北京
国金证券近日发布食品饮料行业研究：春节调研反馈：白酒持续改善，大众品亮点显著。
以下为研究报告摘要：
投资逻辑
当下市场担忧消费情绪&消费力扰动的背景下食品饮料春节实际动销反馈如何？春节期间我们团队开展返乡调研，持续追踪白酒、软饮、调味品、乳制品板块价盘、动销及竞争情况，区域覆盖四川、江西等多地，详细结论如下：
白酒板块：春节动销符合预期，茅五等结构性亮点仍存。我们认为 25 年春节的特征为：整体动销略受环境扰动，局部区域&价位&品牌有结构性优势。具体而言： 1）春节动销反馈与节前市场预期基本一致，环比 24 年中秋有所改善。2）结构性优势根源为品牌势能（例如山西汾酒在省外多地动销起势不错）、区位优势（如四川、安徽区域反馈占优）、需求场景优势（如大众宴席）。 3）结构性亮点中也有厚积薄发的产品释放不错的动销势能，典型为茅台 1935。
今年春节可圈可点的还有头部流通大单品的批价表现，即飞天茅台与五粮液普五。春节前后飞天茅台批价平稳在 2270元上下、稳健性表现不错；五粮液自 25 年初以来针对普五渠道梳理管控的营销政策密集出台，普五批价应声回升至920 元及以上；节后仍建议着重关注飞天茅台&普五价盘情况，或存在市场预期修正。考虑接近 4%及以上的股息率+中期高概率业绩 CAGR 有增长，我们认为白酒板块中期配置价值仍较高、赔率较为可观，短期存在顺周期情绪回暖催化。推荐布局稳健性的全国性龙头（如高端酒茅五泸）以及具备不错禀赋的区域龙头，关注泛全国化酒企的弹性配置契机。
休闲零食：受春节错期影响，今年 1 月备货时间缩短，但零食量贩、抖音电商等渠道势能依旧持续，且多数企业仍在探索如微信小店的新增长点，我们预计农历可比口径来看，零食企业多数在高基数下仍有双位数增长。展望 25 年，我们认为需关注商超调改背景机遇，以及海外市场、会员商超等多样化渠道贡献的业绩增量。推荐盐津铺子、甘源食品，建议关注劲仔食品。
软饮料： 春节期间软饮促销力度加大，行业竞争仍然激烈。陈列方面以堆头、大规格、大单品为主，主流产品均有上架。促销方面，终端针对核心大单品强化促销力度，多以直接降价的形式吸引消费者，预调酒、无糖茶等品类降价更为显著。货龄方面，淡季动销偏慢，尤其低度酒饮货龄较高，其他饮料基本良性（3 个月内），包装水和无糖茶货龄最优。我们预计春节期间仅东鹏特饮、部分送礼属性产品动销表现较好。推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注百润股份。
调味品： 调研结果反馈零添加渗透率持续提升，且龙头动销好于二线品牌。陈列方面，海天、千禾、天味好人家陈列齐全且品类丰富，其中千禾在大部分商超有专门货架与堆头集中陈列，内部调整逐步接近尾声，商超端持续发力。行业价盘大体表现稳定，除部分热门单品如火锅底料有多件促销活动。货龄方面不同品牌和品类表现分化，零添加酱油较短、龙头品牌较短。行业经历此前库存、渠道、产品结构多方面调整，供给端持续优化，龙头企业多依靠抢占市场份额实现挤压式增长，如海天、安琪、天味等企业预计稳健兑现收入增长目标。我们认为后续随着消费政策释放效果，餐饮端需求有望改善，建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、中炬高新，建议关注颐海国际。
乳制品： 渠道库存持续调整下常温奶新鲜度保持较优，其中常温酸奶新鲜度改善明显，常温酸奶终端销售产品新鲜度多在 1-2 月区间；双龙头终端新鲜度均保持较好，同时在陈列方面占据主要比例。春节期间常温奶多折扣促进销售，但是整体售价相对表现稳健，动销方面有所改善，产品方面持续向 A2 属性、益生菌属性、高钙属性等健康产品方向升级。奶酪棒领域妙可蓝多在底线城市陈列与动销上优于其他品牌，高线城市方面伊利与蒙牛奶酪陈列占比有所增加。奶酪棒方面竞争格局有所改善，其他品牌陈列情况有所减少，奶酪类产品丰富度较此前持续增加。
风险提示
宏观经济恢复不及预期， 区域市场竞争风险， 食品安全问题风险，调研样本（国金证券 刘宸倩,叶韬,陈宇君,张子阳 ）
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