三维通信预亏背后：溢价并购酿苦果，支柱业务利薄，通讯板块增收乏力

继2021年巨亏后，三维通信(002115.SZ)归母净利润再度由盈转亏，预亏为2亿元-3亿元。

证券之星注意到，自2017年溢价收购巨网科技进军互联网广告行业以来，公司已两次因该标的业绩不及预期，遭商誉反噬陷入亏损。而广告业务虽扛起了营收大旗，但处于大而不强状态，陷低毛利率困局。同时，公司的通信业务的发展也陷入僵局，营收停滞不前。

标的业绩下滑，公司遭商誉反噬

2024年度业绩预告显示，三维通信营业收入预计90亿元-130亿元，上年同期为124.89亿元，预计归母净利润亏损2亿元-3亿元，扣非净利润亏损2.2亿元-3.3亿元，扣非前后净利润均同比盈转亏。

实际上，自2024年Q2起，公司已出现亏损，并持续至Q4。2024年Q1至Q3，公司归母净利润分别为1587.41万元、-1242.29万元、-2807.64万元。经计算，公司Q4预亏金额为1.75亿元至2.75亿元，亏损程度扩大。

三维通讯此次亏损与标的业绩不及预期、公司计提商誉减值有关。

公开资料显示，三维通信早期主要以移动通信网络设备及系统解决方案综合服务为主。2017年，公司斥资13.44亿元收购江西巨网科技有限公司(以下简称巨网科技)，进军互联网广告行业。自此，公司进入通信网络设备业务和互联网网络广告传媒业务共同发展的模式。

需要说明的是，此次收购增值率高达958.38%，因溢价收购巨网科技，三维通信在2017年的商誉同比暴增46倍，为11.29亿元，占当期净资产比例达59.61%。其中，巨网科技产生商誉11.04亿元，这为公司后来的业绩爆雷埋下隐患。

证券之星注意到，巨网科技在2017年至2019年完成业绩承诺后，双方又将业绩承诺延至2020年及2021年，但其在2020年及2021年业绩承诺均未达标。2021年，三维通信对巨网科技计提商誉减值7.98亿元，导致公司在这一年巨亏7.04亿元。

进入2024年，巨网科技的业绩出现下滑。半年报显示，因广告业务的减少以及增值税加计抵扣政策停止等因素的影响，巨网科技实现营收和净利润分别为52.85亿元、282.28万元，同比下滑8.2%、88.3%。

业绩预告显示，2024年，三维通信对巨网科技预计计提商誉减值金额约2.4亿元，对公司盈利能力造成不利影响。不难看出，三维通信自2007年上市来的两次亏损皆因同一标的。

通信板块停滞，发展陷僵局

三维通信的通信板块包括无线覆盖、无线网络、无线安全、卫星通信及5G通信基础设施等多个业务。

证券之星注意到，尽管通信板块涉及业务众多，但营收规模却始终停滞不前。

具体来看，三维通信于2016年便通过并购海卫通48.54%的股权进入卫星通信领域。在2024年11月，公司再次宣布收购海卫通股权10.47%的股权，本次收购后，公司的持股比例将上升至59.01%。

对于本次收购，公司称是基于卫星互联网产业迎来快速发展机遇期、国内卫星互联网技术不断成熟和应用场景加速拓展的背景，同时也是出于对海卫通现有经营情况和未来业务发展的信心的综合考量。

证券之星注意到，公司卫星通信业务的营收规模较小。2024年上半年，卫星通信业务的收入为8304.03万元，占营收的比重仅为1.41%。拉长时间线来看，2016年至2023年期间，三维通信来自卫星通信业务的收入虽整体呈上升趋势，但该业务始终不足2亿元。

在5G通信基础设施运营服务领域，公司于2016年成立全资子公司浙江新展通信技术有限公司，经过近几年的发展，截至2024年6月末，公司拥有各式通信铁塔已超过9000座。2024年上半年，公司来自5G基础通信设施建设与运营服务实现收入7695.77万元，尚未过亿。

总体来看，三维通信在通信板块的表现并不理想。财报显示，近10年来，公司通信板块的收入增长有限，鲜有突破10亿元。不仅如此，2023年和2024年上半年，公司通信板块的收入分别为9.38亿元和4.87亿元，同比分别下滑11.34%、2.65%。

广告业务大而不强，陷低毛利困局

目前，三维通信更像是披着通信公司外皮的广告公司。

在收购巨网科技后，互联网广告业务于2018年迅猛爆发，超越传统的通信业务，成为公司第一大收入来源。2024年上半年，公司来自广告业务的收入为53.31亿元，营收占比高超9成。

证券之星注意到，三维通信的广告业务营收占比虽大，但其毛利率极低，远不及公司通信板块的毛利率。

据了解，公司的广告业务主要通过与主流媒体平台(腾讯、字节跳动、快手等)签署框架协议，约定合作条款后，通过预付款或信用额度购买广告资源。随后，公司将这些广告位转售给广告主或代理商。这种模式下，公司主要扮演“中间商”角色，通过差价获取利润，因此该业务盈利空间有限，毛利率较低。

证券之星注意到，近年来，公司广告业务的毛利率整体呈下降趋势，由2017年的8.39%降至2023年的1.43%。到了2024年上半年，三维通信广告业务的毛利率仅为1.11%。

由于广告业务的毛利率较低，且营收占比较大，从而拉低三维通信的整体毛利率，其销售毛利率也从2017年的26.55%降至2023年的4.68%。2024年前三季度，公司的毛利率为4.61%。

证券之星注意到，为了应对广告业务毛利率过低的问题，三维通信曾表示将通过调整业务结构、优化细分客户行业结构、加快AIGC等创意工具的探索与应用等举措来提高毛利率。迄今为止，上述措施的成效并不显著。

此外，关于广告业务，三维通信在业绩预告中提到，由于互联网广告行业竞争加剧导致毛利率下降，互联网板块对公司报告期内经营业绩带来较大不利影响。同时，由于税收优惠政策到期，导致互联网该部分其他收益相比去年同期减少约3600万元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)