渤海证券：2025年1月社融增量创新高 企业中长贷实现正增长

2月18日，渤海证券发布1月金融数据点评。社融当月增量创新高。2025年1月社融同比多增近6000亿元，为连续第二个月同比多增，表内信贷和政府债券融资是主要支撑。表内信贷同比多增有两个原因，一是商业银行对信贷“开门红”仍有诉求，信贷供给和前期项目储备比较充足；二是化债资金提前偿还存量贷款的规模边际减少，对信贷数据的拖累响应减轻；对于实体融资需求是否出现实质性改善，仍需要更多数据验证。政府债券融资同比多增主要是国债发行节奏靠前的带动，预计带动力度仍将继续保持。

企业中长贷转为多增。2025年1月人民币贷款转为同比正增长，与2024年四季度不同的是，1月企业端表现好于居民端，企业中长贷同比转为多增，为时隔18个月之后的首次同比多增，与化债影响减弱和年初信贷冲量有关。居民贷款同比少增，其中，中长贷的拖累尚不显著，短贷的拖累比较明显，当月呈现净偿还特征，考虑到春节假期出行、文娱以及以旧换新消费表现较好，核心通胀也有一定升温，但居民短贷表现仍偏弱，可能与消费习惯有关，加杠杆消费的意愿弱化。

货币供给降温。2025年1月M1和M2同比增速均有回落，其中，M1同比增速回落与春节因素有关，节前企业发奖金活动带动企业活期存款向居民存款转移，2014年、2017年、2020年和2022年的春节所在日期与2025年相近，这些年份的M1同比增速均在1月出现洼点。不过，从2025年1月开始，M1统计采用新口径，将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1统计中，使春节的影响有一定弱化，因此M1同比增速回落可能依然与企业经营活力和资金活化程度不足有关。M2同比增速回落与非银同业存款新规落地有关，市场利率定价自律机制工作会议在2024年11月29日审议通过的《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，实际上相当于带动非银存款利率下行，使非银金融机构存款流出，拖累M2同比增速。

总结来看，1月金融数据呈现出一定积极态势，社融实现“开门红”，企业中长贷表现亮眼。展望来看，2025年政府债券发行节奏前置，有望支撑社融继续同比多增；春节错月影响下，2月M1同比增速有望回升。