东大会决议、侵害商标权等违法行为，国药集团已提起诉讼并获法院支持；公司资金链也出现断裂，截至2024年11月，国药药材被列为失信被执行人32次，总部办公场所人去楼空，还款能力存疑。

本此公司与国药药材事件也暴露了医药流通领域“垫资换规模”的商业模式隐患。据法律分析，若贸易链条中存在资金闭环（如虚构交易、循环抵押），可能构成融资性贸易。

据悉，深交所已对华仁药业下发问询函，要求说明贸易业务真实性。

03‍

多维度变革谋新生

在应收账款追讨与合作风险把控上，鉴于国药药材的现状，华仁药业应成立专门的应收账款追讨小组，深入调查国药药材的资产状况，通过法律手段维护自身权益。可借鉴步长制药的经验，步长制药在面对类似应收账款问题时，积极与欠款方沟通协商，若对方确实存在资金困难，在确保债权安全的前提下，制定合理的还款计划，并要求提供抵押物或担保。

华仁药业也可与国药药材协商，以其现有资产进行抵押，或者要求有实力的第三方提供担保，同时通过法律途径加快诉讼进程，争取早日获得判决并执行。

针对业务结构调整方面，加大研发投入，向创新药领域进军是关键。华仁药业可参考恒瑞医药的发展模式，恒瑞医药多年来持续投入大量资金用于研发，建立了完善的创新药研发体系，不断推出具有自主知识产权的新药，并以设立专项研发基金，吸引优秀的研发人才开展创新药的研发项目。此外，还应优化产品结构，减少对传统仿制药和流通业务的依赖，加大对高附加值产品的研发和生产。

强化内部控制与公司治理也至关重要。优化股权结构，引入战略投资者，增加股权的多元化，避免决策的单一化。完善内部控制制度，加强对业务流程的监督和管理。以复星医药为例，复星医药建立了严格的内部控制体系，从项目立项、研发、生产到销售，每个环节都有明确的规范和监督机制，华仁药业可以借鉴其经验，加强对重大决策的风险评估，完善合同管理制度，明确合同签字责任人及关键条款的审核流程，避免类似与国药药材合作的风险再次发生。

并且，复星医药通过引入淡马锡等战投，股权结构优化后研发投入强度从8%提升至12%，华仁药业可复制其路径引入战投与加速内控升级。

对于品牌建设，华仁药业可以通过提升产品质量和服务水平，打造具有市场影响力的品牌，积极开拓国内外新市场尤其是新兴市场。具体可以参考扬子江药业，扬子江药业在国内市场占据重要份额，在国际市场以参加国际医药展会、与国外企业合作等方式，将产品推向全球市场。迈瑞医疗也通过CE认证打开欧洲市场，海外收入占比超40%，华仁药业也可借鉴其本土化合作模式。

目前，华仁药业核心产品面临价格压力，如2024年部分产品基础输液、腹膜透析液售价下降导致毛利率下滑。同业企业（恒瑞医药）通过创新药管线优化实现韧性增长，而华仁药业仍依赖传统仿制药和流通业务，市场份额被进一步蚕食。

短期看，华仁药业需全力追偿债务、稳定现金流；中期需通过产品创新（如GLP-1药物）重塑竞争力；长期则依赖国际化与治理优化实现价值修复。若战略执行到位，2025年有望减亏50%，2026年重回盈利轨道。

财迅通Ai

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