周天勇：金融改革的红利与其体制性压抑对政策刺激的反作用

来源：市场资讯

　　来源：天勇谈经济，作者：周天勇

　　 最近，笔者一是观察近期财政和货币政策刺激与消费价格和GDP增长速度的关系，二是研究中国金融体制变动对城乡、就业、创业、收入、消费和财富数量释放和压抑的因果。麦金农认为，发展中国家存在着金融压抑。其影响资源的配置、收入和财富的损失，并且造成分配和拥有的差距；而其金融放松和深化，促进其经济发展。

　　1．金融体制市场化改革释放了中国发展的动力

　　 中国的改革开放，市场化的金融从无到有，释放了经济发展的动能。一是原来农村劳动工分与农产品实物分配的体制，改革后农民出售自己的劳动产品、到各乡镇企业工作和出外务工，在金融方面变成了货币化的交易和分配，实现了资源的优化配置和生产效率的提高。二是企业中财政收支和纵向流动管理的资金，变成了银行借贷、股权投资、证券融资的资本，使资本要素优化配置和提高产出效率。三是城镇住宅不再实物化无偿分配，进行商品化改革，不动产实物的分配，转变为实物与货币的替代交易，使城镇居民有了自己的资产和财富（当然，计划行政垄断卖地和房地产开发建设一条渠道也形成虚高房价）。如此等等，中国金融深化释放的效率提高、创业活跃、就业增多、产出增加、收入增长和财富积累等等，笔者有一大堆可以佐证的数据。这里不再赘述。一个国家经济金融的从无到有和逐步深化，促进了经济的增长和发展。

　　2．扩张性政策刺激不明显，货币到哪去了？

　　20世纪第2个十年中后期，经济增长速度受到各方面需求收缩的压力，期间又受到异常因素的影响，居民消费物价和生产资料出厂价格低迷，甚至负增长。经济学界、政策研究界和决策部门间，就经济需要宏观经济扩张性政策刺激，还是不需要刺激，发生了不同意见之间的讨论。

　　然而，就短期经济刺激看，笔者观察，货币M2供应规模2019年是198.65万亿元，2024年增加为310.30万亿元，近五年注入了116.65万亿元货币，为2024年货币总供应量的37%；一般公共财政赤字率年平均为4.84%，如果加上地方一般财政收支之外的赤字，赤字比率会更高。然而，这五年居民消费物价上涨率为1.16%，2023-2024年，更是为0.2%；生产资料出厂价格为1.04%，剔除2021和2022年停产和供应链异常因素，为-2.3%。

　　 这样大力度的货币和财政工具刺激，居民消费物价和生产资料价格还在往下跌，货币究竟去哪了？

　　 最近，笔者写渐进转轨经济学书中，金融释放和压抑与经济增长的因果关系一部分发现，一方面，体制性金融改革使金融深化，经济获得增长潜能；另一方面，与麦金农发展中国家的结构性金融压抑一样，体制性金融压抑也会造成其经济增长和发展的损失。

　　 一个市场经济国家的金融体系，实际是特大、大、中、小和微规模不同的，金融供给方，金融流动渠道，金融需求方组合，形成的生态系统。如果一个国家中，只有特大和大型的金融供给方，主干大管道的金融流动渠道，只给特大型和大型的金融需要方融资和提供货币交易需要，那么，占生产竞争和货物服务消费主体99%的个体、中小微企业和以亿计的家庭的生产性融资、劳动交换的工资、消费需要的货币支付能力，房地资产的抵押、因居住地变化等原因闲置资产的变现等等，都受到体制安排的金融抑制和梗阻。

　　 另外，财政和央行刺激注入的流动性也要有地方吸收。当年产品变商品、劳动工分变工资、企业资金变资本的市场化改革，根本就没有实施什么财政和货币扩张政策，但倒逼央行投放大量的货币，注入生产、分配和消费的交易需要领域。今天，我们要找到能够增加收入、扩大消费的流动性去处，而还能通过市场化改革而吸收流动性的部位在哪？城乡土地和农村住宅，是一个潜在和巨大的领域。当然，笔者只是从“供给-分配-需求”国民经济循环运行的角度观察。学界和政策研究界有不少异议，明天短文的一系列数据将证明，以往的资金流动、创业就业、城乡居民收入、消费能力、财富拥有的实际情况，并不支持这些异议的观点，反而实物与货币替代阻隔的体制造成了国民经济巨大的损失。

　　 为什么扩张性货币和财政对消费和投资需求的刺激不明显，除了其他因素外，两个重要的体制性金融抑制是：（1）过于行政集中的金融体系，破坏了货币的金融微生态毛细流动系统，无法使货币流动到城乡三农和中小微企业中；（2）土地房屋禁止交易体制发生了麦金农所述的“实物与货币之间不能替代和置换”梗阻。农民无法以地为本和为依托，实现实物注资、折价入股、抵押融资等微创业和自我就业。城乡个体商户和中小微企业，是微创业、店铺坊经营、就业容纳、个人收入和居民消费的最大领域，释放的流动性货币都到了资本有机构成高的大招商项目投资、政府大基建和国有企业中，虽然也会拉动GDP增长，但对个人收入增加和居民消费能力增强，基本上毫无用处，生产过剩依然照旧。

　　 成因在于：可能还是以计划行政纵向集中管制经济的思维，安排和进行金融和土地体制改革的惯性，想着以行政化、集中化、纵向化的体制改革，来解决这些领域出现的各种问题。没有重在科学规则、金融监管、形成法制方面着手，忽略了市场民间横向分散活力的着力点改革，使得中小微观企业生产和居民就业收入消费需求方面金融微供给和毛细流动系统严重萎缩。

　　总之，渐进转轨经济中的体制性金融压抑，对资金的流入和流出、产业的创业和就业、居民的收入和财富、GDP的产出和增长等等都有负面的影响。