霸菱公开市场首席投资官Martin Horne：2025在波动的市场中寻找长期投资价值

在预测2025年和之后的市场前景时，许多投资者认为特朗普胜出美国总统大选是一项主要考虑因素。综观而言，第二届特朗普政府可能会采取措施进一步推动经济增长和降低美国监管力度。在大选结果出炉之后，美国高收益债券市场也迅速地消化了这个情景。在行业方面，特朗普政策对能源业前景的影响备受市场关注。虽然大选结束后能源业有所回升，但市场所指的“加大油气钻探”情景是否能够利好该行业，又或者会否大幅增产，仍是未知之数。此外，市场需求和地缘政治因素也可能影响该行业的前景。

在新兴市场和欧洲企业方面，关税政策是“特朗普2.0时代”不确定性的主要来源，也是我们密切关注的方面。在新兴市场方面，中国对全球经济发展有举足轻重的影响。全球贸易在第一届特朗普政府执政期间有所调整。展望未来，我们预计新兴市场在全球关税战中将会出现一批赢家和输家。商品出口国和国内经济强劲的国家可能会呈现出相当的稳定性。

虽然市场环境存在不确定性，但信用息差仍然继续收紧。与过去相比，环球高收益债券的息差相对较窄，其中有几个原因。从宏观的角度来看，虽然经济不景气和政治风险仍然存在，但正逐步缓和并利好信用市场。从基本面的角度来看，虽然零售和其他以消费为主导的行业表现疲弱，但整体环球高收益债券发行人的财务状况良好。此外，需求强劲和供应紧张也为市场提供了进一步支持。

与此同时，环球高收益债券市场也出现了结构性变化。市场目前的信用质量处于历史较高水平，其中BB级别债券发行人在环球高收益债券指数中的占比为56%，处于接近历史高位的水平；而CCC级别债券发行人约占11%。此外，市场的久期约为3年，显示市场对信用息差扩大的敏感度较低。特别是，信用质量的提升也有助于违约率维持在较低水平。违约者通常是CCC级别债券发行人，鉴于目前市场中CCC级别债券发行人所占的比例较少，即使未来一年该比例略有上升，我们预计未来违约率也许仍将处于历史水平范围内。

鉴于信用市场的质量较高且久期较短，虽然债券到期可能是一个即将出现的风险，但实际情况也许并非如部分市场参与者所想般令人担忧。由于环球高收益债券发行企业通常会在债券最终到期前至少12至18个月为其进行再融资，因此，如果企业对此类债券提前进行再融资，且其目前的交易价低于面值，则投资于此类债券在大部分情况下可能赚取高于其按最差收益率 (Yield-to-Worst) 计算的回报（在不发生违约的前提下）。目前市场上有相当多的证券属于这一情况，并且颇具吸引力。

总而言之，2025年可能是充满不确定性的一年，这意味着严谨的“自下而上”信用分析将是寻找有望受益于非系统性因素的“赢家”的关键。我们建议投资者保持敏锐的市场洞察力，根据自身的风险承受能力和投资目标，合理配置资产，在波动的市场中寻找长期投资价值。

霸菱祝愿大家在新的一年投资顺利，财运亨通，健康幸福！