企业信贷开门红，居民信贷需提振——1月金融数据点评

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数据：

1月新增社会融资规模为7.06万亿元，同比多增5866亿元。1月社会融资规模存量同比8.0%，前值8.0%。1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元。M1同比0.4%，前值1.2%；M2同比7.0%，前值7.3%。

要点：

1月份金融数据的亮点主要在新增社融同比明显多增、企业信贷 “开门红”，一个可能的原因是各地重大项目建设行动较早，“两重”“两新”带动基础设施、制造业等贷款较快增长。而存款端M2/M1小幅回升、M1同比增速略有回落，除了“春节错位”带来的影响，其中折射出的存款定期化情形也似乎重新抬头，后续M1同比回升的斜率值得关注。另外，1月居民贷款新增额处于近六年较低水平，反映居民加杠杆动力似乎并不充足，融资需求或有待进一步释放。我们认为2025年国内需求与物价回升仍是实体经济的重要关切，也是金融数据改善持续的关键。这需要自下而上的供给侧改革、产业出清和更加广泛的需求侧刺激、加速去库。

我们认为当前相对宽松的利率环境仍然较为必要。尽管近期人民币汇率面临一定贬值压力，国内资金相对偏紧、银行同业存单利率也有所反弹；叠加风险资产“春季躁动”，给债券市场带来一定的回调压力，但我们理解债券市场面临的风险并不大。1月份的物价数据和金融数据折射的仍然是国内有效需求偏弱，从提高实体经济融资需求的角度来说，降息仍是现阶段较为有效的政策手段，这将为债券市场提供较好的条件。并且我们理解，面对海外较多不确定性，今年“两会”政策或仍将较为温和，维持战略定力，强调“稳中求进”，这对资产市场风险偏好的提振可能相对有限。

正文

1月份金融数据的亮点主要在新增社融同比明显多增、企业信贷 “开门红”，一个可能的原因是各地重大项目建设行动较早，“两重”“两新”带动基础设施、制造业等贷款较快增长。而存款端M2/M1小幅回升、M1同比增速略有回落，除了“春节错位”带来的影响，其中折射出的存款定期化情形也似乎重新抬头，后续M1同比回升的斜率值得关注。另外，1月居民贷款新增额处于近六年较低水平，反映居民加杠杆动力似乎并不充足，融资需求或有待进一步释放。

第一，存款端看，M1同比小幅回落、M2同比相对稳定，M2/M1剪刀差小幅回升。 1月开始，M1口径开始调整，新口径的M1纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，2024年的历史数据显示新口径的M1以及M1同比较旧口径数据走势较为一致，整体有所抬升。而进入2025年，1月份M1同比增长0.4%，较上年末的1.2%略有回落。我们理解，今年春节错位，节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求都提前释放，可能带来企业活期存款增速明显下降、进而带来M1同比回落。不过M2同比整体稳定、小幅回落，(M2-M1)/M1从去年年末的1.82回升至1.83，似乎仍在折射存款定期化现象重新抬头，因此后续M1同比回升的趋势是否稳定、M2/M1剪刀差是否减小仍是下一阶段的重要关注点。

第二，融资端看，政府债融资偏强，企业信贷“开门红”，居民企业贷款依然相对较弱。

对于政府债，1月社融口径政府债净融资6933亿元，同比多增3986亿元。我们预计今年广义赤字规模最高可能达12.5万亿元（对应国债、地方一般债、地方专项债、特别国债等政府债境融资），或将比2024年的11.3万亿元有所增长。当然，2025年新增政府债中仍有2.8万亿元以上的额度用于化债，实际用于新增财政支出的额度或不及总体赤字规模。

对于企业贷款， 1月企业贷款新增4.78万亿元，同比多增9200亿元，是近六年同期最高水平。今年中央明确更大力度支持“两重”项目建设，加力扩围实施“两新”政策，1月各地重大项目启动可能较早，对企业贷款“开门红”创造条件。央行数据显示，1月末，普惠小微贷款余额、制造业中长期贷款余额分别为33.31万亿元、14.41万亿元，同比增长12.7%、11.4%，均高于同期各项贷款增速。但也要看到，1月份PPI同比降幅并未明显收窄，多数行业盈利能力可能仍有待提升，这对企业增加贷款的支撑可能不足。

对于居民贷款，1月份居民中长贷、短贷分别新增4935亿元和-497亿元，均同比少增、且处于近五年较低水平，体现居民主动借贷需求仍待回温。 1月份30大中城市新房成交面积同比回落至-15%，较去年末的19.8%明显回落，春节错位可能是年初地产数据相对偏弱的一个原因，后续楼市成交回升的持续性也需关注。

总体看，1月偏强的企业贷款与政府债融资体现了年初政策发力的一些端倪；而由于春节错位的扰动和口径调整，部分数据出现一些波动，如M1同比回落、居民贷款数据偏弱，后续M1同比、M2/M1剪刀差等数据仍然值得持续关注。在物价数据仍处低位的背景下，企业与居民主动加杠杆似乎暂时缺少支撑。我们认为2025年国内需求与物价回升仍是实体经济的重要关切，也是金融数据改善持续的关键。这需要自下而上的供给侧改革、产业出清和更加广泛的需求侧刺激、加速去库。

我们认为当前相对宽松的利率环境仍然较为必要。尽管近期人民币汇率面临一定贬值压力，国内资金相对偏紧、银行同业存单利率也有所反弹；叠加风险资产“春季躁动”，给债券市场带来一定的回调压力，但我们理解债券市场面临的风险并不大。1月份的物价数据和金融数据折射的仍然是国内有效需求偏弱，从提高实体经济融资需求的角度来说，降息仍是现阶段较为有效的政策手段，这将为债券市场提供较好的条件。并且我们理解，面对海外较多不确定性，今年“两会”政策或仍将较为温和，维持战略定力，强调“稳中求进”，这对资产市场风险偏好的提振可能相对有限。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

企业信贷开门红，居民信贷需提振——1月金融数据点评

对外发布时间：

2025年2月17日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

仝垚炜

执业证书编号：S1070524050002

邮箱：tongyaowei@cgws.com

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