高管离职、投资失利、利润垫底，浙商证券合规泥沼中的生死劫

2025年1月16日晚间，浙商证券（601878.SH）发布公告称，公司董事会近日收到张晖先生的辞职报告，因工作调整，张晖先生向董事会辞去副总裁、首席风险官职务。

要知道，首席风险官在证券公司中一向是任高责重，浙商证券在2023年年报中表示“公司聘任首席风险官负责推动公司全面风险管理体系建设，监测、评估、报告公司整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议”。也就是说，该岗位是公司合规风险的总负责人之一。

查阅公司历年报告可知，张晖自2007年8月起任浙商证券固定收益总部负责人，债券投行总部负责人，债券投行总监等职。2019年1月，他出任董事会秘书，首次出现在高管序列。随后，在2023年10月，高玮辞任首席风险官，张晖转任副总裁、首席风险官，至今已有一年有余。

一般来说，证券公司的首席风险官任期达数年之久，而浙商证券前任首席风险官高玮的任期更是长达8年，而今张晖任职一年多就匆匆辞职，这或许与公司近来频发的合规风险密切相关。

来源：浙商证券公告

近一年连收9张罚单，投行业务评级从A降C

据《理财周刊—财事汇》统计，从2024年1月1日到2025年1月18日，浙商证券共收到来自全国股转公司、上海证券交易所、北京证券交易所、浙江证监局等9份罚单，较往年罚单量有所增加。

具体来看，2025年1月，浙商证券因存在为部分投资者提供变相融资服务，异化为杠杆融资工具；未识别客户交易目的，变相成为交易对手方交易通道等合规问题，被浙江证监局责令增加内部合规检查次数。同时，浙江证监局决定对朱丽洁、李楠、柳梦婷等业务参与人员，采取监管谈话的行政监管措施。

2024年11月，浙商证券投资银行类业务中，因存在部分尽职调查工作履职不到位，个别项目保荐费用收取过低，存在收费显著低于行业定价水平的不正当竞争情形等违规情况，被浙江证监局监管出具警示函；此外，浙商证券两名保荐代表人因其在星星冷链IPO项目中未勤勉尽责、工作独立性不足等问题，被责令改正。

2024年9月，北京证券交易所公示了2024年9月对会员及其他交易参与人以及中介机构采取监管措施的情况，浙商证券保荐代表人因未勤勉尽责，被口头警示。

2024年8月，全国股转公司因浙商证券未能勤勉尽责，对浙商证券采取要求提交书面承诺的监管措施。

2024年3月，因在保荐星星冷链项目中，存在职责履行不到位的情形，上交所决定对浙商证券予以监管警示，对保荐代表人李婧晖、王一鸣处以3个月内不接受保荐代表人签字的发行上市申请文件及信息披露文件的纪律处分；同时，浙商证券被全国股转公司要求提交书面承诺。

这些罚单里面最让人不解的是，浙商证券的投行业务因“低价等不正当竞争”行为被出具警示函。要知道，因投行业务被罚，在证券行业可以说是司空见惯的了，但是，出现不正当竞争行为却比较罕见。

除此之外，在2024年12月31日，中国证券业协会公布了《2024年证券公司投行业务质量评价结果》，浙商证券评级是所有券商里面唯一一家从A类降级到C类的公司。这一系列的信号表明，公司的合规问题或许真到了间不容发的时刻。

来源:：中国证券业协会，制图:：新华财经、面包财经

业绩连续下滑，资管收入垫底

对于浙商证券来说，所面临的问题绝不只有合规方面的，还要面对业绩持续下滑的风险。

2024年前三季度，浙商证券实现营业收入118.96亿元，同比下降5.75%；归属于上市公司股东的净利润12.65亿元，同比下降4.92%；扣非净利润为12.46亿元，同比下滑5.08%。而且这些指标已经连续三个季度下滑。

事实上，证券公司受行业性影响比较大，整个2024年前三季度没有几家券商是正增长的。浙商证券也表示，公司所处行业与资本市场运行高度相关，在资本市场波动加剧的背景下，证券行业整体下行压力明显增加。

但是，横向对比之后，就会发现，浙商证券的表现远低于行业均值。

wind数据显示，2024年前三季度，浙商证券的销售净利率为11.00%，在50家证券公司中排名第43位，远低于行业均值。

来源：wind

而且，wind数据显示，浙商证券2024年前三季度的手续费及佣金净收入、经纪业务手续费净收入、投行业务手续费净收入、资管业务手续费净收入以及利息净收入分别为23.03亿元、14.57亿元、4.49亿元、3.04亿元、6.39亿元，均大幅低于行业加权平均值。尤其是公司的资管业务手续费净收入只有行业均值的三分之一，该指标数据行业均值为12.23亿元。

这背后所反映的问题或许不是行业下行压力能解释得了的。那么，浙商证券到底怎么了呢？

来源：wind

投资收益连续三个季度下滑，过度保守的现金策略

众所周知，公司要想保持利润增长，需要提高收入和控制成本。在经济扩张的年份，提高收入的优先级要大于控制成本的优先级；在经济收缩的年份，控制成本就显得更为重要。

但是，浙商证券却背道而驰。

2024年中报，浙商证券营业总收入同比下滑5.39%，同期，公司营业支出下滑3.13%；2024年前三季度，公司营业总收入同比下滑5.79%，同期营业支出同比下滑5.34%。也就是说，公司的营收下滑速度要远远超过营业成本的下滑速度，这样的结果注定了利润只能不断被侵蚀。

通过对浙商证券的业务分析发现，浙商证券的投资收益2024年第三季度同比下滑67.11%，并且已经连续三个季度下滑。

甬兴证券《2025年度证券行业投资策略报告》显示，证券公司2024年前三季度业绩主要靠投资驱动，其中，受益债市行情向好，券商投资业务大幅提振，上市券商合计实现投资收入1317亿元，同比增长28.1%。

此外，wind数据显示，整个证券行业2024年前三季度投资净收益的加权平均值是58.48亿元，而浙商证券只有3.24亿元。

来源：wind

既然投资收益这么低，浙商证券的钱都哪去了？

Wind数据显示，2024年前三季度，浙商证券的流动性覆盖率为962.04%，雄踞证券行业第一的位置，而且远远超过了第二名的586.58%。流动性覆盖率是指优质流动性资产储备与未来30日的资金净流出量之比。该指标数值反映出公司采取了过度保守的流动性管理策略，这不仅让浙商证券错失了这波投资驱动红利，还降低了资金利用效率。可谓是一举双失。

来源：wind

期货业务成本过高，拖累利润水平

Wind数据显示，2024年前三季度，浙商证券的营业支出/营业收入数据在所有50家证券公司中排名第十，在营收规模118.96亿元以上的13家证券公司中排名第二，仅次于净利润亏损的海通证券（因为浙商证券的营收就是118.96亿元，所以，选取营收规模在118.96之上为第二样本）。也就是说，相对于营收规模来说，公司的营业支出比例过高。

那到底是什么导致了这种情况呢？

进一步挖掘浙商证券财报发现，公司2024年中报其它业务成本高达53.91亿元，同比增长2.64%；2024年前三季度该数据为78.42亿元。

从2024年中报数据可知，其它业务成本主要包括现货销售成本、保险加期货成本等，这些成本依旧保持增长态势。

来源：浙商证券2024年中报

进一步分析可知，这些成本主要来自浙商证券的期货业务。根据2024年中报数据可知，公司期货业务营收占比为73.1%，但是，wind数据显示，期货业务的毛利率却呈现逐年下滑的态势，当前毛利率只有2.47%。

也就是说，浙商证券耗费了大量成本的期货业务，虽然业务体量很大，但是利润贡献率却极低。这就直接导致了公司虽然营收规模较大，但是利润率却常年垫底，再加上投资业务经营不善，自然竞争力较弱。（《理财周刊-财事汇》出品）

2024年第三季度营业支出/营业收入