策略专题 | 橡胶：长期牛市可期？

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文 |任伟

来源 | 中粮期货研究中心

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

摘要

产能周期转向决定了高价难以刺激供给增长，从而在2025年形成更多的该跌不跌，而橡胶需求处于低位区间，向上弹性更大。2025年沪胶有望继续走出慢牛行情。

2025年，橡胶产能周期转向将进一步强化，高价愈发难以刺激供应增长，需求处于低位区间，向上弹性更大。

产能周期由扩张转向平稳，是沪胶长期牛市的基石，具备一锤定音的作用。橡胶基本面最重要一点在于橡胶树种植七年之后才可以开割，也就是产能无法快速调整。而需求通常会逐年或多或少增长一些，意味着未来迟早会出现供不足需，而且一旦出现供不足需，缺口将多年无法解决。

连续两年的减产说明产能不再扩张

从关键数据来看，主产国出口方面，2024年1-10月泰+印+越+科特迪瓦四国出口合计累比下降6.4%。虽然科特迪瓦在增长，但是由于泰国等权重更大的国家减产，所以导致主要出口国整体出口出现了下降。泰国原料价格方面，2023年8月之前，泰国杯胶价格长期在40泰铢附近，2023年8月之后泰国杯胶价格持续上涨，目前在55-65泰铢，原料价格比两年前上涨了50%左右。历史上，高原料价格与期货价格维持强势是难以共存的，因为在历史上总是出现高产能+高原料价格=高产能+高利润=供应增加+期货价格弱势。只有泰国减产可以解释为什么去年会长时间出现高原料价格与强势期货价格并存。

从逻辑推演来看，如果产能周期还没有从扩张转向稳定，那么橡胶产能的状态就是高产能，且产能还在不断增长。对于这样的品种来说，一旦价格出现了上涨，给了上游足够的割胶积极性，出现减产是小概率事件。而过去两年整体处于减产状态，过剩产能+高利润→减产+价格上涨，显然这样的逻辑链条存在问题，所以产能已经出现了转向。

天气不足以解释减产，天气出问题对东南亚来说不是罕见现象，是常规因素，而长时间的减产是罕见现象。常规因素无法解释罕见现象，这是基本常识，而且去年泰国的天气也没有特别大的问题。

泰国南部产能减少改变全球产能格局

泰国南部产量占整个泰国产量的60%以上，而泰国是全球第一大生产国，泰国南部产能的改变足以抵消科特迪瓦等地区产能的增长，从而导致全球产能从扩张转向平稳。从2024年8月泰国的产量可以看出端倪，8月虽然泰国其他产区降雨较多，但是泰国南部降雨并不多。而当时原料价格还在高位，天气、高利润都已具备，但是产量还是上不来，说明产能已经出现了问题。据行业中一些调研发现，泰国南部树龄结构老化，砍树、改为种植其他作物的现象可能超出之前的认识。这就决定了天气即使转好，高价明显刺激供给越来越难出现。

需求处于低位区间

最近一年橡胶涨跌基本都在围绕供应展开，需求处于次要地位。但是，橡胶期货价格已经脱离低位区间，上涨的难度会增大，只靠供应端是不够的，需要考虑橡胶需求的状态。橡胶需求的反转依靠自身的周期变化很难实现，主要还是要靠政策端的发力。政策的问题比较复杂，宏观的预期也非常多变。但是，可以确定的是，橡胶需求目前处于低位区间。所谓低位区间，并不是说之前经历了大跌，就是进入了低位区间，而是说相关影响因素利空，但是研究的目标数据该跌不跌。

从房地产新开工与重卡销量的对比可以看出，最近三年房地产非常弱势，而重卡销量与房地产能有千丝万缕的关系，但是重卡销量明显抗跌。需求端处于低位区间，意味着政策端的异动更容易带动需求走强，从而对橡胶期货形成潜在的利多。

总结

产能周期转向决定了高价难以刺激供给增长，从而在2025年形成更多的该跌不跌，而橡胶需求处于低位区间。综合来看，2025年沪胶有望继续走出慢牛行情。

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