节后展望：迎接新一轮大涨

春节期间，全球资本市场涨跌互现。其中，港股、印度市场涨幅靠前，韩国、日本股市跌幅靠前。恒生指数、恒生科技累计涨幅分别为2.93%和6.19%。

消息面上，特朗普对华加征额外10%关税的靴子落地；国内1月制造业PMI为49.1%，为2024年10月以来首次低于50%，其中，新订单、新出口订单指数分别为49.2%和46.4%。也有好消息，DeepSeek的冲击波继续发酵，港股AI相关产业链大涨，如中芯国际H春节期间大涨19.79%；春节档票房创历史新高，同比增幅超过20%；春节观影人次、出行人次均创历史新高，预示文旅消费依然强劲。

综合上述消息，结合节前市场趋势，节后A股有望迎来新一轮上涨行情；结构上，受益于DeepSeek概念持续发酵和春节档票房创新高，TMT板块有望成为领涨主线。

回顾1月行情，短短四周时间，A股几乎经历了一轮完整的“下跌-寻底-反弹-上行”的短周期循环。置身其中时，不免煎熬；但现在回头去看，已无关紧要，我们更关心未来。所以，股票投资，心态要淡定一点——很多波动只是云波动，只要你不在意，根本不会对你造成伤害。

回看1月行情，主要宽基指数均录得下跌，其中，万得全A、上证指数、中证A50、沪深300指数分别上涨-2.32%、-3.02%、-3.04%和-2.99%。行业层面，有色金属（4.47%）、机械设备（0.97%）、汽车、银行逆势收涨；商贸零售、国防军工、食品饮料、煤炭、非银金融、房地产等跌幅靠前，均超过6个百分点。

就1月行情看，市场扰动因素主要是年初机构资金调仓、市场对特朗普2.0冲击的担忧，以及年报业绩雷、春节长假避险情绪等。多重因素综合作用下，市场情绪持续走差，形成趋势层面的负反馈。

其中，特朗普2.0交易较为极致，美元指数一度触及110点的高位，10年期美债利率则一度触及4.8%的高点。在此过程中，离岸人民币汇率一度贬值至7.37附近，来到近十年来的极端低位，港股和A股等中国资产出现明显回调。

进入1月下旬后，上述因素充分发酵，甚至过度交易，市场开始酝酿反弹力量。与此同时，积极因素也在积累，为新一轮上涨行情形成支撑。

一是中长期资金入市迎来关键节点。1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。在次日召开的新闻发布会上，监管进一步明确了中长期资金入市的KPI要求，为中长期资金加速入市打响了发令枪。

政策要点包括但不限于：（1）公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；（2）力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；（3）2025年第二批保险资金长期股票投资试点规模将不低于1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；（4）引导基金公司将每年利润的约定比例自购旗下的权益类基金。

经测算，上述安排有望为A股每年引入万亿增量资金，并显著增加机构资金的话语权。数据显示，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，占A股流通市值的比例从2019年初的17%提升至22.2%。未来，这一比重有望快速提升。

随着中长期资金比重提升，A股市场波动性有望下降，估值中枢持续抬升，赚钱效应更加可持续，继而吸引更多资金流入，形成正反馈循环，最终走出大家期待的长牛、慢牛行情。短期来看，中长期资金的流入会为红利板块、权重指数带来支撑，有效提振市场风险偏好，有望成为新一轮上涨行情的催化剂。

二是地产成交面积持续正增长，房价企稳初现端倪。2024年12月，70大中城市里，23个城市新房价格环比上涨，其中，一线城市环比上涨0.2%，二线城市环比止跌，三线城市降幅收窄。结合30大中城市商品房成交面积来看，2024年11月-2025年1月，同比增幅分别为19.83%、19.76%和-16.44%，1月数据受春节错期因素影响，大概率不会改变成交量企稳的趋势。

量在价先，成交面积的企稳，可视作价格企稳的先导信号。展望2025年，随着降息政策的持续落地，地产租金回报率预计能更显著跑赢定期存款，让房价企稳更具可预见性。此外，成交面积的恢复，将带动家居、家电、装修等地产链消费的复苏，有助于驱动消费企稳。

三是消费复苏凸显韧性。2024年12月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较11月提升0.7个百分点。其中，商品零售额同比增长3.9%，餐饮收入同比增长2.7%。商品结构中，家电（39.3%）、体育娱乐（16.7%）、通讯器材（14%）、烟酒、粮油食品、文化办公用品等同比涨幅均超过9%；汽车零售额同比增长0.5%，较11月收窄6.1个百分点；服鞋针纺、金银珠宝同比均录得负增长。

2025年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，叠加春节消费旺季来临，消费复苏趋势有望延续。据统计局估计，1月CPI同比涨幅预计有所扩大，可视作消费复苏的佐证；春节期间，电影票房和出行人次双双创历史新高，亦是佐证。

四是两会临近，新一轮政策刺激窗口打开。全国两会分别于3月4号和5号召开，资本市场至少会提前半个月发酵两会行情。市场对两会关注的点主要包括GDP增速目标、赤字率等数字，以及在提振消费、稳地产等方面的新举措、新表态。

事实上，既便没有新表态、新政策，两会本身就能稳定市场情绪。因为市场清楚，如果没有新表态，大概率是基本面还不错；反过来，如果基本面不及预期，不可能没有新表态。

五是特朗普百日新政更具可预见性。就职以后，特朗普的政策主张越来越多，但讲得越多、矛盾越多，其政策落地的可行性愈发受到质疑。

比如其终止出生公民权的行政令被裁定为违宪，比如近期言论“我比鲍威尔更懂利率”，一边要推出刺激通胀的政策，一边要求美联储降息，既要又要，实际落地时必然要有较大妥协空间；比如拟对墨西哥、加拿大加征25%关税政策临时延期；……

随着市场见识更多类似的矛盾，对特朗普政策冲击的担忧也会去魅，其对市场风险偏好的扰动有望系统性下台阶。近期，美元指数和10年期美债利率均开始触顶回调，新一轮市场纠偏已经展开。

六是DeepSeek概念持续发酵，中国AI产业链有望迎来估值重估。基于“低成本、高性能、开源”等特征，DeepSeek打破了OpenAI等西方大模型在算力和芯片上“大力出奇迹”的既定格局，有力提振国内AI产业打破外部封锁和实现自身发展的信心，国内AI创新和应用有望加速落地，AI+有望带动新一轮生产力革命。相应地，国产AI产业链有望迎来新一轮估值重塑，TMT板块行情值得关注。

综上，种种利好因素支撑下，市场正迎来新一轮上涨行情的起点，对节后A股行情要有信心！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言