新股前瞻|智能按摩服务天花板低，乐摩能讲出“小而美”故事？

20世纪60年代，日本研发出世界上第一台智能按摩椅，拉开了现代按摩器具发展的序幕。21世纪初，知名智能按摩椅厂商深耕中国市场，同时全球产业链也向中国转移，为中国智能按摩产业注入活力。

近年来，随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，以及人们对健康生活的追求，智能按摩服务行业亦不断发展壮大，市场规模持续增长。在这个过程中，福建乐摩物联科技股份有限公司(简称“乐摩”)用10年时间成为智能按摩服务市场的领军企业。据港交所1月21日披露，乐摩已向港交所主板提交上市申请书，中信建投国际、申万宏源香港为联席保荐人。

中国大陆智能按摩服务第一大提供商

乐摩物联自2014年成立以来，历经多次股权变更与战略转型。2016年谢忠惠向当时的股东收购60%股权，成为公司控股股东，并于2016年第四季度推出“乐摩吧”品牌开启公司的智能按摩服务业务。

乐摩首创“智能按摩空间”概念，将传统设备按摩转型为智能按摩空间。智能按摩空间是针对不同消费情境，集先进智能按摩设备提供的定制化按摩服务与放松休闲体验场景打造于一体的多维智能按摩专区。通过创新技术的应用与多维空间的设计为消费者提供更放松、更便捷和更专业的智能按摩服务体验。在创新技术应用方面，公司的智能按摩空间通过第三方云服务远程连接至公司的数字平台LMBLinks，实现远程及数字化监控网点运营情况。同时，公司的智能按摩空间会根据不同消费需求匹配对应款式的智能按摩设备。

于2025年1月15日（最后实际可行日期），乐摩已为智能按摩服务设立超过4.5万个服务网点，投放超过50万张智能按摩设备，其中包括商业综合体、影院、交通枢纽场所(包括机场、高铁站等)等消费场景，覆盖中国大陆地区31个省级行政区及339个城市。截至同日，在消费者覆盖方面，公司累计可识别服务人数超过1.5亿，注册会员人数超过2800万名。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年至2023年的三个连续年度，按交易额计算，公司在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，相应年度的市场占有率分别为29.4%、33.9%及37.3%，在市场上占据主导地位。

业绩方面，于2022年度、2023年度及2024年前三季度，乐摩实现收入分别约为3.3亿元、5.87亿元、6.15亿元（人民币，下同），同期，期内利润及全面收益总额为648.1万元、8734万元、9311万元。

行业成长天花板低

据智通财经APP观察，乐摩的业务规模呈现增长趋势，并成为行业领军企业，但公司在后续的发展中仍然面临诸多风险。

根据弗若斯特沙利文报告，受公共卫生事件的影响，过去五年智能按摩服务市场整体增长速度较慢，市场规模从2019年的23.4亿元增长至2023年的24.4亿元，CAGR为1.1%。未来，随着经济的逐步复苏以及按摩设备在电子竞技场所、办公楼、新能源充电站等其他新兴场景的渗透，中国智能按摩服务市场规模预计将从2024年的27.6亿元增长至2028年的50.8亿元，期间CAGR为16.4%。

智能按摩服务市场成长天花板较低，叠加乐摩的主要竞争对手在行业中保持了10%以上的市场份额，行业未来的竞争或趋于白热化。在竞争加剧的情况下，寻觅合适POS场地（智能按摩服务的服务网点）或愈发困难，人流密集区竞争激烈，租金波动大，且部分场地租赁合同与产权存在瑕疵，可能引发场地关闭或经营阻碍。品牌维护上，激烈竞争使推广成本上升，若品牌提升不力，市场份额易被对手抢占。业务扩张时，新市场与场景的消费差异和复杂环境，对管理与资源整合能力构成严峻挑战。

乐摩的财务数据亦显示，公司营销费用从2022年的约0.43亿元，增长至2023年的0.77亿元并进一步增长至2024年前三季度的0.85亿元，期间公司营销费用占收入比重从12.95%提升至13.77%。

另一方面，为抢占市场份额，前期需要大量资金支持，可能给公司造成更大的财务负担。招股书显示，2022年以来，乐摩能够获得稳定的经营现金流。2024年前三季度，公司经营活动所得净现金为1.75亿元，但同期公司投资活动所用净现金也高达1.45亿元；期末现金及现金等价物约0.28亿元同比大幅下降。

乐摩在市场拓展规划上，于国内市场，一方面深度挖掘现有优势消费场景，如商业综合体、影院、机场等，全力提升服务网点渗透率；另一方面积极探寻新兴消费场景，如写字楼、电竞场所等，拓宽市场边界。在海外市场，鉴于东南亚等地区对智能按摩服务的潜在需求，公司将审慎布局，提升国际影响力。

技术创新维度，公司将持续加大研发投入，聚焦提升智能按摩技术的智能化、个性化水平，深度升级LMBLinks平台软硬件功能，强化设备与平台协同，提升运营效率与服务品质。品牌提升策略上，公司将巧用新媒体平台精准营销，与微信、抖音、美团等合作提升曝光度；同时注重服务网点形象升级，营造舒适消费环境，增强消费者品牌认同。

为保障公司战略目标实现，乐摩拟使用上市募集资金用于四个方面，包括：扩大服务网点覆盖范围及提升渗透率；持续提升和迭代技术；提升品牌；支持营运资金及其他一般公司用途。