高管集体减持、全国化“原地踏步”，河北酒王守不住地盘？

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2月7日，老白干酒（600559.SH）发布公告称，因个人资金需求，副董事长张煜行、副总经理李玉雷、副总经理郑宝洪三人拟以集中竞价交易方式分别减持公司股份不超过6.75万股，即上述董事、高管减持公司股份合计不超过20.25万股，占公司总股本的0.0222%。

而老白干酒上一次公布股东减持计划，是在2021年。同时，在2024年前三季度，老白干酒的营收增速已放缓至个位数，而全国化进程中，大本营河北的收入占比也依旧超过5成。因此，此次减持也让市场担忧——正处2025年第一季度中旬，2024年财报尚未披露，是否是高管对未来业绩不看好导致。

老白干酒能否缓解市场对其的担忧？

01

收入增长低于净利润增长

公告显示，张煜行、李玉雷、郑宝洪均分别持有老白干酒27万股，占公司总股本的0.0295%，均为公司实施2022年限制性股票激励计划所获授的股份。

2022年4月，老白干酒发布2022年限制性股票激励计划（草案），计划向213人授予的限制性股票数量不超过1774万股，约占公司股本总额的1.98%，授予价格为10.34元/股。最终，老白干酒向207人共授予了1746万股。

2024年6月，老白干酒发布关于2022年限制性股票激励计划第一个限售期解除限售条件成就的公告。公告显示，激励计划规定第一个限售期解除条件为，2022年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年主营业务收入占比不低于95%。限制性股票在符合解除限售条件后可申请解除限售所获总量的40%。

时隔半年多，张煜行、李玉雷、郑宝洪计划减持部分限售股份，约占其持股的25%。

高管减持容易引起市场对公司未来业绩的担忧。2024年前三季度，老白干酒收入40.88亿元，同比增长6.29%；归属于上市公司股东的净利润5.56亿元，同比增长33%，扣非净利润5.18亿元，同比增长34.28%。

营收增速低于净利润增速基本成为老白干酒近年来的常态。2021年-2023年，老白干酒的营收增速分别为11.93%、15.54%、12.98%；归属于上市公司股东的净利润增速分别为24.5%、81.81%、-5.89%。

2023年，老白干酒在财报中表示，净利润同比下滑是因为上年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加2.44亿元，本报告期无此收益所致。因此，若从扣非净利润来看，2021年-2023年，老白干酒的增速分别为27.27%、37.54%、28.6%。

从以上数据来看，老白干酒在2024年前三季度的营收增速从往年的两位数降至个位数，明显放缓。而净利润依旧保持增长，老白干酒在财报中表示，一是公司持续优化产品结构，对标竞品，加强产品创新，对核心产品进行优化升级，产品的竞争力不断增强；通过品牌建设，加强与消费者的互动沟通，公司高中档酒的销售收入增加；二是公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升所致。

从费用端来看，2024年前三季度，老白干酒销售费用10.76亿元，同比减少2.04%；管理费用2.83亿元，同比减少7.94%。

但在营收增速逐渐放缓下，老白干酒持续靠降本增效能否持续维持净利润的增长也是未知数。

02

河北收入超5成

全国化进程缓慢，是不少区域酒企增长放缓的原因之一，作为河北唯一的上市酒企，有着“河北酒王”之称的老白干酒也同样面临着一些问题。

2018年，老白干酒并购了丰联酒业，丰联酒业旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家区域性白酒企业。老白干酒就此实现了“老白干香、酱香、浓香”加“河北、湖南、山东、安徽”的多香型、多品牌、多区域的品牌战略格局。

但发展至今，老白干酒的全国化依旧依靠并购丰联酒业所获得的区域市场。2024年上半年，老白干酿酒业、文王事业部、板城事业部、武陵事业部、孔府家事业部分别营收12.52亿元、3.02亿元、3.57亿元、4.91亿元和0.92亿元。同一时期，老白干酒在河北衡水、安徽临泉、河北承德、湖南常德、山东曲阜分别营收12.52亿元、3.02亿元、3.57亿元、4.91亿元、0.92亿元。

从最近的收入比重来看，老白干酒的收入超5成依旧来源于河北省内。2024年前三季度，老白干酒在河北省收入23.43亿元，同比增长9.12%，占总收入的57.32%。山东、安徽、湖南的收入分别为1.42亿元、4.57亿元、8.07亿元，分别占总收入的3.47%、11.19%、19.74%，其他省份占7.36%。

2024年10月，老白干酒发布公告称，根据公司的战略发展需要，为了整合公司资源，提高资产运行效率，同时压缩股权层级，优化公司组织架构，提升管理效率，公司拟吸收合并全资子公司丰联酒业。吸收合并完成后，丰联酒业的法人资格将被注销，其全部资产、债权债务、股权、业务等由公司承继。

有观点认为，吸收合并丰联酒业后，老白干酒旗下五个品牌能进一步协同。

除了全国化进展缓慢外，老白干酒所在的河北省市场也在被全国名酒挤压。数据显示，目前河北省的白酒市场规模超300亿元，其中省外品牌就已经达到70%。高端市场几乎被全国性知名品牌垄断，在次高端市场，剑南春、天之蓝、汾酒青花20等省外品牌竞争激烈。

老白干酒将100元以上产品划为高档产品，产品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）、衡水老白干（古法20）、衡水老白干（五星）、武陵上酱、39°太平龙印升级版、文王皇宫宴、不惑、40.8°文王贡酒专十二、36°孔府家酒·朋自远方6等。在2024年前三季度，老白干酒100元以上产品收入20.44亿元，同比增长15.71%；100元以下（含100元）收入20.2亿元，同比增长8.35%。

显然，老白干酒的高档产品拥有更高的增长，但在全国名酒挤压下，其压力也不小。

在2024年半年报中，老白干酒也提及，一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场的竞争加剧，白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

如今白酒行业强者越强的趋势明显，老白干酒虽仍保持着利润的高增长，但营收增速已经放缓，加上全国化进程的缓慢，其面临的压力也不小。在高管减持下，其2024年的成绩究竟如何，也值得关注。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)