白酒行业危机背后的因素分析

白酒行业危机背后的因素分析
白酒近30年历史总共发生3次显著危机，基本上每10年发生一次，这背后的主要原因是经济的周期，而白酒的需求离不开经济周期，无论是消费人群的变化，还是政务——商务等改变，也都是受制于经济周期。具体来看，白酒价格受居民收入、消费水平、货币效应影响，与城镇居民可支配收入、社零总额、CPI、M2 增速正相关；同时，白酒产量与GDP、基建投资、工业企业利润增速正相关，这个就是来自于白酒的商务属性了，说白了，请客送礼就是跑工程的标配。

　　白酒行业总产量从1998年开始连续6年负增长，2003年已萎缩至331.35万吨，不及1997年总产量的一半，这是结果，造成这样的原因是什么呢？首先，1997年亚洲金融危机爆发，国内经济增长受到波及而放缓；其次，行业内有山西朔州恶性假酒案；接着还有“控制总量，调整结构，扶优限劣，降耗节粮”的国家管控。转机来自于2003年中国加入 WTO，经济重新高速发展，这样政务需求，商业需求都来了，白酒行业迎来了从2003到2013年的黄金发展十年，白酒股在这个周期可谓是赚得盆满钵满。

　　盈亏同源，推动行情的动力，就是随后下跌的原因。官方限制三公消费，让政务需求快速下井；随后是行业塑化剂时间，接着是经济的走弱，这意味着行业发动机都熄火了，自然就迎来了行业调整，行业指数调整幅度超过60%，当然必须要说这里面还有股市方面资金杠杆熊市的加成，可以说所有利空因素总是扎堆爆发，这也让行业调整时间大大缩减。

　　这一波之后，国家刺激经济，开始推动房地产市场，而这商务需求完全填补了政务需求下降的缺口，重新刺激行业消费；而经济的恢复，同时股市方面蓝筹股修复，漂亮50行情，都是推动白酒行业的关键。这一波2016-2021年初的反弹，是市场各行业龙头，各种“茅”的活跃，也不单纯是白酒股，所以随着2021年初疯狂冲顶，春节后市场构筑大顶，这一批各类“茅”更是一路调整至今，近4年的情况。这期间，经济结构发生了很大概率，房住不炒的地产弱周期是最大的改变，人们消费有降级和平替现象，所以相关白酒行业又是迎来了调整。
消费降级的影响
日本在失落二十年周期中，有明显的消费平替和消费降级，人们更注重性价比，这个因素是不可逆，即人们开化之后，就会延续了，哪怕是收入重新高速增长；这个对白酒行业也有影响，尤其是人们注重健康和商务需求减少后，烈性白酒的确是大幅下降的。

　　在消费降级周期中，有一些消费者的行为在短期内改变了之后是会有长期结构性的影响的。消费者会在手头更紧的时候去选择买便宜一些的奶，我们也的确看到奶企在降价促销，Costco、山姆等渠道也在大刀阔斧的降价/引进燕麦奶等竞品(现在也卖的非常便宜了)。以牛奶为例，中国的奶价长期高于海外，其中有成本因素，但同样有特质因素。伊利毛利率常年在30%+,销售费率接近20%，这是奶企长期投放广告的成本结构所导致的。

　　如果消费者喝惯了便宜的奶，并且发现这也挺不错的，即品牌的因素弱化了，奶企相对于渠道的议价权在收缩，自然会降低成长性。我们要格外警惕消费者行为的结构性变化。短期业绩承压对于大部分企业来说已是事实，作为投资者需要识别的是，哪些行为的变化是永久性的，哪些行为变化只是周期性的。

　　同时，要注意，白酒是耐用品，不是快消费品和牛奶不提供，因此价格上升周期容易出现层层囤货，但在需求下降价格下跌周期也会让去库存变得时间较长，这是白酒在消费中的特有属性，也意味着如果没有转机因素出现，其比快消费低迷周期会更久。有了这样的铺垫，我们再来审视长周期中的行业变化，就会有了思路。接下来，我们扩大视野，看懂如今消费时代的赚多改变。