上周末的笔记：定价、预期和交易机会

本文是上周我们在跨资产星球内发布的的周末笔记，又过了一段时间，现在文内的内容在被市场继续一一验证，走在定价之前。以下是正文部分：

Diverging CB policy supports divergent rate market views

1/ 过去一周，DM的利率资产延续1月中旬以来的涨势，而在跨市场比较中，欧元区的表现尤为强势，尤其是在曲线短端（上图左侧）。

图：注意美欧的divergence，给大家圈出来了

周初，DM利率市场本身缺乏其他显著催化因素，这部分走势主要受到美欧科技股下跌拖累股市表现不佳的影响，使得相关大区间内的月度相关性交易到区间边缘。

图：周初，DM利率在科技股下跌引发的股市波动背景下受推，股债相关性再次开始变化

大区间是由十债和风险溢价决定的，小区间是避险交易，进一步讲，大区间不变，避险消退，这个还会从区间边缘弹回去。

搭配阅读：Notes250109十债区间与股债关系变化的范式逻辑

进入本周后半段，DM利率市场的关注点重新回归央行会议和欧元区宏观数据。各国央行会议整体缺乏亮点，美联储维持利率不变，而欧央行和瑞典央行均如预期降息25个基点。相较之下，欧元区的数据依然疲软，初步GDP数据低迷，欧洲央行银行贷款调查显示信贷标准持续收紧，地区CPI数据普遍低于预期，尤其是德国。

图：本周之后OIS市场对于DM央行更激进的宽松预期有所体现

联储的会议上，决策是偏鹰的，但鲍威尔的发言是偏鸽的，这是双向交易（美债收益率在声明发布后初步上扬，但随后在鲍威尔解释措辞调整的背景后回落）的原因。

我们目前的预期是联储将在今年6月和9月各降息25个基点（核心通胀和PCE大概降到2.5%的同比水平），全年累计降息50个基点，2s10s整体仍会陡峭化。

市场现在对宽松调整预期之后，其实回到了我们一直以来交易的区间，几周之前我们就在Notes中写过，市场对加息的定价绝对是过头了的，这种交易的逆转自然会带来很多宏观交易的机会，比如黄金。

搭配阅读：Notes250130加息预期彻底出局

搭配阅读：Notes250129几个月来最不受关注的一场FOMC？

鲍威尔在发布会上表示，他对结束balance sheet normalization并不急迫，鉴于鲍威尔的表态，QT结束的预测大概会从2025年第一季度推迟至2025年第三季度末。非美交易要等到金融条件紧缩的结束才会真正好起来，从关税叙事的Stagflation走回Inflationary Boom的交易叙事。

图：Notes250128 宏观周期的四大象限

欧洲这边，Lagarde的新闻发布会也没提供太多额外信息，仅在中性利率方面有所讨论。拉加德表示，本次管理委员会会议未就此议题进行讨论，但ECB将在2月7日公布对中性利率的最新估算。

这一数据将以区间形式呈现，仅作为政策参考，根据拉加德此前的言论，中性利率区间可能在1.75%-2.25%之间，这意味着至少还需两次降息才能使政策不再具有紧缩性。

基准预测仍然是ECB将在未来四次会议上各降息25个基点（累计100bp），最终达到1.75%的适度宽松终端利率。考虑到贸易不确定性可能令欧元区增长持续低于潜在水平，同时区域低通胀风险依然存在，ECB最终可能会降息至中性利率以下，因此，即使本周市场出现反弹，欧洲市场这边对终端利率的定价（约1.9%）依然过高。

这样讲完大家应该就明白华尔街去买欧洲的原因了，而且是在lvmh业绩不行的情况下。

记住，欧洲银行还在持续突破。

搭配阅读：Notes250121华尔街的下一个赌注：欧洲复兴

后面欧洲这边盯BOE就可以了，MPC大概率将在政策指引上保持谨慎，不会放弃“渐进式”宽松表述；一旦BOE去掉“渐进”措辞，将意味欧洲这边整体降息步伐的加快。

完整内容星球内查收，先这样。

祝大家新的一周工作生活顺利。

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