净利增速仅6%！水井坊，陷增长“困境”

头顶“中国第一坊”的光环，水井坊这几年走得并不顺利。

此前，水井坊披露了2024年的业绩预告，预告显示，经初步核算，预计2024年度实现净利润约13.41亿元，同比增长约6%；营业收入约52.17亿元，同比增长约5%，完成年初制定的全年经营目标。

对比同行业来说，水井坊这份业绩并不算差。但拉长周期来看，这已经是水井坊连续第三年业绩“个位数”增长了。过去的2022和2023年，水井坊的营收增速为0.88%和6%，净利润增速为1.4%和4.36%。综合来看，过去三年水井坊的表现最多也是刚刚“合格”。

受业绩拖累以及市场环境影响，水井坊股价已经连跌三年。2021、2022和2023年其股价跌幅分别为29.62%、30.09%和7.49%。

截至最新，水井坊总市值为230亿，距离最高点158.15元/股，其股价已经跌去了约七成，市值更是蒸发超过了500亿。从目前来看，水井坊增长困境已经比较明显，在当下的环境下，水井坊想要走出困境恐怕不太容易。

次高端路难走

一直以来，水井坊在行业中都是非常特别的存在。

水井坊是行业中唯一一家被外资控股的白酒企业，并且只做次高端产品，旗下两款次高端产品（臻酿八号、井台）营收占比持续保持在80%以上。

水井坊之所以会陷入增长困境，主要和定位以及行业本身有关。

这点在财报当中表现得比较明显，以2024年半年报数据为例，上半年水井坊的高档酒实现营收15.17亿，营收占比达到了88.27%；而在2023年上半年，水井坊的高档酒实现营收14.29亿，简单计算可知，2024年上半年水井坊的高档酒营收增长了0.88亿，营收增速仅为6.15%。

由于营收绝大部分来自高档酒，但高档酒的营收增速明显放缓，这直接导致了水井坊业绩增长也明显放缓。

从目前来看，由于水井坊特殊的主营构成，其困境相对比较明显，但同行业相比又表现良好。

资料显示，次高端白酒，通常是指处于300元至800元价格带的酒类产品，其是连接高端酒与中低端的关键价位段。2021年以前，受益于高端白酒的提价红利，次高端白酒迎来了爆发式增长。资料显示，2016年至2021年，次高端白酒收入复合年增长率约30%，在各价位段中增速最快。而水井坊也捉住了行业红利，营收从2015年的8.549亿跃升至2021年的46.32亿，翻了近6倍。

然而，进入2021年之后，持续萎靡的白酒消费大环境让白酒市场进入M型消费时代，消费者要么选择有“礼品属性、金融属性”加持的高端酒，要么选择价格低廉、更容易被大众接受的低档酒，次高端白酒就处于比较尴尬的境地。

据长江证券研报显示，2023年次高端白酒市场规模约1475亿元，是2019年以来的最低点，可见次高端白酒的处境正变得越来越艰难。

实际上，水井坊也发现了次高端的路越来越难走，所以近两年水井坊重新推出了中档产品“天号陈·帝黄瓶”，定价268元，并成立了专职的天号陈团队专注这一产品的服务。财报显示，2024年上半年水井坊包括天号陈和系列酒在内的中档酒实现营收9705万，2023年上半年该项营收为8605万，简单计算可知，2024年上半年水井坊中档酒的营收增长了1100万，营收增速为12.78%。

不过，虽然中档酒的营收增速明显高于高档酒，但2024年上半年中档酒的营收占比仅为6.08%，这样的营收占比显然不足以帮助水井坊走出困境。

挑战才刚刚开始

虽然陷入增长困境已经三年，但水井坊的挑战或许才刚刚开始。

先看存货方面。近两年，由于次高端酒需求持续减少，需求不足、存货积压已成为酒企普遍存在的问题，而水井坊也未能幸免。据2024年三季报数据显示，2024年前三季度，水井坊的存货为29.39亿，和去年同期24.39亿的存货相比大幅增长了21%。

从流动性资产的占比来看，2024年前三季度水井坊的流动资产合计为52.51亿，存货占流动资产的比例已经来到了约56%.

而从反映经销商拿货积极性的合同负债来看，2024年前三季度水井坊的合同负债为10.55亿，和去年同期相比下降了5.89%，拉长周期来看，这也是水井坊近年来首次出现三季度合同负债同比下降的情况，可见经销商拿货的意愿正在下降。

为了稳住经销商，2024年水井坊选择主动“控量稳价”，其对52度500毫升*6水井坊臻酿系列普遍上调金额10元，后又下发了一则《水井坊臻酿八号系列产品停货通知》，从10月15日起，暂停臻酿八号系列产品的发货和接单，但从业绩预告来看，效果应该不太明显。

最后再看现金流方面。酒企向来现金流就比较稳定，但水井坊却不然，据财报显示，2024年前三季度水井坊经营性现金流净额为7.736亿，同比大幅下降了42.93%，现金及现金等价物净增加额为-1.439亿，同比下降了161.73%。

整体而言，过于聚焦次高端酒的水井坊，此前虽然因此实现了快速发展，但如今却成了其走出增长困境的“桎梏”，再加上财务状况上面临的压力，可以预见，水井坊想要突围并不容易。