民生证券胡又文：中国的算力需求会孕育自己的“英伟达”

证券时报记者 许盈

“中国会孕育自己的‘英伟达’。”近日，民生证券副总裁、研究院院长胡又文在接受证券时报记者采访时表示。

自2010年起，胡又文开始从事计算机行业研究，最终在2020年以7年蝉联行业第一的成绩，斩获新财富“白金分析师”荣誉。由胡又文牵头的民生证券研究院，也是最早进行人工智能研究的机构之一。2023年3月，该研究院成立了人工智能产业顾问委员会。

算力需求尚未看到“天花板”

证券时报记者：从股价来看，今年春节以后以DeepSeek概念为主的一些板块涨幅较大。站在目前位置，与DeepSeek、AI相关的个股估值水平如何？

胡又文：基于对未来确定性空间的预期，国产算力与云产业链相对估值较高。整体来看，因为AI应用从历史底部修复，估值处于历史中位数水平。

证券时报记者：DeepSeek的横空出世，一度冲击英伟达等科技巨头的股价，究竟怎么看待DeepSeek对算力、芯片等板块的影响？

胡又文：DeepSeek所有模型均为开源模型，即所有应用厂商一夜之间都拥有了可以比肩顶级AI的大模型，而且还可自行二次开发、灵活部署，这将加速AI应用的发展进程。模型算力效率突破，看起来影响单位计算的价格，进而压缩高性能芯片供应商的利润空间。不过，从更长的周期来看，这恰恰会加速AI的普及和创新，带来算力需求更大量级的提升。

当前来看，算力需求依旧看不到“天花板”。

中国会孕育自己的“英伟达”

证券时报记者：你们团队在今年年初访问了硅谷，此行最大的收获和感受是什么？

胡又文：此次硅谷AI考察之行的收获分三方面：首先，芯片方面，算力依旧没有天花板，但以ASIC（专用集成电路）为代表的推理算力扮演越来越重要的角色；其次，模型发展更务实，推理模型与ROI（投资回报率）成为重点方向；最后，2025年或迎来视频生成模型的“ChatGPT”时刻。从B端应用来看，AI Agent（智能体）打开“数字劳动力”万亿美元蓝海市场；而C端应用方面，生态和新型AI终端或成为破局关键。

证券时报记者：DeepSeek这次在全球出圈，硅谷对DeepSeek有怎样的看法？

胡又文：第一，硅谷业内人士认可DeepSeek在技术上的创新和突破。第二，他们关注DeepSeek对全球AI市场格局的改变，担心其开源策略会加速全球AI技术扩散，冲击现有市场竞争格局；同时，他们也看到了与DeepSeek合作拓展业务和市场的机会。第三，重新评估中国AI。他们把DeepSeek看作中国AI产业崛起的标志，重新审视中国AI技术发展水平和创新能力，意识到中国在AI领域追赶速度加快，未来将在全球AI竞争与合作中扮演重要的角色。

证券时报记者：现在大家都说DeepSeek让全球看到了中国在AI方面的追赶，对照美国的发展历程来看，国内AI的哪些领域更有发展潜力？

胡又文：首先是国产AI算力芯片，中国会孕育自己的“英伟达”；其次是云产业链，公有云厂商会非常受益于DeepSeek开源迎来新的发展机遇，如同ChatGPT对于微软云业务的助力；最后是应用场景拓展，在电商、社交等领域，中国拥有庞大的用户群体和丰富的应用场景。

AI行情进入应用推理阶段

证券时报记者：自2023年至今，A股市场已有几波AI的升浪。能否回顾一下，市场对AI的共识是怎么一步步加强的？在每个阶段的侧重有何不同？

胡又文：第一阶段是技术驱动认知启蒙，即2023年初~2023年中。ChatGPT爆火引发市场关注，投资者开始认识到AI大模型的潜力，侧重关注大模型研发企业和拥有相关技术的公司，对AI技术的创新性和颠覆性形成初步共识。

第二阶段是聚焦训练算力业绩确定阶段，即2023年中~2025年初。市场聚焦AI业绩确定性兑现的算力产业链，包括光模块等硬件。

第三阶段是AI应用推理阶段，即2025年初至今。大模型普及与成本下降，市场开始聚焦AI应用，DeepSeek进一步加速这一趋势，同时激发国产大模型的信心。

证券时报记者：从基本面情况来看，A股AI相关公司2024年、2025年一季度的业绩情况如何？哪些子行业会有较大增长？

胡又文：受宏观因素影响，整体增速一般。根据2024年度业绩预告，算力硬件子行业增速最为突出，如AI芯片、服务器制造等。随着AI应用需求增长，算力需求也将大增，有望推动相关公司实现业绩较大增长。

证券时报记者：AI在国内火了两年，站在当前时点来看，预期差出现在哪里？

胡又文：一是算力需求的持续性与国产AI算力的崛起进度，二是目前应用早期远远没有充分挖掘大模型的潜力，三是多模态大模型的应用场景可能超乎市场想象的丰富。

证券时报记者：您对AI与大模型的未来发展趋势有何展望？对未来5~10年的行业发展有何预测？

胡又文：未来5~10年，大模型大概率会达到AGI的水平，AI在各行业的深度渗透将无处不在，并将产业格局重塑，甚至改变国家竞争格局与文明层级。部署大模型的云基础设施+Agent将定义一切，我们每个人的日常工作、生活可能都拥有若干个Agent。