硕腾 宠药一哥也玩不转了？

2025年七大赚钱风口？周鸿祎说必有宠物赛道。

社交平台的一贴预言，红衣教主其实有些后知后觉了，毕竟这个赛道大火，已经不是一天两天了。尤其是当红赛道炸子鸡的宠药市场，这几年更是在资本催肥之下，也涌入了大量的竞争者。

当前，国内宠药市场的基本构成，除了传统兽药企业外，人用药企业的穿插切入以及专业宠物新药研发公司，也是加速涌现。

好消息是随着行业竞争者数量的持续增加，本土宠物药企业逐渐向专业化、产业链化发展升级；坏消息是宠物药市场其实远没有外界想象的那么好，因为这个领域的竞争已经进入白刃战阶段。

而对于本土宠物药企业来说，倘若要实现国产替代，打破外资公司近乎垄断的优势地位，那么有一座高峰就必须翻越。

在全球宠物药市场领域，硕腾（Zoetis，ZTS.Us）要说自己行二，则没人敢称第一。在中国，硕腾亦是王者级的存在。

凭借着极致的产品体系和实力积淀，硕腾筑造了超强的品牌护城河，早已封神多年。不过，本土宠物药企业也不是没有机会掀翻一哥。

数据显示，自2023年Q1开始，硕腾在国内市场的营收已经连续7个季度同比下滑。统治国内宠物药市场多年后，硕腾似乎正越来越力不从心。

壹|无可复制

硕腾的成长史

全球最大的宠物及家畜用药品及疫苗厂商的硕腾，根发于“宇宙大药厂”辉瑞，天生光环拉满。

硕腾早先是辉瑞农业部门（Pfizer Agriculture Division），成立于1952年，致力于为动物健康问题提供解决方案。1988年，更名为辉瑞动物保健（Pfizer Animal Health）。

1995年，辉瑞动保收购了史克必成（葛兰素史克的前身之一）的动物保健业务，正式进军宠物和伴侣动物领域。

此后数年，辉瑞动保开启了疯狂MAX的并购模式，一路狂飙成为全球宠物药的绝对“一哥”。

2003年到2011年，辉瑞先后收购Pharmacia（法玛西亚）公司、澳大利亚CSL公司的动保业务、疫苗蛋白注射器公司Embrex、动物DNA检测公司Catapult Genetics、Bovigen公司、惠氏和富道动保、从事动物诊断的Synbiotics公司，以及King Pharmaceuticals、Alparma公司等，成为畜牧和伴侣动物药品生产与开发的全球领导者。

有了核心骨架，2012年时辉瑞将动物保健业务分拆，硕腾Zoetis正式得名，且在动保领域声名鹊起。

2013年2月，硕腾在纳斯达克挂牌上市，发行价26美元，融资22亿美元，首日市值就达到了155亿美元。

上市后，借助资本杠杆，硕腾沿袭辉瑞时期的强势并购，至少一年一项重大并购的节奏，继续开疆拓土。

此后的十几年间，硕腾分别在宠物肿瘤、糖尿病、镇痛产品、疫苗生产、宠物医疗器械及慢性病单抗产品等领域持续发起超过10次并购，不断扩大业务版图和产品体系。

除了直接并购成熟产业链，多年来硕腾还通过许可引入方式获得其他公司新产品或技术管线，先后获得梅里亚Merial猫白血病病毒重组疫苗、Elias Animal Health犬骨肉瘤细胞DNA疫苗、Anatara Lifescience公司Detach等重要管线的开发和推广权。

脱胎辉瑞，但硕腾一直与辉瑞有深度合作，比如销售辉瑞保留产权产品，包括大宠爱Revolution（2007年从拜尔动保收购），瑞莫迪Rimadyl等。

1995年至今硕腾并购部分历程（表格来源长江证券研究所）

借助辉瑞的积淀和持续的南征北战，硕腾迅速成为动保领域全球领先的一体化解决方案提供者，在业务上形成了预测、预防、检测和治疗疾病的闭环。

目前，硕腾在世界范围内拥有上百个子公司、超过30家制造工厂，产品远销上百个国家和地区，在多个市场上市占率领先，成为宠物药赛道真正的巨无霸企业。

纵观硕腾的成长之路，背靠巨头，在资本加持下大开大合，用短短十几年以绝对优势稳居头部。这样的成长历程，国内宠物药企业也只能仰望，无法复制。

贰|高能增长

“两双”奇迹的最硬支撑

宠药一哥有多强？

做个不那么准确但又能足够说明问题的比较——截至2025年1月24日，硕腾股票市值超760亿美元，差不多相当于两个恒瑞医药的市值。

硕腾历史至今股价 图源：东方财富

之所以硕腾股票市值能轻松吊打国内宠物药上市公司的总和，很大程度上是其长年的业绩稳定增长。

2009年至今，硕腾营收和净利润已经连续15年双增长，大概率还将延续。但值得注意的是，硕腾盈利能力的提升速率和幅度惊人。

2013年—2023年间，硕腾营收规模从45.61亿美元增长至85.44亿美元，但这期间其净利润却由5.04亿美元飙升至23.44亿美元。

从2024年前三季度的业绩增长看，延续营收净利的双增长亦是板上钉钉的事。持续十余年的双增长可能有很多因素，但完善的产品体系则是硕腾最硬的支撑。

硕腾产品体系主要分为经济动物和伴侣动物两大类，包含品类包括寄生虫药、疫苗、皮肤病药、抗感染药、其他药物（麻醉剂等）、饲料添加剂、诊断产品等。

从财报数据来看，2024年前三季度硕腾伴侣动物产品（宠物产品）营收47.08亿美元，占总营收的67.85%，是营收的绝对主力。

伴侣动物方面，硕腾的产品包括宠物抗感染、宠物皮肤病、宠物驱虫药、宠物疫苗和宠物检测设备等类别，其中有众多爆款产品极具市场竞争力。

硕腾伴侣动物部分产品（表格来源长江证券研究所）

不过，硕腾宠物药等伴侣动物产品在全球市场上持续高歌猛进的时候，其在中国市场却似乎遭遇了滑铁卢。

2024年三季度，硕腾在中国市场营收为6100万美元，同比下降11.59%；前三季度累计营收2.05亿美元，同比下降近20%。

事实上，在中国市场，硕腾的营收已经连续7个季度出现同比下滑。显然，这不是一个好信号。

“虽然中国市场营收出现了下滑，但在报告和运营基础上，中国市场伴侣动物产品的销售额仍在持续增长。”

针对中国市场的营收下滑，硕腾官方如此回复。显然，对于在这里的发展状况，硕腾依旧很是乐观，尤其是占中国市场营收63%左右的伴侣动物产品销售前景。

毕竟2024年中国宠物数量首次超过了4岁以下婴幼儿数量，到2030年中国宠物数量将超过7000万只，是幼儿数的2倍（高盛数据）。

中国市场的重要性不言而喻。不过，从全球市场布局看，美国市场是硕腾的最重要市场，近5年营收占比达50%以上。

目前，巴西市场是除美国之外全球占比最高的市场，2023年巴西市场营收占比硕腾全球营收的4.6%。同期，中国市场营收占比则为3.8%。

图片来源于宠业科创投

不过在2022年时，中国市场还为硕腾贡献了4.8%的营收。那么到底发生了什么，让中国市场的营收贡献出现下降拐点，连续7个季度营收出现下滑？

叁|王入狼群

卷战“国产替代”

当然，不可否认的是行业调整期内，2024年国产宠物药企业也注定是一个业绩小年。但综合硕腾多年跨周期的双增长和持续的中国市场营收下滑，硕腾的远虑和近忧更让市场关注。

几乎任何行业，只要中国企业进入卷战状态，恐怕谁都难逃被溢出竞争的局面。国产替代的东风，硕腾显然也没有信心阻挡。

前硕腾在中国市场共计有26款宠物产品，其中治疗类8款，代表药物如多咪静、康卫宁、爱波克、赛瑞宁、速诺等；预防类产品9款，代表药物有妙三多、卫佳系列、大宠爱等驱虫产品等；另外还有9款诊断类产品。

一直以来，在宠物驱虫药方面，硕腾曾经多年在国内实现垄断。2022年，猫三联妙三多更是因持续缺货导致价格暴涨。

但如今，猫三联疫苗国产替代时代正式到来。

据统计，2024年，国内共批签发猫用疫苗129批次，共涉及12家生产企业，8个品种，基本均为猫三联疫苗。

图源：医药时空

大量国产猫三联玩家的涌入，彻底颠覆了猫三联产品的价格体系，价格战迅速波及硕腾。

据了解，国产猫三联疫苗的价格大约是35元一针，而进口猫三联疫苗的价格大约在 45-60 元一针。京东商城数据显示，妙三多一针的价格优惠到手价为61元，而瑞普生物的瑞喵舒价格仅为29.5元。

价格内卷之下，国产猫三联的起势速度，比想象的还要快。

瑞普生物的猫三联疫苗产品瑞喵舒在2024年上半年实现了100万头份的销售量，2024年2月份上市的博莱得利喵倍护产品，仅仅三个多月发货量超60万头份。

2024年前三季度，普莱柯旗下惠中动保“喵益哆”营收1202.59万元。大量国产猫三联的入市，让硕腾一家独大的优势迅速弱化。

猫三联之外，随着越来越多国产品牌在宠物药方面的布局，不仅实现了在产品功效上的驱赶，也进一步拉近了硕腾多年保持的品类优势。硕腾产品的断档优势，在国内已经消散。

与此同时，硕腾的部分颠覆性创新拳头产品，在国内市场也有些水土不服，如硕腾用于控制猫骨关节炎相关疼痛的单克隆抗体Solensia（frunevetmab）以及治疗狗骨关节炎相关疼痛的单克隆抗体Librela(bedinvetmab）在2024年前三季度全球营业收入增长97%。

但在中国市场，这两个产品对于业绩反馈并不明显。

此外，硕腾两款止痒药爆品爱波克和赛妥敏在2023年销售额达13亿美元，但在国内上市几年来，销售额一直低迷。

其中主要原因是国内兽医不认为止痒很重要，更倾向于开营养药、抗生素、药浴等，而不会开止痒药。

在宠物医疗器械方面，硕腾的优势也正在消失。

截至目前，我国器械厂家进入宠物医疗赛道的逐年增多，国产设备占比也逐年上升。硕腾重推的即时诊断、虚拟实验室等解决方案，增长空间也正在无限压缩。

显然，对于中国市场，硕腾需要更激进、更高效的解决方案和竞争策略。这一点，或许硕腾有足够的基础和沉淀进行调整。

2022年，硕腾在全球的研发团队人数已达到1430人，多年的并购和产业链延伸，硕腾无论是行业资源还是实验室水平，都高出国内宠物药企业一大截。

在研发方面，每年硕腾会将大约7%的营收投入产品创新研发中，而根据硕腾财报，研发投入金额仍在拉升中。

图源：硕腾财报

把时间线拉长，可以发现，硕腾采用的是“高精尖团队+巨额研发投入+大手笔并购补缺“发展策略，而其中的每一项，对国内宠物药企而言，都是挑战。

但国产宠物药企业在更为激烈的市场竞争中，也磨砺出了较为强健的根骨。因此其崛起的冲击波，也正让硕腾在国内的统治地位摇摇欲坠。

硕腾中国市场营收的持续下滑，或许就是最明确的信号。

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