百亿级基金规模回调，分红提升股息率成白酒股亮点｜白酒基金观察

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

需求端尚未转暖，该如何看待白酒行业前景？

1月20日至22日，公募基金陆续披露了2024年四季报。21世纪经济报道记者梳理注意到，在三季度末超预期大涨后，百亿级消费基金随着大盘重回下行状态，四季度规模普遍回调。

截至2024年末，“最大白酒基金”招商中证白酒指数、张坤管理的易方达蓝筹精选混合的资产规模分别跌回了500亿元、400亿元以下，汇添富消费行业混合、景顺长城新兴成长混合等重仓白酒股的百亿级基金也普遍回调，规模创下年内新低，可见四季度市场热情明显下行。

（百亿级消费基金2024年规模变化，21记者整理）

2024年三季度开始，高歌猛进的白酒股普遍降速，21世纪经济报道记者此前统计过，2024年前三季度A股20家白酒上市公司中仅有11家还能保持增长，能保持两位数增长的仅有7家。今年1月，金种子酒等多家中小白酒股报亏，多家头部白酒宣布暂停供货，确保价格稳定。

行情不再，对白酒股的持仓分化再次加剧。2024年四季度，主动型基金对白酒股呈现小幅减仓的趋势，被动型基金的白酒股持仓继续增加。

综合各家基金经理的观点来看，当前白酒渠道反馈整体需求偏弱，市场的预期并不高，白酒板块短期依然还处于降估值阶段。

但在四季报分析中，管理人们更愿意强调白酒优秀的商业模式、头部企业集体加大分红带来的投资回报，等待基本面修复后企稳回升。比如头部白酒股即将集体落实的中期分红，被视为优质公司中长期提升分红承诺的积极信号。

小幅减持 等待积极信号

经历了2024年三季度的大涨，多只重仓白酒股的百亿级主动型基金到四季度又调低了白酒股持仓。

知名基金经理刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合前十大重仓股中有一半是白酒，其资产规模在三季度小幅回升后四季度再度缩水，创下去年季度新低。四季度，景顺长城新兴成长混合少量减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及美的集团等其他消费股。

同样规模缩水的汇添富消费行业混合，四季度小幅减持了茅台、五粮液，同时小幅增持了海尔智家、格力电器等其他消费股。

分析其原因，大的背景是去年四季度大盘重回震荡下行。

刘彦春在景顺长城新兴成长混合四季报中指出，去年9月底一揽子增量政策出台，效果在制造业、社会零售、服务消费等各个领域已经得到体现，不过当前政策效果主要体现为结构性数据的改善，总量数据状态仍在修复中。

但从行业本身来看，白酒的需求端仍旧低迷。

去年四季度白酒旺季动销不旺，随后的“双十一”电商促销进一步影响了白酒价盘，一些库存较大的经销商也选择低价出货。近期进入春节动销季后，多家名酒都提出了对核心产品暂停供货，以此维护价格稳定。

汇添富消费行业混合管理人胡昕炜在四季报中提到，四季度消费板块表现相对较差，资本市场仍然在等待更多积极信号出现。

不过，在银华富裕主题混合管理人焦巍眼中，2024年下半年以来，白酒股的普遍降速，已经是开始消除风险、提升价值的积极信号。

由于2024年大幅换仓，银华富裕主题混合四季度重仓股中已经没有白酒股的身影。焦巍认为，白酒行业最大的风险，在于当需要整体减速的时候，参与者却不愿踩刹车，反而加速踩油门，但他表示已欣慰地看到，从三季报起白酒公司已经共同认识到了库存的问题并开始着手主动去库存的艰难历程，“在经历这一过程后，能够理性、冷静、务实，将增速目标化为红利回报给投资者的公司，仍将具有巨大的投资吸引力。”

重仓白酒的易方达三只基金，四季度白酒股持仓基本保持不变。

萧楠管理的易方达消费行业股票，对贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒的持仓一股未卖，仅有顺鑫农业退出其前十大重仓股，同时其减持了福耀玻璃、长城汽车。

张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合，四季度资产规模虽然再度下滑，但白酒股持仓基本未变，仅有易方达蓝筹精选在小幅增持美团的同时小幅减持了五粮液。

此外，知名基金经理朱少醒的富国天惠成长混合四季度对贵州茅台的持仓未变，茅台依旧是其第一大重仓股。

被动型白酒基金虽然资产规模缩水，但基民们还在加大买入力度。

招商中证白酒指数和鹏华中证酒ETF是两大百亿级白酒指数基金。去年四季度，招商中证白酒指数的申购份额达到105.36亿份，时隔两年申购量重回百亿规模，鹏华中证酒ETF申购更是达到创纪录的213.4亿份，创下成立五年多来的新高。

这也导致两只基金继续全面增持酒类股，尤其业绩相对较好的白酒股增持幅度更大，比如两只基金对今世缘的持仓分别增加了710多万股和370多万股。

投资属性“双高”公司出现

去年四季度，上证指数以难得的上涨收官，在增量资金带动下，市场交易活跃度大幅提升，然而白酒等消费板块跌幅明显居于各细分板块前列。

不过，在基金管理者们看来，四季度再度回调，反而凸显了白酒等消费股长期价值的吸引力。

在萧楠看来，目前整个消费板块属于受益于政策但又受制于后周期的品类，基本面修复需要一定时间，尤其是一些可选消费品，对宏观的敏感度更高。

“去年四季度一系列宏观政策传递了明确的转向信息，市场信心在极低的基础上短期内得以显著修复，这些政策发挥积极作用势必要经历较长一段时间。”朱少醒认为。

张坤认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价已经很有吸引力。“对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者‘感知的风险’和‘实际的风险’通常会出现偏差。”他在四季报中分析。

对比可能带来高增长的科技板块，基金经理们普遍强调消费板块的企业资产负债表稳健、现金流强劲，当前估值已经较低，同时也有较强的分红能力和分红意愿，长期投资价值依旧。

管理招商中证白酒指数的侯昊就提到，当前白酒主动权益持仓已接近2018年周期底。在他看来，白酒经过近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，看好行业出清后需求面的恢复。

不仅是看好未来的机会，基金管理人也提出当前不少头部企业也已具备较高投资价值。

用张坤的话说，过去绝大部分时间里，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得，但现在能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。

事实上，按照近期的股价推算，贵州茅台、五粮液的股息率超3.5%，泸州老窖超过4%，洋河股份的股息率更是接近6%。

这与白酒股加大分红力度并且有关。在需求端低迷这一既定事实短期难以改变的情况下，头部白酒股选择了用增加分红、提高分红频率来增强吸引力，“留住”投资者。

在1月24日全部实施后，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒的2024年度中期分红共计将超过490亿元。这当中不少是首次提出中期分红，茅台、五粮液、洋河都承诺了三年分红规划，茅台还启动了最多60亿元的回购股份计划。

“这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加（通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现） 持有的优质公司的股权比例。”张坤指出。

在基金管理者们看来，整体形势如果能好转，投资者对白酒等消费板块的信心会很快恢复。

张坤就认为，一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期悲观增长预期将有望修正，国内外投资者的中长期信心也有望重建。