创新国际IPO前注入资产，八成收入来自实控人关联方

文/瑞财经 程孟瑶

成立不到两年，崔立新就将创新国际实业集团有限公司（简称：创新国际）送到了港交所门口，这位各大财富榜单的常客，财富或许又将增加。

招股书显示，创新国际目前由崔立新个人持股100%，年销售规模超百亿，其单一最大客户创新新材（600361.SH）同样是崔立新实际控制的公司，创新新材的控股股东山东创新集团更是实力不凡，崔立新个人持有山东创新集团71.82%的股份，为第一大股东。

2024年，山东创新集团销售收入突破1200亿元，利税突破60亿元。在日前集团举办了2024年度总结表彰大会上，更是“豪奖”员工200辆车。公开信息显示，车辆售价在10.98万元-16.98万元之间不等。

值得注意的是，创新国际本身只是控股平台，主要通过子公司内蒙创源、山东创源、创源合金经营业务，所以，此番崔立新目的也很明确，就是通过搭建红筹架构推动海外资本运作。

不过让人在意的是，2022年及2023年创新国际并未宣派或派付股息，反倒是其下子公司山东创源选择在今年1-9月派息3.3亿元。

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55岁崔立新持股100%

招股书显示，创新国际上市前的股东架构中，55岁的崔立新通过Bloomsbury Holding持股100%。其本人自2023年7月创新国际成立以来，一直担任董事，并于2025年1月调任为董事长兼非执行董事，主要负责制定集团的整体战略规划及重大事务的决策。

2023年6月28日，崔立新在英属维尔京群岛注册成立了一家全资离岸公司Bloomsbury Holding。同日，Bloomsbury Holding向崔立新配发及发行一股面值为1.00美元的普通股。

2023年7月4日，本次上市主体创新国际成立，法定股本5万美元。随后创新国际向ICS Corporate Services (Cayman) Limited配发及发行一股面值为0.0001美元的普通股，后者又在同日将该股份按面值转让予Bloomsbury Holding，创新国际成为Bloomsbury Holding的全资子公司。

接下来，崔立新给创新国际注入资产，资产包主要为创新集团旗下全资子公司内蒙创源。

2023年9月15日，创新国际在香港成立了全资子公司Phineas Management，后者又在2024年5月9日在中国境内成立了一家外商独资企业北京创源。

随后的8月30日，独立第三方David James Price全资拥有的Carnaby Management对内蒙创源注资3232万元，成为持股1%的股东。

10月9日，北京创源耗资30亿元从创新集团手中买下内蒙创源99%的股权，紧接着又花费3247万元买下Carnaby Management手中内蒙创源1%的股权，成为内蒙创源的全资股东。Carnaby Management仅持有内蒙创源40天左右，就获得了15万元的收益。

重组之前，内蒙创源由创新集团全资持有，崔立新持有创新集团71.82%的股权，余下28.18%股权分别由杨爱美、王伟、耿红玉持有11.82%、8.18%，8.18%。杨爱美为崔立新兄弟的配偶，王伟为崔立新配偶的兄弟，耿红玉是崔立新兄弟的配偶。从股权构成看，创新集团是一家名副其实的家族企业。

重组之后，内蒙创源变为北京创源全资子公司，为创新国际境内运营实体。据悉，内蒙创源成立于2012年5月，成立之初，由崔立新和刘云升分别持股90%、10%。随后创新集团通过增资和股权转让，获得内蒙创源100%股权。在内蒙创源被重组进创新国际前的2024年1月，创新集团曾对其增资12亿元，注册资本来到32亿元。也正是因为将内蒙创源打包，创新国际的历史最早追溯至2012年。

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收入来源单一 九成收入来自电解铝

目前，创新国际主要通过子公司内蒙创源、山东创源、创源合金经营业务。其中创源合金自2019年1月28日注册成立以来由内蒙创源全资拥有；山东创源此前为创新集团的全资子公司，为抵销创新集团亏欠内蒙创源的等值应付款项，创新集团通过一系列内部股权转让将共计58.5%的山东创源股权转让予内蒙创源。

承接内蒙创源、山东创源、创源合金对的业务，目前创新国际主要从事电解铝以及氧化铝及其他相关产品的生产和销售，业绩规模也相当可观。根据CRU的报告，于2023年按产量计，创新国际位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第三大电解铝生产基地。

创新国际的收入来自销售电解铝、氧化铝及其他相关产品，其他包括主要包括废料及其他材料、电力及蒸汽供应产生收入。

2022年-2024年9月（简称：报告期），创新国际分别录得收入134.90亿元、138.15亿元、109.37亿元；同期净利润9.13亿元、10.81亿元、17.9亿元；归母净利润8.81亿元、10.03亿元、14.41亿元。

其中，电解铝作为主要收入来源，报告期各期分别贡献了95.5%、90.5%、87.1%的销售收入，氧化铝及其他相关产品销售收入分别占总收入的2.0%、7.1%、10.0%，占比较小但上升明显。

招股书显示，2022年和2023年，创新国际的电解铝销量增长，但产品售价在2023年每吨减少398.4元，导致整体收入减少。同期氧化铝售价波动不大，因销量明显上升带动收入增加。但由于氧化铝的单位售价远低于电解铝，电解铝销售依然是创新国际目前最核心收入来源。

不过，创新国际似乎陷入产能瓶颈。据悉，中国电解铝行业受产能指标限制。中国的氧化铝行业受核定产能规定限制。电解铝和氧化铝制造商应根据其获得的电解铝产能指标和氧化铝核定产能来规划生产。

2022年-2024年，创新国际的电解铝设计产能均为78.81万吨，而且保持着95%左右的产能利用率；氧化铝设计产能从80万吨增长至120万吨，但2022年和2023年实际产能利用率高达128%。现有产能能否满足客户需求将直接影响创新国际的收入表现。

本次IPO，创新国际也意在将部分募资用于拓展海外产能，包括投资2.77亿美元在沙特阿拉伯建设电解铝冶炼厂以及购买及安装生产设备，该项目计划将于2026年底前开工，预计建设施工期为24个月，计划增加电解铝产能50万吨/年。

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第一大客户为关联方 贡献八成收入

创新国际的客户主要包括有色金属加工制造企业及贸易商，随着创新新材在2023年成为创新国际第一大客户，创新国际自前五大客户的收入明显增长。

报告期内，创新国际来自前五大客户的收入分别为55.08亿元、120.19亿元、97.05亿元，占公司同期总收入的40.8%、87.0%、88.7%。

其中，2023年和2024年1-9月，来自创新新材的收入分别为108.92亿元、89.14亿元，占公司同期总收入的78.8%、81.5%。

资料显示，创新新材是全球铝合金生产商领导者，为公认最大的的铝合金圆铸锭销售商，产品广泛应用于3C电子产品、汽车轻量化、绿色能源、交通运输、工业材料和建筑业等领域。是宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃、比亚迪、理想汽车、小米汽车、蔚来、奇瑞等诸多国内外头部汽车品牌供应商。

创新新材同时也是股东崔立新所创办并控制的公司，所以也是创新国际的关联方，2022年12月成功登陆沪股主板。

背靠关联方大客户，创新国际似乎省下不少营销费用。2022年，创新国际的销售及推广支出为280万元，而2023年和2024年1-9月，该项目费用支出仅30万元。

三费支出能有效控制，但创新国际的销售成本一直居高不下。据悉，电解铝冶炼需要持续稳定的电力供应，电力成本是所有电解铝企业的主要生产成本。根据CRU的报告，2024年电解铝冶炼电耗的行业平均为每吨13,670.0千瓦时，预期2024年中国电解铝冶炼企业电力成本在生产总成本占比约为36%。

创新国际也表示，如果公司面临电力短缺或电力成本大幅上升的情况，生产流程以及产品供应可能会被影响。

因此，创新国际打造了高自给率且强互补性及协同性的电解铝产业链一体化生态系统，其选择在沙特阿拉伯建厂也是因为当地的电价较低，对电解铝行业来说具有巨大优势。截至2024年9月30日，其电力自给率约为88%，高于CRU的报告提到的约57%的行业同期平均水平。

随着电能自给自足，创新国际的产品毛利率明显提升。2024年1-9月整体毛利率为27.7%，较去年同期提高了近14个百分点。

本次IPO，创新国际也将一部分募资用于建设绿色能源发电站以及购买及安装设备。目前，创新国际正在建设总投资达26.99亿元打造绿色能源项目，包括风力发电站及太阳能发电站，预计到2026年底，绿色能源使用占比将超过50%。

附：创新国际上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司｜华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师行｜北京市通商律师事务所｜凯博律师事务所

申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行