2025年度投资策略

大家好，我是量子熊猫。

从去年年末到今年年初其实已经在不少推文里零零散散讨过2025年的预期和投资方向，但由于时间关系一直没能系统性规整从宏观到微观的趋势分析，这次趁着过年假期再加个周末总算是把文章给憋了出来。

考虑到大部分读者都不是科班出身，所以熊猫整篇文章会尽量以大白话形式码字，方便大家阅读和理解。

整个文章参考之前的年度分析，共分为四个篇幅，分别是：宏观、市场、房产、总结预判。

宏观篇

2025年GDP目标大概率依然还是定在5%，从消费、投资和出口三架马车看，机会最大的是消费，特别是内需消费，投资有结构性机会，出口因为高基数和关税问题，压力是最大。

消费最大的拉动力不是补贴、不是优惠卷也不是发现金，而是提升居民资产端同时削减负债端，简单来说就是要么增加居民手里资产价值，要么减税降费减轻居民的负债压力，其中增值效果最好的就是居民收入增加、主要资产房产和股票升值（存款不算），最主要也是政策最可控的就是减税和降房贷。

转化到有形的手能做的其实就是推出更猛的货币政策和财政政策，或者简单点叫撒币和花币。

货币政策主要是降准和降息，整个2024年LPR长端利率累计下调了60bp，考虑到房地产已经出现结构性回暖的情况下，目前普遍预期2025年会再降50bp，当然最终政策肯定也是跟着房地产走势持续调整的。

去年10年期等长端国债收益率因为预期问题，出现大幅跳水并且已经很大程度计提了今年的降息预期，而长端利率下行超过短期利率又会造成利率倒挂，而利率倒挂主要影响得就是银行，因为银行赚钱主要靠息差，也就是低利率吸收短期存款，然后高利率放出长期贷款赚差价，现在这个流转出了问题最大的风险就是可能会带出系统性金融风险。

（一般来说长期利率因为不确定大是要高于短期，但是因为未来预期不好所以导致长期利率快速下行就出现了长短倒挂）

而为了规避风险就需要政策上提前介入调控，比如降息的同时要降存款利率，或者通过买短卖长交易国债的方式稳住利率，同时预期不好再叠加降息的另一个问题就是汇率可能又会稳不住，特别美联储2025年降息预期在持续减弱可能进一步推动人民币贬值，而汇率崩了对A股特别港股会直接形成很大的压制。

财政政策主要是通过提高政府负债率实现减负和扩张，具体手段比较多，像提升赤字率、发行特别国债、发行地方债、减税降费等等，具体行动比如出口退税补贴，降低个税、契税、消费补贴、政府投资等等，最终目的就是要通过花币的形式要带动GDP的三驾马车往前跑。

但是里面其实核心问题是，花出去的币最终还是要能收回来并且产生回报的，不然就是一屁股烂账一直滚一直烂最后就...所以未来对于政府投资会更谨慎和稳健。

而一旦提到稳健两个字，大部分读者心里应该都会想到两个字，央企，未来一定是要挑担子往前冲带GDP的主角，而央企也会有结构性分化，主要会集中在盈利性较好、具有垄断性质，同时竞争还不是很充分的行业，比如金融、电信还有电力等，而那些产能过剩的比如钢铁和煤炭嘛能稳住就行。

至于说民企...干脆列个数据吧，统计局公布的2024年固定资产投资同比增长3.2%，其中国有控股是5.7%，民企是-0.1%，不过虽然整体不太好但是结构上的机会一定是有的，比如当年的碳中和新能源，今年的DeepSeek，这个在后面再说了。

总结一下，2025年宏观依然是政策绝对主导，货币政策上降息是大趋势，但同时会叠加汇率的不确定性降得会更谨慎，财政政策上方向主要集中在内需消费、重点领域央企投资和AI领域。

预计未来几年宏观政策对资产定价影响都将远远超于基本面，同时由于政策力度和效果存在很大不确定性，所以可能大家会反复见到一波又一波的大波浪，而在风浪越大鱼越贵的时代，就越需要保持边走边看。

海外因为特朗普的不确定性太大就不说了，制裁和关税将是主要交易筹码会持续反复。

市场篇

这个篇章主要包括A股、港股及海外市场，然后还有债券及黄金也一并合入。

A股和港股以前都拆开来说，但是目前来看两者除非极端郭嘉队救市情况，否则共振性已经越来越强同时标的方向也趋于一致，所以这次干脆就直接合并来说。

方向上三条主线：AI、消费和红利，其实对应的就是去年反复提到的90年代日本赚钱的四种投资策略，科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费的平替与高股息。

之前说过内需消费主要看三条主线：

以旧换新：家电、消费电子和汽车是绝对主力，旧房装修改造家装是个潜力；

新消费赛道：比如最近很火的户外消费、冰雪消费、宠物消费等，未来也不知道还有什么新赛道涌现；

消费平替：特点是低价、高品质、高频，有点类似于优衣库、伊藤园这类平价高质健康产品，这也是当年日本90年代挤泡泡走得最好的主线之一；

不过当时还漏说了一点，游戏这类精神消费也算是新消费赛道，特别是在物资逐步进入低欲望时期后精神类消费需求或者说宅经济反而会提升，这也是熊猫买腾讯的主要逻辑之一。

参考90年代到2000年，索尼的股价涨了608%，比7-11的546%涨幅还要高，另一个更猛的科乐美涨幅937%， 估计很多人不知道科乐美 是啥，但是如果说英文名KONAMI很多游戏玩家就再熟悉不过了，其典型代表作比如魂斗罗、合金装备还有实况足球。

当然腾讯其他的投资逻辑是科技属性、降本增效带来的稳定自由现金流以及持续回购带来的稳定投资回报预期。

出口方面依然还是制造业出口，特别是附加值不算高老美振兴制造业也看不上的，典型的就是家电，但是也不排除一棒子全部锤si的可能，比如前段时间又宣布了要对所有商品在现有关税基础上再加征10%的关税， 所以重点还是看内需。

科技主要就是AI，特别是DeepSeek已经带起了弯道超车的希望之光，但是考虑到A股蹭热点玩概念的太多，具体标的熊猫研究不深甚至比不上各路游资，所以行业主题主要看半导体ETF，其次都是宽基类如科创ETF和A500ETF沾点边光就行。

最后是红利特别是中字头红利，这个已经讲太多，主要逻辑3个， 政策红利、稳定 现金流和 高股息，特别高股息也是对冲 利率 下行的 优质资 产，属于攻守兼备的压舱石系列，如果AI热度能带动市场风险偏好提升让高股息回调一波，将会是一个不错的买入机会。

不过上面提到的不管任何资产，最终还是配置在一个大的篮子里面，如果篮子不行怎么配置也没用，所以大家也可以选择配置一些海外的资产，最方便的就是各类跨境ETF。

海外市场继续看好美股和日股，其中主要看纳指和日经225，纳指因为科技成份，其实也就是7姐妹业绩持续超预期和持续的资本扩张，日经225主要因为日本经济复苏和大蓝筹成份。

另外需要注意的是，但凡跨境ETF出现超过10%的溢价都是很大的送钱做差价机会，大家自己看情况斟酌是否要做T。

债券方面只看国债，国债大方向肯定还是利率下行价格上行，但是因为去年涨太多今年还在涨（30年国债ETF去年涨了21.97%，今年至今又涨了2.43%），整体值博率已经大幅下滑，目前仍然处于观望待买阶段。

黄金春节假期又创了历史新高，主要逻辑还是全球不确定性风险，包括特朗普政策、去全球化、去美元化等带动各国央行加大囤积力度，不过跟国债一样，好是好就是涨得下不去手。

房产篇

熊猫最初以是不聊房产的，但是考虑大家主要财富都集中在房产上，所以陆陆续续也开始会聊到一些，最新的判断在12月统计局二手住宅价格数据公布时那篇文章已经聊过，不过考虑到文章已经没了所以这里直接重新简化贴上供参考。

根据最近3个月二手住宅销售数据可以得出一个结论，1线城市的房价稳了，里面大部分都已经连续3个月或者有2个月回暖。

2025年1线城市房价总体小幅波动基本能稳住，向下幅度预计就5%左右，最大不会超过10%， 至于其他二三线城市特别非核心区的企稳都还比较困难。

找到华创证券整理的春节期间（1月19日-2月1日）北上广深4个一线城市及苏州、武汉、成都、东莞等8个强二线城市商品房住宅销售面积数据，其中4个一线城市合计增速为26.4%，好于其余8城的2.5%，一线里面深圳增速最高为94.5%，上海、北京和广州分别为25.6%、14.2%和8.1%。

还有深圳住建局的数据，1月份深圳全市新建商品住宅网签销售5090套，同比增长97.3%，二手住宅网签成交4554套，同比增长31.5%。

总的来说，地产整体平稳或小幅低迷，但结构上分化会进一步加剧，具体看拉动全靠一线和强二线，特别是改善类表现还会好于刚需，如果是看好1线核心区房子改善或者刚需自住的可以考虑择机进场了，投资的话考虑到流动性要求以及杠杆和负债压力，建议再看看。

总结预判

宏观总结：政策绝对主导，波动大，之前有篇不见的文章说过，叫“虎头x身豹尾”；

市场总结：分散几个方向以及海外投资；

房产总结：改善和刚需自住有一点结构性机会；

虽然我们跟日本90年代低增长低利率的经济转弯时代有很多相似也有很多差异，但不置可否的是日本历史发展经验给了我们很多值得参考借鉴的价值。

除了前面提到的宏观和市场投资方向外，日本家庭资产配置变动趋势也是较好的参考标的，具体来看从1994年到2001年，日本家庭：

土地资产配置率从41.3%降低至22.7%；

现金和存款配置率从21.7%提升至34.0%；

股权和基金配置率从5.7%提升至10%；

保险和养老金配置率从12.4%提升至16.7%。

当然里面土地资产配置率大幅下滑除了减少持有房产外，其实更多的还是因为房价下跌，对应我们其实也一样，另外 对比我们目前 存款总额和配置率都在大幅提升，而下一个提升点也就是政策上鼓励大家去配置的股权了。

2025年的第一个重点在于节奏的把控，高了不追，低了可买，中间只看，熊猫结合自己仓位设定的阈值就是3000点和3400点，当然就算到了阈值也是慢慢买慢慢卖，仅供参考。

第二个重点是AI、消费、红利以及海外的分散配置，熊猫建议是红利和海外至少各配置20%。

最后特别提醒，凡是涉及具体操作建议的都是熊猫当前结合自己资金和仓位的配置思路，同时后面也随着环境变化是会调整的，仅供参考，这篇文章的核心目的还是希望大家能够根据趋势分析结合自身情况做投资决策， 当然后面熊猫也会持续 边走边看跟大家分享。

风险提示：所有文章均为作者个人投资研究观点分享，皆为交流探讨所用，不构成任何投资建议，数据均取自公开渠道，投资有风险，入市需谨慎。