美股新股解读|持续亏损叠加高负债，贝斯曼“负重”赴美前景难明？

连续亏损、第八次更新IPO上市文件，时间进入2025年，医疗器械制造商贝斯曼精密仪器有限公司(BSME.US，下称“贝斯曼”)的上市之路却仍暂时望不到头。

智通财经APP了解到，作为国产医疗设备制造商和零售商，贝斯曼精密仪器历史可追溯于2001年，主要生产医疗器械并在国内外销售。而迄今距离贝斯曼2022年2月28日在美国SEC秘密递表已是时过境迁近三年。数年过去，贝斯曼又是否会有新的变化?

亏损困局难解，亟待上市“补血”

据招股书显示，贝斯曼精密仪器在中国通过Shenzhen Bestman和Nanjing Yonglei两家实体开展业务。其中，Shenzhen Bestman主要生产医疗器械，并在国内外销售;Nanjing Yongle主要出口医疗器械，销售Shenzhen Bestman生产的医疗器械。

20多年来，深圳贝斯曼为医院、药房、医疗设备公司和个人客户提供超过56.7万个I类和II类医疗器械产品。其主要产品包括超声多普勒血流检测仪系列、超声多普勒胎心音仪系列、输液输血加温器系列、胎儿/母亲监护仪系列、注射器毁形器系列、肠内营养泵、胰岛素冷藏盒、静脉查找仪、乳腺自检仪、医用红外体温计、超声美容仪、智能消毒车等。

除了国内市场，公司的产品还通过与1646家出口分销商合作，将其产品出口到了欧洲、美洲、大洋洲、非洲、中东以及东南亚等98个国家和地区，而海外市场占据了贝斯曼营收的很大一部分。

招股书显示，在过去的2023财年、2024财年(截至每年6月30日止)，贝斯曼的收入分别为331.93万、328.04万美元，相应的净亏损分别为70.49万、104.34万美元，在营收下降的同事，净亏损亦由同步扩大的趋势。其中，贝斯曼的国内内销占比分别占40%和27%，国际销售额分别占其总净收入的60%和73%，“出海”似乎并未给贝斯曼带来红利效应。

值得注意的是，贝斯曼不仅以自有品牌制造和销售医疗器械，还转售从其他制造商采购的医疗器械，而自有品牌的销量远低于转售其他品牌的销量。而自有品牌的销售收入在2024财年内下降24.2%，而转售采购的医疗器械反而较此前有21.8%的增长。

但从盈利角度来看，贝斯曼的毛利率由2023财年的46.0%快速下降到2024财年的33.1%，主要由于从第三方制造商采购的医疗器械的转售量增加，而这些制造商的利润率通常较低，从而对公司整体毛利率产生负面影响;以及超声波多普勒设备的销量下降，其中由于医院采购需求减少，影响了利润率。

从三费方面来看，在2024财年，相比上年同期公司管理费用从125.42万美元缩减至112.95万美元，同比下降9.9%，销售及营销费用的降幅更为明显，由55.45万美元下降至48.52万美元，降幅达到12.5%，唯独研发费用较上年同期小幅增长2.6%至42.46万美元。

即便“降本增效”的意味明显，似乎也难解贝斯曼如今面临的资金困局：截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物约为22.29万美元，用于经营活动的净现金为86.47万美元，难以支撑公司一年百万美元的亏损。

除此以外，截至2024年6月30日，贝斯曼的应收账款余额为149.48万美元，而在上年同期时，该项余额约为123.02万美元，同时在2024财年内，公司的总资产约为344万美元，但其流动负债总额高达344.38万美元，总负债更是高达846.2万美元，如此“资不抵债”的局面之下，不难窥出公司或存在流动性风险。

市场竞争激烈，“出海”前景难明

结合行业发展潜力及竞争格局来看，对于贝斯曼来说显然是“机遇与挑战并存”。

从区域销售来看，贝斯曼已经打开了海外市场销售，其中又以非洲市场为主。而非洲医疗器械仍具有相当广阔的市场前景。非洲的医疗器械严重依赖进口，进口约占其整个医疗器械市场的90%。根据弗若斯特沙利文报告，非洲医疗器械市场从2015年的46亿美元逐渐增长到 2020年的61亿美元，年复合年增长率为5.7%。预计到2025年，该市场将达到85亿美元。而随着非洲地区卫生支出的增加和国家保险项目的扩大，更多的非洲人民可能获得医疗服务。

除此之外，目前国内各级医院及体检中心对超声设备的需求量日益增加，同时，国家医疗改革等行业政策利好、超声诊疗逐渐由超声科进入临床科室、产品型式持续不断的技术创新等多方面因素共同驱动，推动国内超声设备市场迅速发展并不断拓宽应用边界，持续开辟新的市场空间。

对于贝斯曼而言，公司在超声血管多普勒检测仪以及输液输血加温仪市场占据了一定市场份额，随着中国及非洲市场的持续增长，有望推动公司业务在未来进一步扩张。

不过，结合行业的竞争格局及公司的竞争实力来看，贝斯曼在不断发展的过程中显然也不乏“挑战”。

一方面，当前医疗器械行业竞争激烈，众多医疗器械公司正在以合并的方式创造更大市场影响力的新公司。随着医疗器械行业的整合，向行业参与者提供商品和服务的竞争将更加激烈。同时，随着越来越多的医疗器械公司寻求将更多的产品设计、原型制作和制造外包，贝斯曼也将面临来自新进入者和拥有更多资源的老牌公司的竞争压力。

另一方面，在与下游客户的议价中，贝斯曼看似并不占很大的优势。在招股书中贝斯曼提到，公司依赖于少数未签订长期合同的主要客户，2024财年，前三大客户分别占 24%、17% 和 10%。而由于公司未与其客户签订长期协议，交易仅依靠简短的订单来记录与流通客户协议任何主要客户的流失或订购减少将对公司业绩产生不利影响。

综上，透过基本面来看，贝斯曼如何“扭亏为盈”是其上市要先解决的首要问题，此外规模较小、高负债、高应收的特征，也令其除了赴美融资这条之外很难看见业务“转机”。同时，叠加竞争压力较大、客户集中度较高等特征，贝斯曼想要真正吸引投资者的兴趣，显然也有不少路要走。