桂浩明：上市公司应加大股份回购力度

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■ 桂浩明

上市公司开展股票回购，现在已经不是件新鲜事了。A股市场在十多年前，就开始大量出现了股票回购的案例，监管部门对此也持积极支持的态度。去年9月24日以后，实行了有关股市资金政策的新政，由央行向商业银行提供再贷款，商业银行再以向上市公司投放专项资金的方式，为上市公司进行股票回购提供资金来源。

目前，上市公司获得用于回购的贷款资金期限是三年，年化利率仅2.25%，而在此项操作中，上市公司只需配套10%的自有资金。无疑，这个政策是十分宽松的，目前第一批1000亿元的回购专项资金已经安排就绪，约300家上市公司获得了其中的近600亿元，这部分增量资金正在运作之中。有报道称，第二批回购专项资金也在审核之中。监管部门为此还专门召开了座谈会，对上市公司回购股票的工作进行了总结，强调要发挥好市值管理的作用。

在广大投资者看来，上市公司回购股票，对股市行情的理性运行将起到积极的推动作用，大家都乐见其成。

不过，回顾这些年来（特别是近几个月）A股上市公司回购股票的情况，人们不难发现，虽然表达了回购意向的上市公司并不少，但真正宣布大手笔进行回购的数量则较为有限。而且即便公布了方案，实际开展操作的也不是很多。另外，有一些公司对于回购回来的股票不是用于注销，而是库存起来准备用于将来的股权激励。

一个客观事实摆在眼前，至少在目前，回购对于股票市场走势的影响并不明显。在相关公司的市值管理中，作用似乎若有若无。无疑，对这一状况应该进行深入的分析，并且有针对地予以解决。也只有这样，才能有效地发挥回购在证券市场的正面作用。

参照海外市场上一些成功的回购案例，一个共同的特点就是回购的量比较大，通常都是几十亿乃至几百亿级别的，上千亿的也不在少数。从某种意义上讲，股票市场就是个资金推动型的市场，对股价要产生影响，必须要投入相当规模的资金。如果只是象征性地投入几千万或是几个亿，对于百亿级乃至更大市值的上市公司来说，恐怕是起不到什么作用的。

目前A股市场的状况是，有较大意向进行回购的往往是大市值公司，但它们闲置的现金并不一定很多，因此是央行有关股票资金新政的受益者。可问题在于，不少公司并没有中期以上的资金使用安排计划，在对未来阶段现金流缺乏预期的情况下，也的确不敢大量借入资金来回购股票。这里，问题就归结为上市公司经营质量的提高了。如何平衡好回购与企业生产所需的资金，特别是在现在低利率的情况下，怎样合理利用现金资源，都是需要认真研究的问题。在这方面，不少A股公司还缺乏足够的重视，也没有相对完善的长期回购工作安排。

从理论上讲，上市公司回购股票也可以视为一种特殊的红利分配方式，但这里的前提是，必须把回购的股票予以注销。如果把回购股票库存下来用于今后的股权激励，这就不再是对股东的红利分配了，而是对公司团队的奖励。当然，这种奖励只要是必要而且合理合法的，并且有利于公司的长远发展，那么在履行必要的程序后，也是可以实行的，但这与回购注销的作用有着很大的区别。

事实上，在当前市场环境下，这种用于股权激励的回购，市场的认可度并不特别高。当然，从长远的角度来看，这应该是有利于企业经营的改善以及股价的上涨，也可以认为是广义的市值管理中的一环。但就短期效应而言，大多数影响恐怕是不大的。现在也有人提出，股权激励中的股票来源，可以从上市公司增发中解决，并不一定需要借助股票回购的通道。把股票回购明确定义为就是为了注销，这样也许更能够突出股票回购的积极意义。

从过去上市公司只能以自有资金进行股票回购，到现在可以在金融市场上获得融资支持，这是个巨大的进步，提示出A股打开了上市公司回购的空间。但与此同时，还有很多工作需要做，尤其是要有长期的资金安排以及明确的推进规划，这样回购工作不但能够有条不紊地展开，而且也能够发挥好应有的作用。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|陈雨禾

校检|袁钢

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