八马茶业还不死心

　　作者| 艾青山

　　编辑| 刘渔

　　1月18日，中国茶叶连锁龙头八马茶业正式向港交所主板递交上市申请，这是继云南澜沧古茶成功登陆港交所后，又一家中国内地茶企冲刺港股市场。

　　可以发现，在当前国内消费市场逐渐回暖、内地和香港相关部门出台多项支持政策的背景下，消费行业正在掀起新一轮赴港上市热潮。

　　八马茶业相信大家都并不陌生，其公司始创于1997年，如今已发展成为一家覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶，以及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品的综合性茶企。

　　根据弗若斯特沙利文的数据显示，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计算，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计算，该公司在中国高端茶叶市场和品牌偏好度上同样位居榜首，并在乌龙茶和红茶细分市场保持领先地位。

　　财务数据显示，八马茶业近五年来保持持续增长态势。招股书披露，2019年至2023年，八马茶业营收从10.23亿元增长至21.22亿元，年均复合增长率达20.1%；期内利润从9188.16万元增长至2.06亿元，年均复合增长率为22.4%。

　　但值得注意的是，如今增速已出现放缓迹象。2024年前三季度，八马茶业实现营收16.47亿元，同比仅微增0.98%；期内利润为2.08亿元，同比增长12.6%。

　　从产品结构来看，茶叶产品是公司最主要的收入来源，报告期内占总营收约88%，非茶叶产品（包括茶具、茶食、纯茶饮料等）占比约11%，其他收入（包括投资物业租金等）约占0.1%。

　　其中，乌龙茶（包括铁观音和武夷岩茶）作为公司的代表产品，贡献近30%的营收。不过，2024年前九个月，受铁观音销量下滑影响，乌龙茶收入从上年同期的4.86亿元降至4.69亿元。

　　在毛利率方面，2022年、2023年和2024年前九个月，公司整体毛利率分别为53.3%、52.3%和55.4%。细分来看，2024年前九个月茶叶产品销售毛利率达到58.8%，同比提升2.8个百分点；而茶具和茶食销售毛利率分别为28.6%和26.6%。

　　在销售渠道布局上，八马茶业采取线上线下双轨发展策略。截至2025年1月10日，八马茶业拥有3501家线下门店，其中一线城市381家、新一线城市728家、二线城市1015家、三线及其他城市1377家。

　　可以说，八马茶业主要瞄准的是中层城市用户，未来也有可能通过下沉市场打开更多增量。

　　从经营模式看，其加盟店数量为3224家，占比超过90%。招股书显示，2024年前九个月，线下渠道贡献约70%的收入，达10.88亿元，同比下滑4.8%；线上渠道收入5.53亿元，同比增长14.5%，占比约30%。

　　值得关注的是，虽然加盟商销售收入占公司总营收接近50%，但该渠道毛利率仅为45%左右，远低于直营店75%左右的水平。

　　近三年来，八马茶业战略性关闭了超过130家直营店，同时加大加盟店扩张力度。为扶持加盟商发展，公司还在2023年将加盟费从740万元大幅降至50万元，并对前300名加盟商实施加盟费豁免政策。

　　不难发现，“降直提代”的八马茶叶在门店策略上出现了不小变化，极大地降低了加盟门槛，并极有可能推动下沉市场的迅速扩张。

　　事实上，八马茶业的上市之路可谓一波三折。

　　公开资料显示，早在2013年，八马茶业就开始谋求在深交所中小板上市。2015年，八马茶业选择在新三板挂牌，但于2018年主动摘牌，理由是"结合当时整体经济形势及公司的经营情况，并着眼推进其他融资举措"。

　　2021年4月，八马茶业又向深交所申请创业板上市，但在2022年5月主动撤回申请；三个月后又转战深交所主板，最终于2023年9月再次主动撤回，称"考虑到资本市场及监管环境的变化导致公司上市时间表存在不确定性"。

　　在资本层面，八马茶业获得了包括IDG资本、天图投资、神州创投在内的多家知名机构青睐。2012年，公司获得天图兴华3494.4万元和天矶星投资728万元的注资。2019年，IDG关联企业天津长峰投资7280万元。2024年，成都新津、泉州百应与晋江百应成又分别注资6900万元、6000万元和4477万元。

　　可以说，八马茶业的上市，一方面可能是前期资本的退出压力所致，另一方面也可能是下沉化扩张的需求。

　　从当前股权结构看，创始人王文彬、王文礼分别持股25.38%和20.38%；IDG关联企业天津长峰持股6.87%，成都新津持股3%。

　　值得一提的是，七匹狼集团通过其关联方泉州百应和晋江百应成分别持股2.61%和1.95%。

　　当然了，熟悉闽商的朋友都知道，八马茶业本身就与七匹狼有联姻关系——七匹狼的大公子娶了八马茶业的大千金。另外，八马茶业的大公子娶了安踏的千金；八马的二千金嫁给了高力集团的董事长。可以说，八马茶业在家族联姻这块，花了不少心思。

　　据招股书披露，八马茶业此次募集资金将主要用于扩建生产基地及建造新生产基地、提升品牌价值并扩大产品组合、为直营线下门店网络的扩张提供资金、提升业务运营的数字化水平等方面。

　　目前在港股市场上，除了刚上市的澜沧古茶，还有2011年上市的天福茶业。

　　最新财报显示，天福茶业2024年上半年营收为8.11亿元，同比下滑3.7%，净利润为0.69亿元，同比下滑30%；澜沧古茶同期营收1.95亿元，同比下降15.9%，净利润为0.05亿元，同比下降79.1%。

　　也就是说，这几个茶企的表现似乎都不佳，八马茶业上市之后，恐怕也会迎来一轮资本市场的审视。

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