从财报看51WORLD的商业化落地之困，三战IPO是好时机吗

撰文丨一视财经 见山

编辑 | 西贝

AI眼镜正成为全球科技的焦点，这对于热度有所降温的元宇宙来说，无疑是一大利好，不少企业在资本市场蠢蠢欲动。

比如，一向善于追逐风口，国内颇具影响力的元宇宙企业——北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（51WORLD），又向港交所递交招股书，为元宇宙赛道注入了新的活力。

这已经是51WORLD第三次冲击IPO。早在2020年9月，51WORLD就开始筹备在上交所科创板上市，但未能成功；2023年12月，转战北交所上市，依旧没有后续进展。

其背后的原因在于，51WORLD商业模式的可持续性以及财务状况颇受市场质疑。由于其至今尚未实现盈利，此次冲击IPO选择了港交所。

令人关注的是，51WORLD的估值和营收规模仅仅达到门槛。若想被港交所接纳，51WORLD需要尽快通过技术创新和商业模式优化来实现突破。

另外，尽管数字孪生概念已获得一定认可，但对于许多潜在用户而言，它仍是一个相对陌生、难以理解的领域。住建部原副部长仇保兴甚至公开对媒体表示：“80%的数字孪生是没有用的。”

如何讲好“数字孪生”故事，推动这一概念从推广到商业化落地，51WORLD依旧任重而道远。

商业化落地之困与亏损泥潭

数字孪生，本质是打造一个数字版的现实装备“克隆体”，也就是“数字孪生体”。可以理解为借助物理模型、传感器、运行历史等数据，集成多学科、多物理量、多尺度、多概率的仿真过程，在虚拟空间中完成映射，进而反映相对应的实体装备的全生命周期过程。

51WORLD作为一家专注于构建数字孪生世界的科技公司，最初起步于地产行业，原本是当代置业扶持的地产行业虚拟现实技术应用企业，在发展过程中实现去地产化，切入智能驾驶仿真领域。在发展过程中，不仅收获了葛卫东、商汤、摩尔线程等资本的入股，还借助了“元宇宙”的发展东风。

目前，51WORLD围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域进行技术投入与发展，形成了51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）以及51Earth（数字地球平台）三大核心业务。

尽管51WORLD愿景远大，并且通过转型实现了多元化发展，但至今仍未能解决盈利难题。

招股书数据显示，2021 - 2023年，51WORLD的营业收入分别为1.26亿元、1.70亿元以及2.56亿元。其中，2022 - 2023年营收增速分别达到35%与51%。然而，2024年上半年，51WORLD营收仅增长0.33亿元，同比增长12%，增速大幅下降。

与营收增长放缓相比，51WORLD一直处于亏损状态，且亏损额较高。2021 - 2024年上半年，公司分别亏损1.46亿元、1.90亿元、0.87亿元以及0.65亿元，累计亏损4.9亿元。同期，51WORLD净亏损率（净亏损/营收）分别为116%、112%、34%以及196%。

从亏损原因来看，研发与销售一直是51WORLD开支的主要部分。其中，2021 - 2023年51WORLD销售年开支基本维持在5000万以上，2024年上半年为2518万元。同期研发费用分别为1.08亿元、1.34亿元以及1.03万元。但在2024上半年，公司研发开支为2859万元，同比下滑了48%，且不到2023年研发费用的30%。

业务增速降至低谷、研发开支大幅下降，净亏损率急剧上升，51WORLD在2024上半年面临着前所未有的巨大压力。

概括而言，51WORLD主要面临两方面困境：一是核心业务发展动力不足；二是效率不高、成本控制不佳导致的亏损难题。

为了实现扭亏为盈，51WORLD也在积极变革。例如将业务从单一B端拓展到C端：启动消费者业务，在数字文旅、短剧平台制作等领域发力。

但从短期来看，由于C端用户天生的不付费习惯，消费者业务想要迅速发展并非易事。

商业化前景存疑

除了增收不增利、持续亏损的经营状况，51WORLD还面临着营收比例失衡的问题。51WORLD的主要收入来源于51Aes平台，2021年 - 2023年，51Aes的收入复合年增长率达到了70.0%，同期，这部分业务的营收比例分别为88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes营收占比为78.3%。

这表明其营收过度依赖51Aes单一业务，如果未来51Aes的业绩出现波动，或者市场需求发生改变，那么高度依赖单一业务的模式可能会使整个公司面临较大的不确定性。

目前51WORLD旗下平台已在多个领域得到应用，但在高额期间费用及持续亏损的压力下，面临现金流压力。

2021 - 2024年上半年，51WORLD分别录得经营活动现金流出净额为1.14亿元、1.04亿元、1.33亿元、5000万元，累计流出4.01亿元。截至2024年6月末，51WORLD现金及现金等价物为2.72亿元，无论是从研发开支还是亏损状况来看，现金流都并不充裕。

51WORLD坦言，无法保证日后能通过经营活动产生正现金流量，未来的流动资金主要取决于维持足够经营活动现金流入的能力，以及维持充足外部融资等来源。例如，本次IPO，51WORLD计划将募集资金投入51Aes、51Sim、51Earth的研发，包括招聘和留住专业的研发团队，以及采购或租赁基础设施。

无论是大幅下降的研发费用，还是商业变现，51WORLD都迫切需要资金支持。

“市占第一”之谜

根据弗若斯特沙利文的数据，全球数字孪生解决方案的市场规模从2019年的28亿美元增长至2023年的89亿美元，复合年增长率达到了33.4%，预计到2028年将达到464亿美元，期间的复合年增长率更是高达39.2%。

在中国市场，数字孪生的增长速度更为显著，由2019年的27亿元人民币增长到了2023年的107亿元人民币，复合年增长率为40.8%，高于全球平均水平。预测显示，中国市场的规模将在2028年达到660亿元人民币，复合年增长率为43.8%。

根据51WORLD招股书宣称，按照弗若斯特沙利文的数据，以收入计算，2023年51WORLD以2.56亿元的收入占据中国数字孪生解决方案市场2.4%的份额，位居行业第一，而行业前五的市场份额总计仅为8%。

然而，国际数据公司（IDC）2024年6月发布的《中国数字孪生解决方案市场份额（2023）》报告显示，2023年，中国数字孪生解决方案的市场规模为25亿元。其中吉奥时空和超图软件分别以10.8%、10.7%的市场份额位列第一、第二，而北京优锘科技股份有限公司、北京睿呈时代信息科技有限公司均以0.7%的市场份额并列第六。在行业前七家企业中不见51WORLD的踪影。

同样，中商产业研究院发布的“2023年数字孪生解决方案提供商TOP 50”榜单中，51WORLD也未上榜。神州控股、软通动力、海尔智家位列这份榜单前三。

作为一个新兴行业，上述三方数据的差异，或许只是行业统计完整度的问题，但无论如何，51WORLD 2.56亿元的营收，略低于吉奥时空2.7亿元及超图软件2.675亿元，其招股书所称市占率“第一”的地位，显得有些名不副实。

总体而言，面对持续的亏损、营收比例失衡等问题，再加上市场对数字孪生技术商业化前景的担忧，都为51WORLD能否成功上市增添了不确定性。况且，即便顺利上市，51WORLD如何摆脱“资本输血”的困境，加快推进“克隆地球”的进程，也是摆在面前亟待思考的问题。