北京
文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁 中信证券研究
我们测算，2025年1月末，银行理财规模小幅增长500亿元至30万亿元。其中，现金理财规模下降近2000亿元，主要受春节取现影响；纯固收产品规模增长1300亿元，含权的固收+产品规模增长1800亿元。我们分析认为，1月份由于春节取现因素的影响，季初修复力度不及预期，展望春节后，2月大概率恢复到接近31万亿的水平；展望全年，理财比价优势仍凸显，2025年规模有望突破33万亿，其中，固收+产品有望成为各大理财子发行的重点产品。
▍我们测算2025年1月银行理财规模季节性小幅增长500亿元至30万亿元，低于2019-24年1月的均值1800亿元（剔除2022年底赎回潮影响）。
究其原因，具体来看，我们认为1月理财修复不及预期主要是因为春节取现。今年春节恰在1月末，理财等存款替代产品由于春节前取现需求，规模有下行压力，对理财修复造成一定压制，其中主要体现在现金理财上，1月份现金理财规模下降近2000亿元。
▍但是，长期来看，我们依然认为理财存在修复空间，2月大概率恢复到接近31万亿的水平。
2月份，春节取现的短期影响将消弭，理财修复的长期趋势将成为主导。回顾去年11月，理财规模环比增长5000亿元至30.70万亿元，增幅远超市场预期；12月的季节性降幅又远低于历史均值和市场预期。因此我们认为1月份的修复承压仅是短期现象，我们测算，2月理财大概率将恢复到接近31万亿的水平。
▍我们认为伴随理财修复，固收+仍然是理财发力点。
1月份固收+产品表现不俗。虽然1月理财修复承压，但剔除受春节取现影响较大的现金理财后，固收+产品表现仍然不俗。1月份纯固收产品规模增长1300亿元，含权的固收+产品规模增长1800亿元。继上个月猛增2500亿元后，本月固收+又保持增长态势。我们认为这一态势未来仍将保持。
利率下行大背景下，纯固收产品收益率的吸引力逐步降低，固收+理财作为“黑马”，未来仍将是各大理财子发行的重点产品。近年来，我国的利率下行导致传统固定收益类资产收益率下降，存款利率、债券到期收益率普遍降低，理财产品收益持续下滑。理财机构为了维持产品的吸引力和竞争力，需要寻找更高收益的投资渠道，固收+产品重回舞台中心。未来理财机构将注重多元化投资，通过权益、期权、委外等途径增厚收益，以应对“资产荒”并提高收益上限。另外，政策也为固收+产品注入新动力。我国政策积极鼓励中长期资金入市，2024年《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确鼓励理财资金参与权益市场，权益市场活跃度的提升也可能带动投资者对含权产品类“固收+”产品的需求。
▍展望全年，我们预计2025年存款降息大致在3-4轮，累计幅度大致在70-80bps，在这样的大环境下，理财性价比仍会凸显，2025年规模有望突破33万亿，其中固收+理财仍有望成为各大理财子发行的重点产品。
2025年货币政策的基调是“适度宽松”，我们预计OMO有40-50bps左右的降息空间，LPR有50-60bps的降息空间，银行将面临较大降息差压力，因此央行已经明确表示了降低存款利率的立场，其主要目的是减轻银行的净息差压力，预计这一趋势将在2025年持续。预计2025年存款降息可能有3-4轮，幅度合计至少70-80bps，因此预计未来理财产品的规模将呈现持续上涨的态势。同时，随着存款利率下调的节奏加快，理财产品性价比将变得更加突出，因此我们预期在2025年中，理财产品的规模有望恢复并达到新的高峰，全年规模高点有望突破33万亿元，其中固收+理财仍会成为各大理财子发行的重点产品。
▍风险因素：
测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
本文源自：券商研报精选
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