原力数字改道北交所：业绩持续增长仍亏损，应收账款周转率逐年下滑

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，江苏原力数字科技股份有限公司（以下简称：原力数字）冲刺北交所IPO，保荐机构为中泰证券。

2021年，原力数字曾冲击创业板未果，此次招股书披露，报告期内，公司存在累计未弥补亏损。公司游戏3D内容受托制作业务收入于报告期占比均超五成。

此外，报告期内，公司还存在前五大客户占比逐年递增、与腾讯关联交易、应收账款余额逐年递增，应收账款周转率逐年下滑等问题。

01

存在累计未弥补亏损

原力数字成立于2010年，系3D数字内容制作行业的高新技术企业。

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），原力数字实现营收分别为4.12亿、5.03亿、5.27亿、2.45亿，同期归母净利润分别为7053.79万、6911.53万、8563.35万、3893.15万。

截至2024年6月末，原力数字合并口径未分配利润为-7657.80万元，存在累计未弥补亏损。

原力数字表示，公司自2019年起已实现盈利，但由于历史上累计未弥补亏损金额较大，尚无法完全弥补累计亏损，因此存在上市后短期内不能进行利润分配的风险。

2021年，原力数字曾于深市创业板披露招股书。

据公司此前招股书，2018年-2020年、2021年上半年，原力数字实现营收分别为3.51亿、3.11亿、3.31亿、1.93亿，实现归母净利润分别为-2.86亿、1382.02万、6290.21万、2858.21万，实现扣非净利润分别为-3.39亿、405.46万、4659.24万、2371.41万。

招股书当时披露，截至2021年6月30日，公司母公司口径累 计未分配利润为-2.28亿、合并口径累计未分配利润为-3.09亿。

彼时，原力数字指出，存在累计未弥补亏损主要系历史上的业绩亏损所导致，包括确认大额股份支付以及原创数字内容创制及投资业务亏损等的影响。具体原因之一为，2015年，公司开始筹备拍摄原创动画电影《妈妈咪鸭》，该电影于2018年度上映后因票房情况不佳，公司获取的票房分账收入低于项目制作成本或投资成本，导致公司于2018年度因该项目产生大额亏损，给公司业绩带来了较大不利影响。

招股书介绍，《妈妈咪鸭》项目亏损及计提存货跌价准备对公司净利润的影响合计超过3亿元。

原力数字于当时招股书中指出，原创数字内容创制业务项目《妈妈咪鸭》的执行情况使得公司管理层认识到公司在3D数字内容制作领域积累的优势并不能直接延展到3D数字内容制作服务业务产业链的其他环节。

原力数字彼时表示，为进一步大力拓展3D数字内容制作业务，同时降低公司在发掘3D数字内容业务产业链价值过程中的风险，2018年末公司对原创数字内容创制及投资业务经营方针进行战略性调整，终止开发《故宫里的大怪兽》项目外的其他原创数字内容创制项目。

最新招股书介绍，原力数字主营业务为3D数字内容制作服务业务，包括游戏3D内容受托制作业务、动画3D内容受托制作业务和其他行业3D内容受托制作及服务业务。

报告期内，原力数字游戏3D内容受托制作业务收入分别为2.55亿、2.69亿、2.75亿、1.38亿，占各期主营业务收入比例分别为64.41%、53.78%、52.34%和56.42%。

原力数字表示，公司游戏3D内容受托制作业务的主要客户为下游游戏公司，下游游戏行业的发展态势将影响公司相关业务的发展走向。如果未来下游游戏产业的市场规模下降，将对公司主营业务的持续发展产生重大的不利影响。

报告期各期，公司动画3D内容受托制作业务分别实现收入1.24亿、1.83亿、2.32亿、1.04亿，占主营业务收入的比例分别为31.22%、36.54%、44.22%和42.63%，动画3D内容受托制作业务收入为3D数字内容制作服务收入的重要构成。

本次原力数字拟募资4.88亿，其中3.64亿拟用于原力数字科技创新产业基地项目，5301.06万拟用于数字内容创新技术平台建设项目，7063.95拟用于3D实时数字动画应用平台建设项目。

02

前五大客户占比逐年递增，与腾讯存关联交易

报告期内，原力数字向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为37.71%、38.55%、40.53%和57.94%。

同时，腾讯集团分别给原力数字带来7340.34万、6650.20万、7645.45万、4476.88万的收入，收入占比分别为17.82%、13.22%、14.50%、18.26%，各期收入均为公司第一大客户。

中国矿业大学（北京）管理学院硕士生企业导师支培元对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高蕴含着诸多风险。过高的依赖使得公司业绩极易受到大客户经营状况和决策的影响。当大客户自身业务收缩或战略调整，减少对原力数字的订单时，公司营收可能瞬间大幅下滑。以2024年上半年为例，公司营收2.45亿，若第一大客户腾讯集团突然削减订单，鉴于其18.26%的收入占比，公司营收将遭受重创。而且，在与大客户的合作中，公司议价能力受限，为维持合作关系，可能不得不接受较低价格或不利付款条件，进一步压缩利润空间。

支培元指出，这种客户依赖严重影响公司经营稳定性。公司经营业绩随大客户需求起伏，难以形成稳定的增长曲线。一旦大客户流失，公司短期内难以找到等量级的替代客户，经营将陷入困境。

值得关注的是，腾讯集团还为公司的关联方。报告期内，公司与腾讯集团的关联销售分别为7362.08万元、6685.81万元、7686.87万元和4510.18万元，占当期营业收入比例分别为17.88%、13.30%、14.58%和18.40%。

原力数字与腾讯集团关联销售主要为3D数字内容制作服务业务，包括游戏3D内容受托制作和动画3D内容受托制作。

原力数字表示，针对游戏3D内容受托制作，公司与腾讯集团一般会签署采购框架性协议，通过腾讯集团外包管理系统等形式下达具体订单，订单中对于服务时间、服务要求、价格等会有明确约定。针对动画3D内容受托制作，公司与腾讯集团一般按照项目签署具体合同。上述交易价格公允，不存在以关联交易形式利益输送或损害公司其他利益的情形。

支培元表示，与第一大客户的关联交易必然会被监管层重点关注。关联交易涉及利益关系，监管旨在确保交易公平、公正、透明，防止损害中小股东利益。

“关联交易价格的公允性和合理性界定至关重要。可通过与市场同类交易对比来判断，若关联交易价格与市场公开价格相近，则具有一定公允性。也可从成本加成角度分析，确保价格能覆盖成本并获取合理利润。若关联交易价格偏离正常市场水平，投资者会担忧利益输送问题，进而动摇对公司的信心，影响公司股价和融资能力。”

03

应收账款持续大增，周转率却逐年下滑

报告期各期末，原力数字存货账面价值分别为9913.13万元、9606.52万元、8924.82万元、1.08亿元，占流动资产的比例分别为22.48%、18.96%、15.22%和17.81%。

招股书披露，原力数字存货主要为在制作过程中尚未向客户交付的3D游戏及动画数字内容资产，随着公司3D数字内容制作服务业务规模不断增加，制作成本期末存货余额也呈整体增加趋势。

同时报告期内，公司存货周转率分别为 2.93 次/年、3.53次/年、3.72 次/年和 3.15 次/年，低于同行业可比公司。

原力数字表示，存货周转率低于同行业可比公司，主要由于部分动画3D内容受托制作项目周期较长，期末未完成的动画项目存货金额较大，拉低了整体存货周转率。如果未来因客户临时调整订单需求导致制作周期加长、销售价格大幅下调等，则可能存在存货较大幅度减值的风险，从而对公司经营业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为9282.57万元、1.26亿、1.90亿、1.84亿，占公司营业收入的比例分别为22.54%、25.01%、36.13%和37.52%（年化）。

原力数字表示，未来随着公司业务规模的不断扩大，公司应收账款可能随之增加。如果公司不能通过有效措施控制应收账款规模，或者宏观经济环境发生较大变化，客户资金紧张导致公司不能及时回收应收账款，可能会加大应收账款发生坏账的风险，从而对公司的资金周转和经营业绩产生影响。

报告期各期，原力数字应收账款周转率分别为5.21次、5.08次、3.58次、2.78次，出现较大下滑态势。

支培元表示，应收账款余额逐年递增，而应收账款周转率逐年下滑，这清晰表明公司资金回笼效率在降低。同时这将带来诸多风险。一方面，坏账风险显著增加。随着账款回收周期延长，部分款项可能无法收回，成为坏账，直接造成公司资产损失。另一方面，资金大量被占用，公司资金流动性变差，影响正常生产经营和新业务拓展。

支培元进一步指出，“从对公司未来财务健康和盈利能力的影响来看，资金回笼缓慢会增加公司资金成本，如贷款利息支出增加。坏账损失则直接冲减利润，降低公司盈利能力。长期如此，公司财务状况将恶化，偿债能力下降，融资难度增大，进一步制约公司发展。”（港湾财经出品）