风险月报｜权益各分项值均有回升，评分仍处中等偏低风险区间

来源：市场资讯

截至2月19日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为41.98，较上月39.07略有上升。各分项数值均有回升，权益评分仍在中等偏低风险区间震荡。

沪深300估值与上月相比略有上升（本月45.50，上月41.80）。本月行业间估值分化态势依然延续。目前，28个申万一级行业中钢铁、电子、房地产、综合、计算机、汽车的行业估值已高于历史60%分位数（汽车行业为本月新增）；但农林牧渔、食品饮料、纺织服装、休闲服务、公共事业等行业的估值低于历史10%分位数。

市场预期与上月相比有所上升（本月55.00，上月50.00）。分析师认为节后复工表现分化，建筑工地复工仍偏慢，一定程度上拖累了原材料产需。中下游汽车、纺织等生产较快恢复，继续得到“抢出口”因素的支撑。民企座谈会提振市场信心，市场对于民企增量政策的出台有所预期。

市场情绪较上月也略有上升（本月31.95，上月30.88；分数越低表示市场情绪越低迷）。两融较上月回升明显，从历史低位回升至历史中高位。市场涨跌停分数较上月基本持平，仍处于历史中低位。市场波动率较上月有所下滑，处于历史中低位。公募基金发行额较上月下滑明显，处于历史低位。值得关注的是，DeepSeek和《哪吒2》在春节后的空前火爆带动了市场投资科技股、互联网、人工智能和传媒股的热情，相关行业的估值出现大幅提升。

总体来看，市场当前对中美关系紧张的担忧有所减退，投资情绪和风险偏好有所修复，但市场预期和基本面情况仍然难以给出明显判断。我们会继续关注政策预期和经济现实的互相影响。需要说明的是，列入我们权益评分指标的数据是沪深300，其代表的市场整体风险收益特征更多反映了权重股的情况，与小微企业的风险收益特征表现可能会有背离，这点在考虑市场整体风险时需要加以关注。

股市潜在风险提示

● 基本面数据不达预期；

● 政策出台是否及时、有力、协调；

● 全球地缘冲突；

● 特朗普执政相关政策。

债市的中泰资管风险系统评分为80分。

节后复工依然偏慢，名义增长低位带来低利率环境。央行公开市场操作继续紧平衡，叠加一季度存单到期高峰，带来资金利率中枢高企，短端品种提供了较好的票息价值。2025年1月金融数据开门红，央行宽松窗口相应延后，债市修正悲观预期。长债票息不足以覆盖资本利得波动的风险将逐渐加大。

1月PMI重回荣枯线下方，弱于季节性；通胀数据出现分化。春节错峰影响下，食品项和非食品项均强于去年同期，1月CPI同比上涨0.5%，涨幅较前月回升0.4个百分点，环比由0.0%转为0.7%。1月核心CPI同比0.6%，涨幅较前月回升0.2个百分点，环比由0.2%转为0.5%。

工业品低通胀压力仍然较大，1月PPI同比-2.3%，降幅与前月持平，环比由-0.1%转为-0.2%，同比读数已连续28个月处于负值区间。由于去年同期高基数，2月PPI尚难以显著改善；节后第二周开工调研显示，开工率继续低于去年同期；调研机构认为第三周可能改善加速。

春节假期总量消费数据较好，信贷、社融1月开门红修正了债市此前过于悲观的预期。2025年春节假期（1月28日至2月4日，共8天）全国国内出游人数达到5.01亿人次，同比增⻓5.9%；国内出游总花费为6770.02亿元，同比增⻓7.0%。1月新增信贷5.13万亿，同比多增2100亿，再创历史单月新高，扭转了此前10个月的连续同比少增；1月新增社融7.06万亿，同比多增5868亿，创出历史新高。其中社融口径新增人民币贷款5.22万亿，同比多增3799亿，是多增的主要原因之一。

DeepSeek通过技术路线优化，在实现高性能的同时，大幅降低了模型训练和使用成本，使得更多消费者、开发者和企业能够负担得起高质量的AI服务。里程碑式的突破催化了引领科技板块重估交易，重新激活上下游劳动生产率提高与资本开支的信心，后续关注渗透率扩散带来的产业链内部估值扩张轮动。两会定于3月5日召开，专项债仍将接棒化债落地发行，积极的财政政策或将为风险偏好改善提供一定支撑。

考虑到一季度名义GDP依然偏低，利率与利差保持低位有其合理性，但票息不足以覆盖资本利得波动的风险将逐渐加大。

债市潜在风险提示：

● 国内经济修复超预期；

● 地产行业恢复超预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为50.9，风险属于中风险区间，比上月稍有下降，当前位置持有黑色板块品种承受风险程度一般。

国际方面，特朗普于当地时间2月10日签署行政命令对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。

国内方面，房地产复工复产尚未开始，现货层面几乎没有交易。随着铁矿的价格走高，成材盘面利润被压缩，炼钢复产速度一般，进而影响累库速度。总体来说黑色暂时没有可炒作的故事，市场情绪降温。

黑色板块潜在风险提示

● 地产支持政策能否稳住地产市场仍需检验；

● 俄乌冲突加剧，尚未看到缓解的可能性；

● 美联储的降息路径会不会有大的变化。

（转自：中泰证券资管）