张艺谋执导的“印象大红袍”港股IPO：“老剧本”增长触顶，新演出投资回收期长达九年半

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

近日，新三板上市公司印象大红袍有限公司（下称“印象股份”）正式向港交所主板提交上市申请书。截至1月16日收盘，印象股份（NQ:870608）报6.66元/股。

印象股份位于福建省武夷山，是一家典型的依托山水资源发展的文化旅游服务企业。弗若斯特沙利文的资料数据显示，按照文旅演出节目产生的销售收入，印象股份在中国文旅演出市场排名第八。

印象股份的主营业务收入主要来自山水实景演出《印象‧大红袍》的门票销售，该演出由张艺谋、王潮歌和樊跃组成的“印象铁三角”执导。作为福建省首个大型户外山水实景演出，自2010年首演以来，《印象·大红袍》已演出超过6200场，吸引观众超过870万人次。

除了深耕核心演出业务，印象股份也在积极探索多元化发展路径，目前正在开发印象文旅小镇，同时扩展坐落于武夷山国家旅游度假区内的茶汤酒店。此外，印象股份开发打造的全新实景演出《月映武夷山》预计将于2025年4月进行首演，该项目的盈亏平衡点为六个月内，而投资回收期则约九年半。

然而，自印象股份冲击资本市场以来，其主营业务单一、多元化业务收效甚微的经营状况饱受诟病。与此同时，其核心业务增长也逐渐显露出疲态。对此，《华夏时报》记者致函印象股份，截至发稿未获得对方回复。

收入结构单一困境凸显

印象股份于2017年1月20日在新三板挂牌，此后曾计划冲击北交所，但最终于2024年5月终止北交所上市辅导，转而向港交所递交了IPO招股书。

资深金融人士、传播星球董事长由曦接受《华夏时报》记者采访时表示：“港交所的平台对于扩大公司知名度、吸引更多投资者以及更广泛的业务合作具有更大的吸引力。同时，港交所在文化娱乐行业的审核标准与北交所有所不同，可能更注重公司的成长性和盈利潜力，对文旅企业上市的吸引力主要体现在上市流程、市场知名度以及潜在的融资机会等方面。”

山水实景演出《印象‧大红袍》是张艺谋、王潮歌、樊跃“印象铁三角”打造的第五个“印象”系列作品，将视觉效果、音乐和编舞融为一体，以展现当地文化和自然壮丽景色，传递武夷山灵魂、大红袍茶文化。

数据显示，2024年1—11月，武夷山市共接待旅游人数3057万人次，旅游收入323亿元，均同比2023年增长15%。

根据弗若斯特沙利文的数据，《印象‧大红袍》2023年按票房收入计在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。

自2010年首演以来，《印象‧大红袍》已成为武夷山游客行程中的“必打卡”活动。截至2024年三季度末，《印象·大红袍》已演出超过6200场次，自2010年演出首演以来吸引观众超过870万人次。

然而，近年来公司的业绩增长逐渐陷入瓶颈。2022年—2023年，公司收入分别为6303.9万元、1.44亿元，净利润-259.9万元、4750.4万元。2024年前三季度，公司收入和净利润分别为1.06亿元、3430.1万元，分别同比下降6.0%和16.3%。

值得注意的是，公司高度依赖核心业务《印象·大红袍》的门票销售，收入结构单一。而且，由于门票销售价格处于中国旅游山水实景演出市场中的中等水平，演出场次和票价已经接近上限，进一步提升的空间也十分有限。

数据显示，截至2022年末、2023年末及2024年第三季度末，《印象‧大红袍》分别进行了355场、567场及391场演出，卖出39.99万、91.85万及63.52万张门票，由山水实景演出及表演服务产生的收入分别约为0.58亿元、1.36亿元及1.01亿元，分别占同期总收入的约91.9%、94.8%及95.0%。

多元化难题待破局，新演出项目前路未卜

面对核心业务增长乏力以及收入结构单一的问题，印象股份近年来积极拓展多元化业务，试图通过印象文旅小镇和茶汤酒店等项目开辟新的增长点。“通过战略性地整合我们的三大核心服务，我们能够产生协同效应，提升整体游客的体验，并加强我们在当地文化旅游市场的竞争优势。”印象股份在招股书中如是表示。

其中，印象文旅小镇主要包括武夷茶博园4A级景区、印象建州美食主题街区和武夷茶研习社，以及印象市集在内的其他娱乐场所；而坐落于武夷山国家旅游度假区内的茶汤酒店，配备了50间客房，主打以传统中式元素装饰。

然而，尽管公司对多元化业务寄予厚望，但目前这些项目尚未取得预期的业绩回报，茶汤酒店甚至出现负毛利的情况。招股书披露，茶汤酒店在报告期内的收入分别为207.8万元、391.4万元和282.2万元，在总营收中的占比分别为3.3%、2.7%和2.7%；业务毛损分别为650万元、550万元和460万元；毛损率分别为313.7%、140.9%及162.5%。

报告期内，印象文旅小镇的收入分别为302.8万元、361万元和239.7万元，占总营收的比例分别为4.8%、2.5%和2.3%，也面临着盈利困境，与近年来众多陷入盈利难题的人造古城、古镇类似。

针对印象文旅小镇的未来发展，袁帅表示，公司应调整策略以适应市场需求和竞争环境。这可能包括优化项目定位、提升产品品质和服务水平、加强营销推广等方面。同时，公司还需要注重与当地产业和文化的深度融合，打造具有独特魅力和吸引力的文旅项目，以实现盈利并推动可持续发展。

为了进一步拓展业务版图，印象股份将目光投向了新演出项目的开发。2024年9月，与关联股东福建武夷旅游集团有限公司共同投资运营月映武夷山项目，其中公司拟投资3200万元，占有其53.33%的股份。

目前，投资打造的全新实景演出《月映武夷山》的剧场建造工程正由独立第三方进行，大部分建造工程已完成，导演团队已自2024年12月起为新演出进行初步排练，首演日期预期为 2025年4月。而《月映武夷山》的盈亏平衡点为六个月内，投资回收期则长达约九年半，其能否复制“老剧本”《印象·大红袍》的成功，仍需经过市场的检验和时间的考验。

文旅演出市场竞争加剧

近年来，文旅演出市场一片火热，然而市场竞争也愈发激烈。在招股书中，印象股份也指出，在若干关键因素的推动下，中国文旅演出市场，尤其旅游山水实景演出市场充满活力和竞争。尽管如此，公司仍面临来自小规模市场参与者或新入市场者的竞争。这些新兴力量可能会将创新的演出模式融入其运营，从而可能加剧市场竞争，使中国现场演出市场大幅扩张。

根据弗若斯特沙利文的数据，该市场预期于2028年将达到约人民币1360亿元，反映出自2023年起复合年增长率约13.0%。

此外，印象股份还提到，自2024年11月开始以来已进入淡季，但根据过往的季节性分析，公司预期将在2025年农历新年迎来演出高峰期。

谈及未来发展，公司表示，接下来公司准备实施以下策略：一是继续聚焦创新，强化标志性《印象‧大红袍》山水实景演出的领导地位；二是扩大印象文旅小镇的服务组合；三是寻求战略性收购另一项优质文旅演出项目，扩大其在更广泛的文旅演出市场的影响力；四是加强数字化管理，提高运营效率，同时提升品牌形象，拓展客户群体。

农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示，公司多元化业务投入对公司长期竞争力的影响取决于能否成功实现业务转型和升级，以及能否在激烈的市场竞争中脱颖而出。公司需要加强对多元化业务的战略规划和执行力度，以确保新业务能够与主营业务形成协同效应并推动公司整体发展。

由曦则指出，印象股份在多元化战略上面临的主要问题是如何平衡不同业务之间的资源分配，确保每个业务都能获得足够的支持和关注，同时保持它们之间的协同效应。此外，如何确保这些投入的回报也需要考虑。尽管多元化业务可以帮助公司降低风险，但如果投入不当，可能会影响公司的整体表现。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳