空调老兵转战港股 奥克斯面临新挑战

中国商报（记者 周子荑）在A股上市折戟后，空调老兵转战港股。近日，深耕空调行业多年的奥克斯电气有限公司（以下简称奥克斯）在港交所递交了招股说明书。

业内人士分析，奥克斯转战港股或考虑到港股上市条件相对宽松。但相对于海尔智家、格力电器等一众强敌，奥克斯自主研发能力较弱、毛利率偏低、资产负债率很高，其冲击港股上市面临诸多挑战。

空调老兵转战港股上市

近日，深耕空调行业多年的奥克斯向港交所递交了招股说明书，这意味着冲击A股上市多年未果的奥克斯正式将目标转向港股。

据了解，早在2016年，奥克斯旗下子公司宁波奥克斯电气就启动了冲击A股上市的计划，2018年其开始进行上市辅导，2023年完成上市辅导，但在A股上市一直未果。

奥克斯在招股说明书中解释，公司没有A股上市的拟定时间表。放弃A股转战港股的原因是，在港股上市有利于公司业务发展战略。

香颂资本董事沈萌对中国商报记者表示，上市可以为奥克斯募集资金，也可以为股东提供流通的机制。但目前A股上市的政策窗口对企业不利，而港股上市的确定性高、条件明确，对于业务稳定的企业而言，成功概率较大。因此，奥克斯选择转战港股。

家电产业分析师刘步尘对中国商报记者表示，奥克斯转战港股是因为港股上市政策相对宽松，对企业盈利要求不高，比较适合公司目前的发展状况。同时，在港股上市可帮助奥克斯吸引国际投资者，有利于其拓展海外业务、提升国际品牌形象。

上海博盖咨询创始合伙人高剑锋对中国商报记者表示，目前主流家电企业几乎都已上市，一直不上市会使奥克斯的发展后劲不足。而目前的港股市场已经过了修复期，进入技术性牛市阶段，此时选择赴港上市对奥克斯而言是最优解。

近两年业绩增长较快

招股说明书显示，奥克斯为深耕空调行业30余年的老兵，且近两年业绩保持高速增长。2022年、2023年及2024年前三季度，奥克斯的营收分别为195.28亿元、248.32亿元及242.78亿元。2023年和2024年前三季度，公司的营收增长率分别为27.2%和15.4%。

在利润层面，2022年、2023年及2024年前三季度，奥克斯的净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、27.16亿元。2023年及2024年前三季度，公司的利润增长率分别为72.5%和17.8%。

招股说明书还显示，2022年至2023年，奥克斯的销量增长率达38.6%。根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，在全球前五大空调企业中，奥克斯的销量增速排名第一。

奥克斯称，公司深耕空调行业30余载，1994年—2001年的初创阶段，公司创立了奥克斯品牌；2001年—2013年，公司经历了快速增长，建立了较高的品牌知名度；自2013年起，公司在销售渠道、产能布局及产品品质方面进行转型升级；自2018年以来，公司推动全球化战略。

毛利率偏低 负债率高企

中国商报记者对比发现，与空调行业其他对手相比，奥克斯虽是行业老兵，却存在毛利率偏低、资产负债率高企的问题。

数据显示，2022、2023年和2024年前三季度，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%、21.5%。而与奥克斯缠斗多年的格力电器同期毛利率分别为26.04%、30.57%、30.21%，海尔智家同期毛利率分别为31.33%、31.51%、30.85%。

2022、2023年和2024年前三季度，奥克斯的资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.6%。而同期格力电器的资产负债率分别为71.3%、67.22%、65.05%， 海尔智家的资产负债率更是仅为59.84%、58.2%、56.21%。

对此，家电产业观察家梁振鹏对中国商报记者表示，毛利率低可能意味着公司的生产成本较高，或者公司的产品定价策略不够灵活。公司的营销和销售费用也可能对盈利能力产生影响。而资产负债率高意味着公司偿债能力较弱，偿债压力较大。从总体来看，奥克斯本就存在低价、低质、低毛利率问题，资产负债率又如此高，一旦经营状况不好，资金链很容易断裂。

高剑锋认为，奥克斯毛利率偏低与其一直坚持的低价策略有关，而这也决定了公司需要不断通过扩大规模来摊销成本，这正是奥克斯冲击上市的原因。

未来发展面临诸多挑战

奥克斯冲击港股上市，未来发展前景几何？

刘步尘认为，奥克斯港股上市优势并不明显，最主要的原因是其空调业务盈利能力偏低，且市场份额不占优势。叠加房地产市场大环境对空调行业影响较大，以及小米空调强势崛起，可以预计的是，奥克斯即使在港股上市成功，对投资者也没有充分的吸引力。

梁振鹏认为，与美的、格力电器、海尔智家等竞争对手相比，奥克斯存在明显劣势。其空调产业链没有核心技术（不能自主生产压缩机），空调产品的质量性能与龙头企业有一定差距，品牌知名度不高、品牌美誉度不高、技术创新能力相对较弱。

“在技术创新能力方面，尽管奥克斯一直在努力提升自己的技术实力，但与格力电器、海尔智家等竞争对手相比，仍然存在较大差距。而在海外市场，奥克斯以ODM为主的模式也存在一些挑战，如品牌知名度不高、难以建立稳定的客户关系等。”梁振鹏说。

此外，值得注意的是，招股说明书显示，在IPO的业绩记录期内，奥克斯向其时任股东发放现金分红37.9亿元。而奥克斯在2022年和2023年的净利润之和也只有39.29亿元，引发外界质疑其在上市前“突击分红”。

对此，刘步尘认为，奥克斯资产负债率本就处于高位，公司在此背景下还进行大规模分红，这对公司财务稳定性不利，甚至会影响公司研发及市场拓展投入，而且也不利于公司管理层社会形象的塑造。