深度对谈：大模型的十字路口——AIGC2025投融资猜想

2024年12月26日-27日，由中国产业海外发展协会上合-海湾双链专委会指导、极新主办的「重度垂直·2024极新AIGC峰会」先后在深圳、香港两地顺利开幕。本届峰会以AI的垂直应用与出海为核心主题，旨在深入探讨AI技术在全球范围内的融合应用与发展趋势，挖掘AI技术在垂直行业的创新潜力，推动AI技术的全球化进程，共绘未来蓝图。前海香港科技青年之家与粤港澳大湾区青年创新创业中心、香港物联网商会、亚马逊云科技对本次会议给予大力支持。

本次大会以“重度垂直”为主题，与会嘉宾就金融、医疗、工业、文娱、消费等领域的AIGC技术创新实践展开深度讨论，同时围绕AI与IOT、AI与跨境电商两个方向，共同梳理出AIGC在未来产业发展中可能存在的问题及关键趋势。从技术创新到垂直场景的深度应用，我们有理由相信未来AIGC技术在推动行业数字化转型过程中会有新机遇、新升级。

会上，烯牛数据创始人兼CEO李锦香与易参创始人 黄怡然就“大模型的十字路口——AIGC2025投融资猜想”这一话题展开了精彩对谈。

以下为对谈精彩观点，完整对谈请观看上方视频：

2024：形势很严峻，态度很消极，AI 还可以

黄怡然：从投融资的角度来看，2024年AIGC行业发生了哪些变化？

李锦香：第一，当前的投融资形势很严峻。从数量上看，投融资最活跃的年份是2016年；而从金额来看，2018年达到了高峰。2021年是一个短暂的反弹期，这主要得益于SaaS领域的火热。然而，自2022年以来，投融资数量每年以20%~30%的速度减少。2024年相比2023年，获得投资的企业数量减少了30%，形势变得更加严峻。如今，融资难已成为普遍现象。很多看似成熟的项目还是得不到青睐，对此不少投资人坦言，当前更加注重投后管理，整体投资策略也更加保守。

第二个观察点——当前投资人的整体态度极为消极。尽管投资人种类和数量在增加，但国资投资人在寻找和投资项目时显得尤为保守。表面上，他们宣称要“投早、投小、投硬科技”，实际上真正的重点在于“硬科技”。这意味着，如果项目没有产线或工厂，且无法清晰描述未来生产规模，很难获得国资支持。相比之下，逐利的市场化资本应该是创新创业的主要推动力，这类资本更多集中在市场化基金。然而，2024年市场化基金的态度也极其消极。一些曾活跃的美元基金几乎停投新项目，重点转向二级市场或投后管理。这种情况下，新项目融资变得异常困难。

第三，我认为AI仍然有很大的发展潜力，但关键在于它结合的方向。以2024年来看AI加硬件的概念依旧是市场的热点之一，尤其是在具身智能领域。因为国资和市场化基金在投资偏好上出现了一定的共性：国资偏爱与硬件相关的项目，尤其是那些具备明确产业化路径的领域；同时，市场化基金中仍然活跃的机构，其投资方向也集中于硬件及其产业链上游的解决方案。

如今，国资也意识到仅靠投资硬科技领域并不足以满足需求，毕竟这类项目有限且资源竞争激烈。因此国资在某些情况下也开始作出妥协。

理解国资的投资逻辑需要关注其所属地域，不同地区的国资在投资方向上存在差异——可以参考当地最新的产业规划或政府引导基金设立方向。例如，上海今年设立了千亿规模的三大先导产业母基金，重点支持集成电路、生物医药和人工智能。如果项目与这些领域相关，争取上海国资的资金是有希望的；如果是文娱传媒等基本没有机会。深入解读政策、把握国资关注点的能力，已经成为新时代股权投资中投资人和创业者的必备技能。

资本寒冬下的新生

黄怡然：当前的行业状况比想象中更加严峻。许多曾经依赖融资的新经济互联网公司已逐步倒闭，部分企业选择转型。从2024年的数据来看，30%-40%的企业从未获得过融资——这既反映出一些项目确实缺乏技术含量，同时也表明这些企业有较强的资金实力。目前，美元基金基本退出中国市场，而人民币基金中的国资基金又设置了许多苛刻规则，甚至被戏称为“高利贷式投资”，创业者获得资金的难度远超以往。如今，创业公司呈现出明显的两极分化：一类是商业模式非常成熟、无需大量投入就能盈利的公司；另一类则是以改变世界为目标、专注于AI或AIGC等硬科技领域的企业。

投资人与创业者之间的矛盾也逐渐加剧。创业者认为投资人条件过于苛刻，如高息、复杂的股东或董事会参与机制以及频繁的财务监督；而投资人则变得更加审慎，认为许多创业者夸大其词、数据造假，甚至缺乏盈利能力。在这种互不信任的环境下，投资人更关注财务报表，创业公司若无法证明收入和利润，很难获得资金支持，导致融资和上市活动大幅减少。

同时，股权激励的吸引力下降。许多创业者反映，员工现在更关注实际分润而非股权设计，尤其是上市遥远且股价破发时，员工可能放弃认购。95后、00后员工更倾向于接受虚拟收益权激励模式，根据业绩目标分配虚拟股权点数，以实际分润替代传统分红。

在AIGC领域，虽然应用项目层出不穷，但竞争激烈，项目发展迅速但消逝也快，要真正成功需要时间和积淀。与以往依靠讲故事和快速融资的模式不同，行业逐步成熟并加剧筛选，对创业者和投资人提出了更高的要求。

李锦香：股权设计如今更像是一种新型的公司管理方式，而不再是单纯为了画上市的饼。那些愿意采用这种方式进行管理并愿意为此付费的，通常是发展较好的企业。那么，究竟哪些行业的公司在当下能够保持良好的发展？

黄怡然：如果从细分来看，可以分为两大类。第一类是与 AI 属性相结合的项目，尤其是一些具体应用场景的项目。虽然这类项目往往来得快、去得也快，但在高峰期的确来势汹汹，且具备付费能力。第二类是面向消费领域的行业，目前中国真正能赚钱的、低调发展的行业往往不依赖融资，也不注重PR宣传，而是服务于两类群体——“小镇贵妇”、“活力老人”。

2025，更值得期待

黄怡然：对于2025年，我个人抱有较大的期待。回顾过去，2022疫情结束后大家对2023年充满了巨大期望，但现实却让这些期望落空；2024年，迷茫和痛苦继续笼罩着大家，许多人徘徊不前。然而，到了年底，我明显看到了一些积极的趋势，很多人开始重新振作，积极探索新的方向。

回顾当时2016年、2018年泡沫高峰期，以及2021年SaaS行业的一轮融资狂潮，彼时我们并未真正理解如何走到“罗马”。如今，“罗马”已经崩塌，泡沫破灭，大家被打回了原点，现在每个人都在重新寻找属于自己的“罗马”，并重新走上这条路。

对于2025年的展望，我认为有一句话一直没有过时——“并购元年”。我常说今年是并购元年，但并购的真正到来却一直没有实现。也许2025年它真的会来。

近年来，创业者的心态正在发生变化。过去，许多创业者因强烈的自尊心而抗拒出售公司，执着于上市梦想；2025年，更多创业者可能会放下身段，积极讨论并购问题。没有谈不成的生意，只有不合适的价格。真正的谈判往往从双方团队在办公桌前“拍桌子”开始，而不是在饭桌上的推杯换盏中结束。如果创业者愿意以较低价格出售公司，而CVC和上市公司也能在政策支持下，通过并购拓展上下游资产，2025年或许真的会成为并购元年，“狼来了”的故事将成为现实。

李锦香：经历了最困难时期后，有些创业者选择不再融资，转而专注于自己赚钱和维持运营，但仍需积极拥抱资本市场，持续尝试和探索。资本市场正在不断变化，机会也在悄然发生。

关于2025年资本市场的变化，首先要关注的是资金的来源和去向。2023年和2024年，资金主要来自政府引导基金和地方资金，创业者需深入研究国资的投资方向才能获取支持。到2024年下半年，尤其是十一之后，政策导向将更积极，例如明确要求央企参与创投，从概念验证型基金到天使轮、早期投资逐步布局。资金供给将增加，且多带有产业属性，涵盖通信、能源、消费等领域。

同时，2024年9月的政策调整释放出明显信号：鼓励并购成为趋势，包括跨界并购和寻找第二曲线的政策支持，这将吸引更多上市公司和产业资本关注并购机会。尽管部分创业者对国资资金持谨慎态度，美元基金也趋于保守，但CVC资金已成为平台上最受欢迎的选择。

并购话题已经讨论了多年，但现在并购的实际机会正在增多。2024年十一前，上市公司股价低迷，二级市场萎靡，并购审批也极为谨慎，许多企业无缘并购机会。而年底政策转向积极，政府开始鼓励并购。上海更是提出明确目标，计划在2025至2027年间培育3000亿元的并购规模，并已正式公布相关计划，这意味着到2025年，市场将会迎来更为积极的并购氛围，尤其是围绕三大先导产业的并购机会。

这对于创业者来说，意味着更多的退出机会。当创业者能够实现退出时，背后的投资机构也能获得回报，然后更有动力去募资、投资更多的项目。因此，我建议广大的创业者要及时感知投融资环境的变化，尤其要关注二级市场的动向：首先，关注并购信息，看上市公司是否增加了并购公告；其次，关注股价的变化；再者，关注每月IPO数量的变化。

2025年，上市的“口子”应该会有所敞开。随着上市机会的增多和并购机会的扩大，创业者的退出途径将更加通畅，形成更为健康的正向循环。因此，我认为2025年是值得期待的一年，至少会比2024年要好。

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