上海
2024年Q4货政报告的四点增量信息：
降准和降息后续仍有可能落地。
货币政策重心由“加大调控力度”转变为“增强宏观政策协调配合”。
央行稳汇率的态度可能更为坚决。
央行对于防范化解金融风险或将更加积极有为。
兴业证券对增量信息的三点理解：
“双降”可能落地，但只是对中央前一段时期指示和部署的落实，市场也已经有充分的预期。对“双降”作用的不同预期会带来“利好”和“利好出尽”的不同反应。
今年宽财政的优先级可能高于宽货币。央行的政策重心如果转向配合宽财政，并更侧重“跨周期”，投资者需要思考的是2025年的货币宽松力度是否会强于2024年。
稳汇率和防范利率风险的优先级提升将继续影响债市投资感受。邹澜副行长1月14日新闻发布会上讲到“经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中”，包括潘功胜行长“长期国债收益率单边下行是系统性风险”的提法，值得投资者高度重视。
债市策略上，建议维持防御，久期策略让位于正carry。央行2024年四季度货政报告一定程度上验证了我们此前的思考和判断。“适度宽松”的货币政策基调不代表银行间流动性必然转松，央行通过资金价格表达了态度，而稳汇率和防范利率风险是约束流动性转松的主要原因。不排除资金紧平衡的状态进一步延续，负carry状态下债市微观结构的脆弱性也可能上升。建议投资者适度降低杠杆和仓位，关注票息价值，把握有正carry的资产。
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